香帅的北大金融学课笔记6 -- 货币基金
香帥的北大金融學課筆記 – 貨幣基金
一、貨幣基金
1、概念
要理解貨幣基金,首先就得先理解一個詞語,叫“銀行間貨幣市場”。
銀行和我們普通人一樣,也會有資金短缺和盈余的時候,所以經常會互相借錢,這也叫做銀行間的互相拆借,這樣就形成了銀行間市場。和一般借貸市場不一樣的地方是,銀行之間的拆借資金量大、時間也短,一般就是以隔夜、三天、七天的居多,所以銀行間的貨幣市場是一個大額的、短期的資金拆借市場。所以它就會對流動性要求很高,利率也會遠遠高于銀行給儲戶的利率。可是銀行間利率雖然很高,但是它們不允許個人投資者進入。所以投資銀行家就想出了一個辦法,設立了一個基金,吸收老百姓零散的錢,然后投向利率比較高的銀行間貨幣市場,就相當于幫助老百姓用少量的資金參與進了高收益的銀行間市場,分享到了機構投資者的收益。由于這些基金的投向主要是銀行間的貨幣市場,所以又叫“貨幣基金”。
貨幣基金因為不屬于銀行體系,不用繳納存款準備金,也不受利率的管制,就能夠給老百姓提供比銀行存款高得多的利率,自然在市場上大受歡迎。1978年的時候,美國的貨幣基金大概占美國存款1%左右的比例,到了1999年的時候,這個比例上升到63%,差不多一大半的美國老百姓不在銀行存錢了,都去買貨幣基金了。這也是美國歷史上特別著名的銀行存款大搬家,也叫“金融脫媒”。
2、中國貨幣基金
阿里在2013年的時候推出了余額寶,它其實就是利用當時支付寶的賬戶優勢,把支付轉賬的功能和貨幣基金相結合起來了,它也能夠為我們投資者提供比銀行的活期存款高得多的利率。也是因為:第一,它繞開了銀行存款準備金的監管;第二,它讓我們老百姓分享了高收益的銀行間的市場利率。換句話說,現在市面上你看到的形形色色的貨幣基金,等于是為我們老百姓提供了一種高流動性、低風險的金融產品。由于貨幣基金一般來說都是可以次日贖回的,所以它的流動性接近活期存款,但是利率要高得多。
對于銀行來講,貨幣基金的出現確實是一個警鐘,因為如果銀行都按兵不動的話,說不定就會像美國一樣,更多的存款會從銀行里面流走。所以銀行也很緊張,紛紛地推出了貨幣基金的產品。總規模差不多達到了5萬億元左右。如果沒有貨基,那這5萬億的錢可能還大部分躺在銀行的活期存款里,拿著0.3%的利息,也就是說貨基的出現將銀行的資金成本給推高了。
有人說“余額寶這種貨幣基金是銀行吸血鬼”。銀行的血到底是誰的血呢?還不是老百姓的血?那貨幣基金的出現其實無非是給了我們老百姓一點投資上的選擇權,讓我們獲得了稍微高一點的收益率,讓一小部分的利潤從銀行手里流回我們老百姓的手里而已。更何況在中國并沒有發生像美國一樣,銀行存款大搬家的情形。從2013年至今,居民的儲蓄存款總額一直是上升的。到今天,貨基占存款總額的比例也就是3%左右,在整個中國金融體系里還是滄海一粟罷了。
3、貨幣基金收益率:跟著銀行間市場利率而變化
在2013年的時候,余額寶的利率曾經一度達到過7%,那為什么現在才3%,降了這么多,是不是有什么問題呀?你要是記得我們剛剛講過的,貨幣基金的投向主要是銀行間市場,你就會明白,貨幣基金的利率上下浮動,主要是跟隨著銀行間市場利率在波動。
2013年的時候,市場上鬧錢荒,所以銀行間隔夜拆借的利率一直很高,6月份平均是6.7%,下半年差不多平均是4%,所以這一年貨基的平均利率是4.87%,余額寶最高的時候一度突破過7%的利率,所以它是跟隨著銀行間市場利率來波動的。后面幾年,你肯定知道,中國的經濟增速下行,銀行就把貨幣政策稍稍放松,又放了一點點水,然后市面上的錢就沒那么緊張了,銀行間的市場利率又慢慢地降了下來。今年的銀行間市場利率大概平均就是2.63%左右,所以貨幣基金是平均3%左右的利率一點也不奇怪。
二、如何挑選貨幣基金
1、挑選貨幣基金的兩大原則
安全性與流動性原則:挑選散戶比例高的貨幣基金
我們購買貨基的時候最關心的就是流動性,也就是隨時變現的能力,那什么樣的貨幣基金更安全呢?一個常見的誤區就是我們跟著機構走,一般人一看很多大機構都在買這個貨基,那這個貨基肯定很厲害,馬上就跟進了,其實這在購買貨基中是個很大的誤區。因為機構型的貨基,它的申購贖回都非常頻繁。一般情況下我們散戶對于市場利率的變動,不是很敏感,而機構對于資金的松緊特別敏感,“央媽”放一點點水,市面上的錢多一點點,它就開始大量地申購;而如果這幾天市場上有點風吹草動,錢略緊張一點,它就馬上贖回。所以你會看到機構型的貨基申購贖回都很頻繁,資金量又這么大,所以對于貨基整體的安全性、流動性都會造成很大的影響。
