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許久沒寫過博客了，再不出來練練筆，估計腦子和筆要同時生銹了。因經常在新浪微博里發表關于宏觀基本面的淺見，我就不再老生常談了，下面重點和大家分享最近看好的一家上市公司魯泰紡織（000726.SZ與200726.SZ），看多的理由主要有：

一　行業整合，強者恒強

公司是全球最大的高檔色織布生廠商，目前，全球高端色織布產能約7 億米左右，我國的國際市場份額約為40%左右，是全球最大的色織布生產基地。由于純棉色織布具有染色牢度強、條紋組織清晰、品種變化豐富、穿著舒適度高等特點，日益成為人們制衣的首選，消費需求量呈增長趨勢。在國內需求上，中國低端色織面料已成供過于求狀態，但高端色織布依然供不應求，中國每年仍需進口2.8 億米高端色織布，國內高端色織布頂替進口的空間依然很大。公司擁有中高端色織布產能1.4億米，約占全球高端色織布產能20%左右的份額。近年因匯率升值、勞動力成本上漲和棉價波動劇烈，一些生產低端面料的中小型廠家紛紛退出市場，為強者擴張騰出了空間。

公司在產能規模及技術水平上具備絕對的領先優勢，針對市場情況積極進行產能擴張，一方面通過對原有生產線進行改造升級，擴充色織面料產能；另一方面則積極籌建匹染布和襯衫生產線。根據信息調研，從現有情況來看，預計2012年公司色織布產能將有望提升至1.6億米，較目前增加14.29%；匹染布產能將新增2500萬米，到2014年總產能擴充至1.0億米，較目前產能提升一倍，每年可貢獻收入10億元左右；今年襯衫亦存在300萬件設計產能投產，使襯衫產能達到2000萬件的規模。整體而言，產能的集中釋放期主要集中在2012年，充分體現了市場經濟中強者恒強風范。

二　產業鏈延伸，核心競爭力明顯

公司擁有從棉花育種、種植，到紡紗、漂染、織布、整理、制衣的生產，直至雙線品牌市場營銷的完整紡織服裝產業鏈。近幾年公司關注下游協同發展，為企業穩健運營奠定了基礎，目前公司已是全球產量最大的高檔色織面料生產商和全球頂級品牌襯衫制造商。

色織行業是棉紡行業的高科技產業，產品主要用于服裝及家紡產品生產，檔次及附加值相對較高。隨著消費升級，下游生產商對于色織布的品質、差異性、功能性及環保性的要求逐步提高，一定程度上加快了色織行業的分化，高端色織布產品依然處于供不應求的狀態。具備規模及技術優勢的龍頭企業的發展空間廣闊，憑借產品自身的差異化高品質優勢，公司生產的色織面料幾乎被國際大客戶所壟斷。堅持走高端發展路線使公司在全行業面臨生產要素成本大幅提升的背景下，具有較強的定價話語權，綜合競爭實力突出，盈利性穩定。即使2008年歐美市場發生金融海嘯，但公司主營業務收入和凈利潤保持相當穩定；去年棉花原材料價格大漲200%，公司毛利仍然保持穩定小幅增長達到了34%，顯示公司產品競爭力強，能有效轉嫁上游價格壓力。

公司擁有棉花基地，能自給下游業務30%的棉花供應，在棉花價格上漲時能有效調節保持穩定色織布業務的毛利水平，在成衣制造方面，公司擁有2000萬件襯衣加工產能，并通過進行適度品牌推廣，以補充產業鏈的完善度，目前公司擁有商場專柜36家，并推出了“魯泰在線”線上品牌。盡管如此，未來公司仍將聚焦于生產制造業務的發展，保持全球色織布技術與規模的領先地位。

三　股權激勵科學合理，增長可期

在公司剛剛完成的股權激勵計劃中，以5.025元/股向包含企業高管、核心管理人員、技術及業務骨干共344人增發了1409萬股人民幣普通股票。激勵計劃有效期為48個月，頭12個月為禁售期，禁售期后36個月為解鎖期，在解鎖期內，在滿足本激勵計劃規定的解鎖條件時，激勵對象可分三次申請標的股票解鎖，分別自授予日起12個月后、24個月后、36個月后，分別申請解鎖所獲授限制性股票總量的40%、30%、30%。

