通常在創(chuàng)業(yè)公司撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)過(guò)程中、投資機(jī)構(gòu)做出投資決策過(guò)程中，會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，即通過(guò)搭建財(cái)務(wù)模型，來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)幾年的盈利走勢(shì)。那么，如何做好企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型，才能真實(shí)反映企業(yè)業(yè)務(wù)的前景、輔助投資以及經(jīng)營(yíng)決策？

首先，需要明確盈利預(yù)測(cè)模型編制的目的，即投資人最關(guān)注哪些問(wèn)題，基于預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)能得到什么結(jié)論？是否符合企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況、符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，是否邏輯自洽。投資人最關(guān)心的問(wèn)題，比如：

• 企業(yè)未來(lái)3-5年的銷(xiāo)售額、利潤(rùn)額是多少？
• 企業(yè)什么時(shí)候能實(shí)現(xiàn)盈利？
• 收回成本需要多長(zhǎng)時(shí)間？即投資回收期多久
• 需要多少銷(xiāo)售收入/銷(xiāo)量才能與成本打平？即盈虧平衡點(diǎn)是多少
• 投資回報(bào)率(ROI)如何？(通常投資回收期越短，投資回報(bào)率越高)
• 是否還需要追加投資？涉及到現(xiàn)金平衡點(diǎn)是多少
• 投資收益率如何？

盈利預(yù)測(cè)模型中最重要的是現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，即銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)和成本費(fèi)用的估算，在此基礎(chǔ)上投資人可以測(cè)算能否保本、多久回本、是否需要追加投資、投資回報(bào)率、投資收益率等。

在明確財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型編制目的的基礎(chǔ)上，回到財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)本身，先了解財(cái)務(wù)模型三張表——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的勾稽關(guān)系：

01 利潤(rùn)表預(yù)測(cè)

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的核心是對(duì)利潤(rùn)表的預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上再推出另外兩張表。而在利潤(rùn)表的預(yù)測(cè)中，基礎(chǔ)假設(shè)是出發(fā)點(diǎn)，也是保障財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理性的關(guān)鍵。

利潤(rùn)表預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)假設(shè)包括：

• 收入增速：可以細(xì)分到不同業(yè)務(wù)板塊的增速，以此預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入。
• 毛利率(成本率)，以此預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)成本。
• 費(fèi)用率、稅率、EBITDA利潤(rùn)率、EBIT利潤(rùn)率，以此預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)。

要得到合理的收入增速預(yù)測(cè)，需要通過(guò)收入分解找到企業(yè)收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。在做假設(shè)時(shí)，既要參考?xì)v史數(shù)據(jù)，也要考慮公司未來(lái)的發(fā)展。

從公司內(nèi)部看，要取得公司至少過(guò)去5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)信息，以便根據(jù)歷史數(shù)據(jù)設(shè)定對(duì)未來(lái)的假設(shè)；并考慮到公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)品、客戶(hù)、市場(chǎng)銷(xiāo)售變化趨勢(shì)，推演出收入增長(zhǎng)率。

從公司外部看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所處的行業(yè)平均收入增速、平均毛利率、行業(yè)周期均可作為參考，并需要測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模有多大、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況如何，公司在這種環(huán)境中會(huì)采取怎樣的經(jīng)營(yíng)策略，能占到多少市場(chǎng)份額等，公司能做到的最大市場(chǎng)份額就是其收入的天花板。

收入=單價(jià)*數(shù)量。根據(jù)收入的一般公式，可以直接分析產(chǎn)品單價(jià)和數(shù)量的變化，確定是哪個(gè)因素在驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)；對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)、電商類(lèi)公司，會(huì)更關(guān)注業(yè)務(wù)流水、用戶(hù)量指標(biāo)，來(lái)測(cè)算可能帶來(lái)的收益。

