最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller（簡稱MM）教授于1958年6月份發表于《美國經濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關?；蛘哒f，當公司的債務比率由零增加到100 %時，企業的資本總成本及總價值不會發生任何變動，即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。修正的MM理論（含稅條件下的資本結構理論) ，是MM于1963年共同發表的另一篇與資本結構有關的論文中的基本思想。他們發現，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業的價值。因此，公司只要通過財務杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結構中趨近100%時，才是最佳的資本結構，此時企業價值達到最大，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結構理論中關于債務配置的兩個極端看法

米勒的“MM理論”，在財務理論界引起較大反響，在于它與傳統財務理論的大相徑庭。早期的“MM理論”（“無關論”）包括如下三個重要結論： ⒈資本結構與資本成本和公司價值無關?！癕M理論”認為，如果不考慮公司所得稅和破產風險，且資本市場充分發育并有效運行，則公司的資本結構與公司資本總成本和公司價值無關，或者說，公司資本結構的變動，不會影響公司加權平均的資金總成本，也不會影響到公司的市場價值，這是因為，盡管負債資金成本低，但隨著負債比率的上升，投資者會要求較高的收益率，因而公司的股權資金成本也會上升，也就是說，由于負債增加所降低的資金成本，會由于股權資金成本的上升所抵銷，更多的負債無助于降低資金總成本。 ⒉資本結構與公司價值無關?！癕M理論”認為，對股票上市公司而言，在完善的資本市場條件下，資本向高收益公司自由地流動，最終會使不同資本結構的公司價值相等。例如A公司沒有負債時，財務風險較低，投資收益率也較高，而B公司負債較多，財務風險較大，股價也較低，那么其股東可能出售其股票，轉而購買A公司的股票，以追求較高的投資回報，這種追求高收益的資本流動短期內看會造成A公司股價上漲、B公司股票下跌，但從長期來看，當投資者發現以較高的股價投資A公司的收益還不及投資B公司的收益時，情況卻會相反，從而導致A公司股票價值下跌而B公司股票價格上升。因此，“MM理論”認為，若以股票市價總值來衡量公司價值，那么公司的資本結構與公司價值無關。 ⒊如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價值無關?！癕M理論”認為，公司價值完全由公司資產的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價值，因為股息支付雖能暫時提高股票市價，但公司必須為此而擴大籌資，這樣會使企業資金成本提高和財務風險上升，從而引起公司股價下跌，兩者將會相互抵銷。因此，米勒認為，股息政策僅能反映目前收入與未來期望收入的關系，其本身并不能決定股票市價或公司價值，這一論斷與傳統財務理論也是大相徑庭的。 “MM理論”的前提是完善的資本市場和資本的自由流動，不考慮公司所得稅，然而現實中不存在完善的資本市場，且還有許多阻礙資本流動的因素，尤其是所得稅對各個公司而言都是存在的，因此，米勒等人后來又對“MM理論”進行了一定的修正，他們認為：考慮所得稅因素后，盡管股權資金成本會隨負債比率的提高而上升，但上升速度卻會慢于負債比率的提高，因此，修正后的“MM理論”認為，在考慮所得稅后，公司使用的負債越高，其加權平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高，這就是修正后的“MM理論”，又稱資本結構與資本成本、公司價值的相關論（簡稱“相關論”）。 按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結構是100%的負債，但這種情形在現代社會顯然不合理，因此，后來有些學者引入市場均衡理論和代理成本、財務拮據成本（因償債能力不足而導致的直接和間接損失）等因素，對“MM理論”進一步加以完善。首先是斯蒂格利茲（Stiglitz）等人將市場均衡理論（Market Equilibrium）引入資本結構研究，他們認為，提高公司負債比率，會使公司財務風險上升，破產風險加大，從而迫使公司不選擇最大負債率（100%）的籌資方案而選擇次優籌資方案；另一方面，隨著公司負債比率的上升，債權人因承受更大的風險而要求更高的利率回報，從而導致負債成本上升，籌資難度加大，這樣也會限制公司過度負債。在此之后，又有一些學者將代理成本、財務拮據成本等理論引入資本結構研究，結論是：當公司負債比率達到某一界限之前（如50%），舉債的減稅收益將大大超過股權資金成本上升的損失，隨著負債比率的升高，舉債的減稅收益與股權資金成本的增加將呈現此消彼長的關系，超過此點后，財務桔據成本和代理成本會上升，在達到另一個峰值時（如80%），舉債減稅的邊際收益正好被負債提高的損失（包括股本成本、財務桔據成本、代理成本的提高）所抵銷，超過此峰值后，負債提高的損失將超過舉債的減稅收益。因此，資本結構與公司價值相關，但也不是負債越高越好，從而使資本結構理論更趨完善。 米勒教授所提出的資本結構理論盡管有一定的前提和假設條件，但對于開拓人們的視野，推動資本結構理論乃至投資理論的研究，引導人們從動態的角度把握資本結構與資本成本、公司價值之間的關系以及股利政策與公司價值之間的關系，具有十分重大的意義，因此，“MM理論”被西方經濟學界稱之為一次“革命性變革”和“整個現代企業資本結構理論的奠基石”。正如瑞典皇家科學院在對米勒、夏普（Sharpe）、馬克維茲（MarkowitZ）三人（后兩人亦為財務經濟學家）授予諾貝爾經濟學獎時的聲明中所說：米勒在財務經濟學方面的開創性工作，對企業財務理論貢獻重大，獲獎乃實至名歸；聲明又說：米勒參與革新企業財務守則，將之從一系列松散的規則轉化成可盡量擴大股東價值的守則，影響深遠。米勒生前曾多次到中國香港訪問講學，尤其是在亞洲金融風暴時期的精彩演講，給人們留下了深刻的印象。正因為如此，香港《情報》在評論米勒逝世的消息時說：“巨星隕落，影響長存”。

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總結

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