文|螳螂財經(jīng)（TanglangFin）

作者| 青月

如果有一個排行榜是：你的第一臺電腦會選擇哪個品牌？聯(lián)想一定榜上有名。

一談到購買電腦這類客單價相對較高的電子產(chǎn)品，“雙十一”、“618”等購物節(jié)所提供的絕對值較高的折扣，使這些時間點成為最合適的購買機會。

今年的618活動期間，聯(lián)想首戰(zhàn)告捷。6月1日，前2分鐘破億，1小時破7億，一舉奪下游戲臺式機、游戲本、一體機、臺式機、輕薄本、高端輕薄本、筆記本、高性能輕薄本、筆記本店鋪榜單榜首。

好消息不止這一個，5月31日，市場研究機構(gòu)Strategy Analytics最新發(fā)布的研究報告顯示，聯(lián)想2021年Q1全球筆記本電腦出貨量達到1630萬臺，同比增長84%，市場份額23.9%，排名第一。為什么聯(lián)想今年以來捷報頻傳？累累碩果背后又隱藏了什么？

“日出東方”戰(zhàn)略動能釋放，聯(lián)想各業(yè)務開始放量增長

若是分析聯(lián)想的戰(zhàn)略布局，“日出東方”戰(zhàn)略便不得不提。

“日出東方”是聯(lián)想集團執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍，于2017年8月18日在北京雁西湖畔提出的，它包括一個愿景、兩個轉(zhuǎn)型、三大基石。

一個愿景是指聯(lián)想智慧中國；兩個轉(zhuǎn)型，其一是向著“以客戶為中心”轉(zhuǎn)型，其二是向著“Device+”轉(zhuǎn)型；三大基石，則是指智能化變革、品牌再造和新創(chuàng)業(yè)文化的踐行。

簡單來說，聯(lián)想的“日出東方”戰(zhàn)略的核心一是穩(wěn)住PC這個核心業(yè)務的基本盤；再就是以前一個條件為基礎(chǔ)，開拓未來的增長空間，現(xiàn)在這個階段即致力于將智能產(chǎn)品和智慧服務變?yōu)槁?lián)想的新增長引擎。剛開始的幾年里，戰(zhàn)略成果并不明顯，但2020年以來的一些關(guān)鍵指標給了聯(lián)想堅持變革戰(zhàn)略的底氣。

Strategy Analytics的研究報告以及聯(lián)想618的戰(zhàn)績已經(jīng)代表了戰(zhàn)略的卓見成效，但除此之外，聯(lián)想集團在5月27日公布的2020-21財年業(yè)績報告，以不俗的財報數(shù)據(jù)描繪了新的亮眼“底色”。

（圖源：廣發(fā)證券研究中心）

一方面，截至2021年3月31日，聯(lián)想的營收利潤雙增。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想全年營收達到4116億元人民幣，同比增長19.8%；稅前利潤為120億元，凈利潤近80億元，較上年增長均超過70%。其中，第四財季營收達到了1060億元，同比增長48%，創(chuàng)近十年最快增速；稅前利潤為25.8億元，凈利潤17.6億元，同比分別增長392%和350%。

另一方面，就業(yè)務細分層面來看，聯(lián)想的“三駕馬車”皆在發(fā)力。

2020/21財年里，聯(lián)想集團最大的智能設備業(yè)務集團營業(yè)額為3687億元，年同比提升20%。其中，四季度個人電腦和智能設備業(yè)務創(chuàng)季度歷史紀錄，營業(yè)額達到842.7億元，年同比增長46.3%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務的營業(yè)額為429億元，同比增長15%；第四財季營業(yè)額為108.9億元，年同比增長了32%，利潤率年同步改善了4.4個百分點。軟件與服務業(yè)務全年營業(yè)額為330億元，占到集團整體營業(yè)額的8%，年同比增長39%，是集團整體營業(yè)額增速的2倍。

一直以來倍受詬病的移動業(yè)務也有了復蘇的跡象，稅前利潤達到1.4億元，創(chuàng)造了并購摩托羅拉移動以來的新高，營業(yè)額同比增長86.4%。

基于這份亮眼的財報，聯(lián)想集團受到了廣發(fā)證券、國泰君安證券、華金證券、東方證券、太平洋證券和光大證券等多家券商的集體唱多。

戰(zhàn)略收效相對不錯，一部分源于新時代下，尋求發(fā)展新動能是企業(yè)需要解決的難題，而智能化正是新舊動能轉(zhuǎn)換的核心引擎。另外，聯(lián)想打造了從產(chǎn)品研發(fā)、設計、營銷、銷售到服務的全流程直達客戶閉環(huán)體系，從產(chǎn)品研發(fā)-營銷-銷售-服務端形成直達用戶的最短通路，成功推動了“以客戶為中心”落地。