由于增發價低于市場價50%以上，不少朋友認為這涉嫌向管理層輸送股東利益，但老張恰恰認為這是目前A股市場最科學和最合理的股權激勵方案之一，理由為：首先激勵對象廣泛，344人涉及主要管理人員、技術和業務骨干，能有效提高企業組織機體整體活力；其次是方案附帶連續三年利潤增長條件，激勵員工積極性，相當于為這三年買了最基本的利潤增長保險；最后，三年鎖定期有助穩定骨干隊伍穩定，激勵的最終目的為創造業績推動股價上漲。總計1409萬股占總股本僅1.4163%，且增發價超過了每股凈資產近10%，最大受益個人僅10萬股，按目前差價收益不到60萬，還要分三年實現，所以該激勵方案并非市場所誤解的利益輸送，相反是公司利潤增長和股價上漲的推動器。

四　市場過分悲觀，嚴重低估

截止2011年9月19日收盤，魯泰A（000726）和魯泰B（200726）的動態市盈率為10.47倍和6.00倍，相對于A股和B股市場來說是嚴重偏低的，是泛消費類和抗周期行業的平均水平的三分之一左右，造成低估的原因主要為公司產品定價、毛利率走勢與棉價變動關聯度較高，匯率提升及出口退稅稅率下調傳聞等為未來今后盈利增加了不確定性。

公司產品定價及毛利率水平與棉價走勢密切相關，盡管第四季度隨著新棉上市會影響到產品定價不確定性，但老張認為高端色織布的長期毛利率水平穩定，才是決定財務盈利與估值的基礎，而非某個季度非經常性因素影響。

公司80%以上的產品主要用于出口，對匯率及出口退稅稅率的波動較為敏感。 針對人民幣升值帶來的負面影響，公司主要通過遠期套匯保值的方法規避匯兌損失。只要人民幣保持平穩升值趨勢，不出現驟升驟降，利潤受到匯率升值影響能降到最小化。但而出口退稅稅率由16%下調至11%的傳聞，則為紡織服裝企業蒙上了一層陰影，同時這也增加了公司后期經營的不確定性。同時針對歐美市場需求變化，公司已開始注重開拓國內市場，目前我們在鳳凰衛視和央視2頻道已看到“魯泰紡織”投放的廣告。一系列措施，都在保障經營業務穩健和可持續。?

五? 調整高端產品占比提升毛利水平與產能投放仍能推動未來增長

從目前看，公司產能基本處于滿負荷生產狀態，短期內業績增長來源于外延拉動有限，只能通過提價或增加產品技術含量來提升利潤增長潛力。繼今年2月公司進行18%的提價后，二季度再度提價30%左右，面料產品均價達到了歷史最高水平4美元/米，較2009年同期面料均價上漲幅度約為70%，今年下半年預計棉價下跌幅度小于產品價格下跌幅度，利潤內生性增長潛力仍在持續。產能則增長主要集中出現在2012年及之后的時間里。

　　魯泰紡織屬于紡織業內的高科技產業，歷來重視技術研發，每年都投入大量研發費用（2010年研發費用預計將接近2億元），目前已有多項技術在行業內處于領先地位，自主開發的如看液氨潮交聯面料、抗菌抗輻射面料及芳香面料等較普通產品均具有10%-20%左右的提價空間。在第109屆廣交會上，公司紡織研發的300支紗超細絲綢感面料襯衫，技術和工藝世界領先，每件售價達到了5000多元，已擠入世界頂級奢侈品服裝系列。憑借技術的絕對領先優勢和高品質產品，公司在未來仍具有較強的定價話語權，能成功將持續上漲的棉花和勞動力成本成功轉化，保持穩定的盈利水平。

　　

綜上，老張認為，魯泰紡織作為行業內優秀企業，產銷兩旺的局面仍將持續，考慮到今年下半年產品提價后的滯后反應，今年仍能保持在30%以上增長，2012年預計增長20%，未來幾年保守增長速度均能維持10%，屬于耐力型穩健成長企業。今明兩年業績預計為0.96元和1.16元，資本合理定價為每股18元以上。如作為超長期價值投資者，魯泰B股更值得超配買入。

同時作為一個長線投資者和股東，老張認為魯泰紡織在經營策略上過于穩健和保守，建議董事會適當考慮資本運作，通過收購或技術合作等方式迅速擴充產能。老張也會因此寫信給其董事會建議他們適當調整經營策略，希望在2012年第一次董事會看到有此苗頭！

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總結

以上是生活随笔為你收集整理的鲁泰纺织：在行业整合中稳健前行的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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