比如美國2008年金融危機最嚴重的時候,有一支歷史悠久的貨幣基金叫做 Primary Reserve Fund,它的凈值一下子就滑到了一美金以下,當時散戶其實并沒有反應過來。但是這個基金大部分的持有人是機構,所以機構投資者特別敏感,然后立馬就開始了大規模的贖回,這個基金的資產在24小時之內就損失掉了超過2/3,最后被逼得要清盤。為了避免對市場造成過度影響,美國聯邦政府只好出手救市,給它們注入流動性。這種現象在我們的金融術語中就叫“基金擠兌”,也叫 Funds Run,因為機構對市場價格變化太敏感,有一點點風吹草動,它們就容易跑路,導致基金的波動很大,不夠穩健。
判斷一個基金是不是散戶型,要看它的持有人結構就可以了,這個數據每個基金都會提供。我們進行了計算,發現如果一個貨基的散戶比率達到70%以上,那么它的流動性風險就非常低了。即使利率變動,這種基金的凈值也不會出現很大的波動,即使這個條件稍微放松一點,放到60%,也沒有什么問題。
收益率原則:挑選規模適中的貨幣基金
在安全的基礎上,我們每個人都想買到收益率更高的貨幣基金,那么這個時候你就可能會踏入第二個誤區。由于一般人都想著大而不倒,所以愿意去找那些規模很大的基金,這不一定是最正確的選擇。我們的研究發現貨基的收益率和它的貨基規模,呈現出一個倒U型的關系。也就是中等規模的貨基收益率最高,比如說那些規模在50億以下的,它的收益率一般會在3.5%以下;規模在100億以上的收益率大概能夠達到4.2%到4.3%。但是到了1000億以上,它的收益率就又下來了,徘徊在4%左右。為什么基金規模不能太小呢?是因為貨幣基金現在投的最重要的產品就是銀行的協議存款,協議存款的利率是怎么定的?它是基金公司和銀行一塊商定的。如果一個基金規模太小,根本就沒有和銀行談判的籌碼,所以就沒有辦法拿到好的利率。但是為什么基金規模太大也不會獲得更高的收益呢?道理也挺簡單的,當你買一個金融產品,比如股票的時候,如果是巨量的資金來買入這個產品的話,這個產品的價格就會不斷地上升,導致你最后的買入價格會遠遠高于最開始的預期價格,這叫做市場的價格效應。所以規模很大的基金,要獲得好的收益率,其實是很難的,因為你很難拿到你的預期價格。
余額寶就是一個特別典型的例子。作為世界第一規模的貨幣基金,它的流動性、安全性肯定是很好的,但是船大難調頭,盤子太大,調整倉位就很慢,所以余額寶的收益率在整個貨基產品中是屬于一個中下的水平。從2017年的市場情況來看,基金規模大概在100億到400億的貨幣基金,收益率是最高的。所以貨基挑選的第二原則,是挑選100億到400億這樣的中等規模的貨幣基金。
流動性、收益率是我們挑選貨基最重要的原則了。在此基礎上,當然我們可以再加上一些篩選條件,歷史業績比較好的基金、手續費也比較低的基金,這些數據在網上都是公開的。你買貨基的時候,可以在選購基金的第三方平臺上,比如天天基金網、好買基金網、同花順這些基金的平臺上看到。
實操:
首先把機構型的貨基,比如說機構持有量大于40%的一些基金篩選出籃子了,然后又把小于100億和大于400億的基金也篩選出籃子,剩下的基金里再按照前面六個月的歷史業績排名,最后挑選出那些手續費、各種雜費最低的。
2、貨幣基金申購贖回的三個小竅門
第一點,買T+1的基金
很多人在買基金的時候,沒有注意到一個贖回的規定,一般來說貨幣基金是T+1贖回。也就是你今天買了這個基金,明天就可以贖回。但是也經常會有T+2、T+3的基金,那么就意味著你要兩三天之后才能夠贖回,這樣就會對流動性造成一定的損失。所以,如果你是對流動性要求特別高的人,你就可以避開這些T+2或者T+3的基金。
第二點,周五不申購,周四不贖回
基金的申購也是講一點時間上的效應,因為基金交易是按工作日來計算的,一般情況下你不應該在周五買入,因為周六、周日不允許你贖回,所以即使是T+1的基金,最后也相當于變成T+3贖回了。這就叫周五不買入,周四不贖回。
第三點,季末、年中和年底申購
貨幣基金的投資方向應該是一個短期的貨幣工具。市場上資金的緊張與否是貨基收益率的關鍵,資金越緊收益率就越高。而一般來說月末、季末、年中和年底的時候,市場上資金相對比較緊,所以你會發現在這些時間點上申購基金,它的收益率是相對比較高的。
三、貨幣基金的風險
- 貨幣基金理論上屬于基金類產品,有小概率會發生虧損,尤其在發生巨大金融危機的時候。
- 貨幣基金投向的都是一些非常安全的流動性資產,從歷史數據上看,虧損的概率真的非常小,虧損的額度也比較低。
- 從歷史數據和現實情況來看,貨幣基金的安全性相對是很高的。
GOOD LUCK!
總結
以上是生活随笔為你收集整理的香帅的北大金融学课笔记6 -- 货币基金的全部內容,希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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