不過，“螳螂財經(jīng)”在對聯(lián)想的業(yè)績報告進行深入分析后發(fā)現(xiàn)，其似乎并不能以“高增長”一詞簡單去概括。

高增長背后，新老業(yè)務似入“瓶頸期”

至6月21日港股收盤，聯(lián)想集團報收8.73港元每股，總市值是1051.24億港元。

基于年K圖來看，聯(lián)想集團股價的整體走勢是在攀升的，但以科技公司自稱的聯(lián)想集團，它的市值與估值對比惠普、IBM等科技股來看，并不理想。

（圖源：雪球）

那么，究竟是市場低估了聯(lián)想，還是市場對其仍有顧慮？

其實，就聯(lián)想交出的最新財報、公司當下僅有15倍左右PETTM的估值水平以及未來即將在A股上市的消息，聯(lián)想還有較大的上升空間，估值迎來重塑也是遲早的事情。

但在“螳螂財經(jīng)”看來，聯(lián)想被低估與其某些業(yè)務線存在阻滯并不沖突。

首先，智能設備業(yè)務作為聯(lián)想集團最重要的增長引擎，利潤率卻稍顯不足。

據(jù)悉，報告期內(nèi)聯(lián)想的智能設備業(yè)務中個人電腦和智能設備收入占集團總收入的80%。但智能設備業(yè)務的利潤率僅有6.5%，行業(yè)的激烈競爭則是導致產(chǎn)品毛利率低、凈利潤低最直接的原因。

這直接導致了2020年，聯(lián)想的總營收超4000億元，凈利潤即使同比增長了70%，卻只有80億元。

其次，作為新業(yè)務的數(shù)據(jù)中心業(yè)務，增速卻不如老牌業(yè)務。

事實上，不管是橫向還是縱向來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務的數(shù)據(jù)雖然不錯，但增長情況皆不太理想。一方面，與2019年Q3的收入占比和增長數(shù)據(jù)對比，數(shù)據(jù)中心業(yè)務表現(xiàn)都有些許欠佳。另一方面，營收規(guī)模暫且不表，作為新業(yè)務的數(shù)據(jù)中心業(yè)務，在報告期內(nèi)的增速甚至落后于智能硬件這類老牌業(yè)務。

這是由于數(shù)據(jù)中心業(yè)務目前受到的限制比較大。第一，數(shù)據(jù)中心建設周期長，一般1年半到2年，而且管理難、工序雜、整改多。第二，隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模不斷增長，使得數(shù)據(jù)中心能耗與日俱增，節(jié)能減排迫在眉睫。第三，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心運維模式落后，運維效率和資源利用率過低。當前很多數(shù)據(jù)中心平均資源利用率低于60%，并且缺乏合格的運維人員。

最后，被寄予厚望的軟件與服務業(yè)務表現(xiàn)平平，目前還不能稱得上是“第二業(yè)務增長引擎”。

這幾年來，聯(lián)想的收入結(jié)構(gòu)逐漸開始變“軟”。其軟件和服務件和服務營收年比年提升近40%至330億人民幣新高，是集團整體營業(yè)額增速的兩倍。

但與數(shù)據(jù)中心業(yè)務相似，軟件與服務業(yè)務2019年的增速為43%，與2020年幾乎持平。除此之外，軟件與服務業(yè)務的營收在聯(lián)想總營業(yè)額中的占比依然不高，僅從2019年的6.8%提升到了2020年的8%，聯(lián)想集團的支柱業(yè)務還是個人電腦和智能設備。

當然，軟件與服務業(yè)務在今年2月剛剛獨立成軍，是聯(lián)想旗下最年輕的集團，所以前期發(fā)展有一些波動屬于正常現(xiàn)象，還可以繼續(xù)觀望一段時間。

這樣來看，聯(lián)想的三大業(yè)務的營業(yè)額都在增長，卻各有各的問題。雖然還未到增長陷入停滯這種嚴重的地步，但是也算是進入到了一個另類的“瓶頸期”。是什么原因?qū)е铝诉@些問題的出現(xiàn)？“日出東方”戰(zhàn)略還能長期為聯(lián)想賦能嗎？

“老大”地位面臨威脅，“日出東方”戰(zhàn)略還能管用多久？

事出反常必有因，聯(lián)想多項業(yè)務喜憂參半，在“螳螂財經(jīng)”看來，主要有以下三大原因。

其一，后疫情時代，聯(lián)想的支柱業(yè)務能否長期維穩(wěn)還是一個未知數(shù)。

由于2020年疫情的突襲，電腦開始成為每個人工作和學習的標配。“一人一臺”的趨勢讓PC市場規(guī)模持續(xù)擴大，去年全球PC市場出貨量就已經(jīng)到了3億臺的規(guī)模，今年保守估計會有3.3億臺。