成本=收入*(1-毛利率)。根據(jù)預(yù)測(cè)收入及毛利率，可以測(cè)算出企業(yè)的總成本，再根據(jù)不同業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)，拆分出原材料、人工成本、制造費(fèi)用等；在拆分成本的時(shí)候，需要考慮隨著市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力供給市場(chǎng)、生產(chǎn)效率、公司經(jīng)營(yíng)策略、行業(yè)平均成本等方面的變化。

當(dāng)做出毛利率提升、成本率下降的預(yù)測(cè)時(shí)，需要有可靠的依據(jù)，比如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是否支持、通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)量發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降低成本，還是通過(guò)提高客單價(jià)增加毛利空間，行業(yè)內(nèi)公司有沒(méi)有降成本、增毛利的先例，當(dāng)投資人產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)時(shí)能夠有合理的解釋，同時(shí)成本預(yù)測(cè)應(yīng)盡量保守。

費(fèi)用=收入*費(fèi)用率。費(fèi)用率的確定需要從公司歷史費(fèi)用率和未來(lái)費(fèi)用變化兩個(gè)角度進(jìn)行考慮，首先就是要把銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等，按照公司歷史情況換算成占收入的比例，用預(yù)測(cè)出的收入乘以這些比例得到預(yù)測(cè)費(fèi)用；再根據(jù)公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，比如研發(fā)投入、生產(chǎn)投入、市場(chǎng)推廣等，對(duì)預(yù)測(cè)費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整。

收入、成本、費(fèi)用測(cè)算好后，再根據(jù)歷史營(yíng)業(yè)外收支的情況進(jìn)行加減，扣除稅費(fèi)后，得到預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，預(yù)測(cè)利潤(rùn)表編制完成。

為了檢驗(yàn)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表的質(zhì)量，可以關(guān)注以下兩個(gè)指標(biāo)：

• 運(yùn)營(yíng)杠桿：運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售額變動(dòng)率。運(yùn)營(yíng)杠桿實(shí)際上就是指銷(xiāo)售額每增加1個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)要增加幾個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)一個(gè)公司的成本及費(fèi)用都為固定時(shí)，運(yùn)營(yíng)杠桿最大。通常來(lái)說(shuō)一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)杠桿變化不大，它反映了企業(yè)固定成本費(fèi)用與可變成本費(fèi)用的關(guān)系，如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)、成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)沒(méi)有重大變化，但運(yùn)營(yíng)杠桿與歷史相比有重大變化，就要重新檢查各種假設(shè)，看是不是有不合理的地方。
• 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率ROE的關(guān)系：在盈利能力與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，ROE就是凈利增長(zhǎng)的極限。如果公司沒(méi)有發(fā)生增發(fā)或借貸這樣的資本結(jié)構(gòu)變化、或盈利能力大幅度提高等重大變化，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均ROE，那就需要檢查假設(shè)是不是有錯(cuò)誤。

02 資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)

在資產(chǎn)負(fù)債表的科目當(dāng)中，假設(shè)各科目周轉(zhuǎn)率，找到與收入之間的關(guān)系，即可依據(jù)預(yù)測(cè)收入推出資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目。資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)的基本假設(shè)包括：

• 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以此預(yù)測(cè)總資產(chǎn)
• 存貨周轉(zhuǎn)率，以此預(yù)測(cè)存貨
• 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以此預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)
• 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以此預(yù)測(cè)應(yīng)收賬款
• 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，以此預(yù)測(cè)應(yīng)收賬款

除此之外，依據(jù)預(yù)測(cè)總資產(chǎn)與負(fù)債、利息與負(fù)債的關(guān)系，可以得到預(yù)測(cè)負(fù)債及利息等。

• 資產(chǎn)負(fù)債率，以此預(yù)測(cè)負(fù)債、凈資產(chǎn)
• 生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率，以此預(yù)測(cè)利息收入和財(cái)務(wù)費(fèi)用。
• 資產(chǎn)負(fù)債各科目占比，以此預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債各科目

