醫脈通（新上市編號：2192 HK）于6月21日起招股，計劃發售約1.55億股，招股價介乎24.1至27.2元，集資最多約3770.8百萬港元，一手（500股）入場費13731.05港元。高盛和海通國際為聯席保薦人。公司引入騰訊（700 HK）、GIC 等明星基石投資者，合共認購22億美元，占是次發行約42.93%。

一、公司的基本面概況

醫脈通成立于2013年，是中國最大的在線專業醫師平臺。從事數字醫療營銷服務，專注于構建卓越的互聯網醫生平臺，培育醫療行業參與者生態系統，為醫生、制藥及醫療設備公司、患者以及醫院提供解決方案。

公司于2013年引進了日本M3公司的戰略投資，其中M3和田立平、田立新先生、田立軍通過Tiantian成為公司的共同控股人。醫脈通引用了M3的數字化醫藥營銷模式，針對三類用戶不同需求推出解決方案：針對制藥及醫療設備公司，提供精準教育及企業解決方案；醫學知識解決方案，打造醫學知識庫，授權醫生及醫療專業人員使用；智慧患者管理解決方案,涉及向患者、制藥公司及非牟利醫學組織提供智能患者管理解決方案，即網上問診和處方服務。

二、公司的財務分析狀況

在這三類業務中，精準教育及企業解決方案是公司最主要的收入來源，在疫情之下傳統線下營銷方式幾乎完全無法運作，而基于在線平臺的醫藥數字化營銷開始普及，這塊收入貢獻了公司總收入的絕大部分，2020年達到7成以上。2018年-2020年，公司收入分別為8346萬、1.22億、2.14億元，近三年復合年增長率為59.9%，主要是由于精準營銷解決方案的收益增加所致。

2018-2020年，公司毛利率分別為59.8%、63.5%、73.2%，歸母凈利率三年呈增長趨勢，分別為 17%、25.7%、39.9%。主要原因是規模經濟效益提高及用戶參與度提升所致。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按每份推送成本計算，公司精準數字推送的效率較傳統的醫療代表人手推送高出十倍。

三、公司的行業前景和競爭優勢

根據弗若斯特沙利文報告，中國醫療總開支由2018年的人民幣5.9萬億元增至2020年的估計金額人民幣7.3萬億元，復合年增長率為10.8%，為全球第二大醫學市場。

在醫療營銷市場中，參與者眾多，制藥及醫療設備公司的內部銷售團隊、傳統醫療營銷營運商和公司所屬于的數字醫療營銷服務供貨商競爭激烈。而在行業政策方面，兩票制以及藥品帶量采購等政策推進，傳統醫藥代表營銷方式受阻，數字化營銷為現有的營銷體系帶來了補充性方案，可更有效率地覆蓋更廣泛的醫師人群，達致更好的營銷開支回報。

與同行業的其他公司對比，公司在營收、凈利潤、毛利率上遠高于其他3家公司， 2020 年的歷史市盈率約為 162.7-183.6 倍， 2020 年的歷史市銷率約為 64.9-73.3 倍，估值遠高于行業平均水平。

總結

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