在2020年之前，PC市場從2011年開始就一直萎靡不振，上一次峰值還是2012年的3.43億臺。因此部分一些機構(gòu)對聯(lián)想之所以抱持著觀望的態(tài)度便在于此，誰也無法確定，當疫情的洪流徹底褪去之后，聯(lián)想的PC業(yè)務還能否持續(xù)上揚。

再加上，今年P(guān)C整個產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷產(chǎn)品升級。根據(jù)相關(guān)媒體報道，華碩、宏基第二季度將把筆記本電腦價格提高最多10%，為近10年來最大漲價潮。在價格躍升的景氣期，聯(lián)想智能設備業(yè)務的利潤率或?qū)⒌玫礁纳?#xff0c;但能否聯(lián)想能否消化價格上漲帶來的壓力，還需觀望其后續(xù)的動作。

其二，聯(lián)想集團作為科技公司，研發(fā)投入?yún)s偏低。

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶2019年曾表示要向技術(shù)公司轉(zhuǎn)型，但目前來看，這條轉(zhuǎn)型之路道阻且長。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想2015-2019年的研發(fā)費用分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，占營收的比例最高只有3.32%，最低為2.48%。至2020年，其研發(fā)費用占比也只有2.7%。

科技公司的研發(fā)實力與其核心競爭力、品牌效應都具備十分緊密的聯(lián)系，三者互相影響。研發(fā)投入程度不高，很容易導致前期快得快，后期跑不動。

同樣是科技巨頭，華為研發(fā)投入常年高達10%~15%；作為同行的惠普，2019/2020財年的研發(fā)費用14.78億美元，并且無論是研發(fā)費用的金額上，還是在營收中的占比，惠普都略高于聯(lián)想；即使是一直被吐槽研發(fā)能力弱的中興通訊，其研發(fā)費用占比也保持在10%左右。

對此，聯(lián)想在回A時曾公告稱，科創(chuàng)板募集的資金將用于新技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，補充營運資金，或?qū)ΜF(xiàn)狀有所改善。

其三，各業(yè)務線的競爭都相當激烈，PC老大的地位也正在面臨威脅。

在數(shù)據(jù)中心業(yè)務上，聯(lián)想的服務器雖然在很多榜單中都位列第一，但市場份額卻并不占優(yōu)勢。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2020年中國服務器市場出貨量中，浪潮、華為、新華三以及戴爾都領(lǐng)先聯(lián)想。

智能化服務中，不少行業(yè)巨頭早已開始了在智能化市場中的布局，比如，阿里巴巴的“被集成”戰(zhàn)略、騰訊的“一云三平臺”架構(gòu)、海外巨頭IBM的混合云戰(zhàn)略等等。

所以雖然聯(lián)想擁有業(yè)界最強大的運維服務團隊和經(jīng)驗，是行業(yè)內(nèi)唯一可提供全周期服務的中國領(lǐng)先的智能化服務提供商，但在巨頭林立、驚喜迭出的背景下，想盡快冒頭并非易事。

新業(yè)務挑戰(zhàn)重重以外，聯(lián)想的支柱業(yè)務也正在受到“追隨者”的挑戰(zhàn)。2020年第二季度時，連續(xù)七個季度摘得全球PC市場出貨量第一的聯(lián)想被老對手惠普超越。雖然在下一季度聯(lián)想很快重登了王座，但這也從側(cè)面證實了聯(lián)想“PC”老大的地位并不是不可撼動的。

（圖源：IDC）

不僅有惠普這種綜合能力占優(yōu)的公司緊隨其后，戴爾、蘋果和宏碁同屬五大主要廠商，也一直在虎視眈眈。

基于上述的全部情況，再回到聯(lián)想的戰(zhàn)略布局上來，“日出東方”真的能為聯(lián)想長期賦能嗎？

不得不承認的是，在“日出東方”戰(zhàn)略的貫徹實施以來，聯(lián)想集團數(shù)個季度的財報數(shù)據(jù)都極為優(yōu)秀，股價累漲四年，市值也順利的突破了千億港元大關(guān)。但與之矛盾的是，聯(lián)想集團的估值提升頗為緩慢。疫情的影響漸漸削弱之后，隱藏在聯(lián)想集團業(yè)務線背后的一些桎梏也在慢慢顯現(xiàn)。

據(jù)“螳螂財經(jīng)”了解，聯(lián)想今年動作并不小。不僅推出了智能化轉(zhuǎn)型新IT架構(gòu)的核心引擎“擎天”，在智能化轉(zhuǎn)型服務領(lǐng)域落下關(guān)鍵一子，而且傳出了赴A的消息。在疫情影響漸漸褪去之后，聯(lián)想能否持續(xù)內(nèi)生外化，“日出東方”戰(zhàn)略究竟是恰逢“疫”時還是“蓄勢待發(fā)”，相信很快就會有答案。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡

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總結(jié)

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