除以上指標(biāo)外，資產(chǎn)負(fù)債表中的留存收益來(lái)自利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)；現(xiàn)金、借款、固定/無(wú)形資產(chǎn)、股東權(quán)益分別來(lái)自于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金、籌資、投資、籌資部分，現(xiàn)金流量表就是資產(chǎn)負(fù)債表中數(shù)據(jù)變化的記錄，而資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的狀態(tài)。還有剩下的一些項(xiàng)目則需要根據(jù)歷史經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃來(lái)進(jìn)行假設(shè)預(yù)測(cè)。

預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表編制完成后，可以現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)。

• 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期CCC=應(yīng)收賬款回收天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)。它反映了企業(yè)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度，通常來(lái)說(shuō)企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度變化不大、相對(duì)穩(wěn)定，如果該指標(biāo)與歷史相比有重大變化，則需要對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢查。

03 現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)

現(xiàn)金流量表反映了企業(yè)在某一特定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的情況。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)方法一：現(xiàn)金收支法。即將計(jì)劃期全部可能發(fā)生的現(xiàn)金收支分類(lèi)列出，分別測(cè)算，進(jìn)而確定現(xiàn)金余缺的方法，步驟是預(yù)測(cè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入量、再到現(xiàn)金流出量、再到現(xiàn)金凈流量，最后確定現(xiàn)金流量安排。

現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)方法二：凈收益調(diào)整法。即對(duì)企業(yè)的凈收益按實(shí)際收付現(xiàn)金進(jìn)行調(diào)整，得出預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金余額增加額，加上期初現(xiàn)金，減去期末現(xiàn)金余額，再扣除發(fā)放現(xiàn)金股利的支出，確定企業(yè)現(xiàn)金流量。

預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表的基本假設(shè)包括：

資本支出假設(shè)，以此預(yù)測(cè)投資現(xiàn)金流(資本支出至少等于或超過(guò)折舊攤銷(xiāo)，才能維持運(yùn)營(yíng)或獲得增長(zhǎng))

分紅比例，以此預(yù)測(cè)籌資現(xiàn)金流(參照歷史數(shù)據(jù))

折舊攤銷(xiāo)占資產(chǎn)原值的比例，以此預(yù)測(cè)折舊攤銷(xiāo)

現(xiàn)金流量表體現(xiàn)的是資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益變化引起現(xiàn)金的流入或者流出。從上表可以看出，基于已預(yù)測(cè)出來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)(除貨幣資金)、負(fù)債和所有者權(quán)益的變化，以及利潤(rùn)表可以推測(cè)出現(xiàn)金流量表。

預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表編制好后，可以根據(jù)以下兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)：

• 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總營(yíng)業(yè)額/總資產(chǎn)。行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差別是相對(duì)穩(wěn)定的，如果在沒(méi)有突發(fā)市場(chǎng)因素情況下，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在行業(yè)內(nèi)的水平發(fā)生了重大變化，則需要檢查銷(xiāo)售額增長(zhǎng)假設(shè)是否過(guò)高、資本支出假設(shè)是否過(guò)低、攤銷(xiāo)折舊假設(shè)是否過(guò)高等。
• 財(cái)務(wù)杠桿：DFL=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿通常不能無(wú)限提高，否則會(huì)加大倒閉風(fēng)險(xiǎn)，如果預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)杠桿顯著高于歷史平均水平，那么需要重新檢查假設(shè)。

「小蝦往期精選」

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行研 |動(dòng)力電池 |無(wú)人駕駛降維 | 數(shù)據(jù)中臺(tái) | 協(xié)作機(jī)器人 | 機(jī)械手 | 水下機(jī)器人 | 醫(yī)療機(jī)器人 | 物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái) | 智能門(mén)鎖 | 智能零售終端 | 激光雷達(dá) | 新能源汽車(chē) | 車(chē)聯(lián)網(wǎng) | 二手車(chē) | 跨境電商 | 在線(xiàn)教育 | 在線(xiàn)票務(wù) | 院線(xiàn) | 影視 | 智慧安防 | 醫(yī)美 | VR |

總結(jié)

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