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　　文｜王新喜

　　現在的蘋果有些焦慮。

　　一場突如其來的疫情，打亂了所有手機廠商的新品發布計劃與出貨預期，蘋果也不例外。

　　對蘋果而言，影響最大的無疑就是供應鏈。據產業鏈消息人士表示，今年蘋果為廉價 iPhone 準備的訂單超過 3000 萬部，而每個月的訂單在 200–400 萬部，但目前的情況是，富士康等代工廠復工后的產能不足，嚴重影響了新品的生產與交付數量，繼而波及銷量。

　　其二是蘋果在全球的零售店被波及。早在 2 月 1 日，蘋果關閉了在中國的所有零售店。而受意大利等國家的疫情影響，蘋果已經宣布蘋果無限期關閉意大利所有零售門店。

　　這是資本市場對蘋果擔憂的重要原因——蘋果依賴的中國市場供應鏈要恢復原有的龐大生產體系與物流體系，在短時間內不可能辦到，分析師甚至擔憂疫情波及到富士康以及同類公司的工廠生產線，并導致部分供應鏈被凍結引發連鎖式短缺。

　　這也導致資本市場對蘋果今天的銷售預期與新品發布計劃并不看好，當前蘋果股價自 2020 年初的高點直線下降了 16%，當前蘋果股價跌至 250 美元下方。不過，也不止蘋果一家下跌，美國大型科技股幾乎全線重挫。

　　需要知道的是，2019 年蘋果股價一直在不斷上漲，年漲幅超過 100%，股價漲了超過 5300 億美金，在 2020 年 1 月 15 日，蘋果的總市值曾經達到了 1.3 萬億美金。當時不少分析師放衛星表示，蘋果的股價還能再漲 50%。當然，部分所謂分析師以馬后炮居多。

　　大跌 2000 億美金，蘋果 5 年經歷三次

　　從過去3~5 年來看，蘋果歷來的股價走勢從來不是直線上行或者直線下跌，而是波動式與周期性漲跌表現的頗為明顯。可以說，大起大落在蘋果身上是一種常態。

　　當前蘋果股價為 1.09 萬億，相對此前的高峰期蒸發了近 2000 億美金。從 2016 年至今，蘋果股價一年內蒸發接近 2000 億美金大概有 3 次，一次是 2015 年下半年~2016 年上半年，在此之前的 2014 年下半年~2015 年初，隨著 iPhone6 的銷量不斷攀升打破記錄，蘋果市值在高峰期達到 7500 億美金。而隨著 iPhone6s 發布，創新不及預期，2016 年 3 月末出貨首次出現下滑，市場擔憂“iPhone 出貨量已經見頂”，導致股價下跌 6.3%。后來 iPhone7 發布之后，蘋果市值跌到了 5500 億美金左右。

　　第二次大跌蒸發超過 2000 億美金是在 2018 年 11 月 20 日左右，彼時其市值在 8398 億美金左右徘徊。在此之前——2018 年 8 月 3 日，蘋果是全球首個沖刺萬億美金的公司，后來其市值還在此基礎上不斷刷新，但三個月之后，其市值從其歷史最高點蒸發了近 2200 億美元，當時分析師稱，這是蘋果自 2008 年金融危機以來蘋果在股市上表現最糟糕的一個月。

　　如今蘋果市場再次跌近 2000 億美金。也就是說，大跌 2000 億美金，蘋果近 5 年來經歷三次。

　　這背后的原因并不復雜。因為蘋果的營收高度依賴硬件，這決定了蘋果的市盈率不能簡單類比谷歌 Facebook 亞馬遜等科技公司，而是遠低于后者。后者是成長型企業，這些科技巨頭的互聯網服務業務模式與B端企業級營收模式一旦成型，具備一定的穩定增長性預期表現，波動性較小，而蘋果的硬件銷量漲跌有其周期性，波動性較大，而硬件銷量的波動性與其股價漲跌息息相關。

　　當前蘋果股價為 1.09 萬億，這背后是資本市場對其硬件銷量的預期達到了一個新的低點。與此同時，蘋果的硬件銷量基基數也影響到蘋果的服務業收入。

　　問題來了，相對前兩次的股價大跌，這次蘋果面臨的境況到底是更樂觀還是更悲觀？

　　如上分析知道，前兩次蘋果股價大跌，均源于其產品表現不及預期，更多與內因相關。第一次是 iPhone6s 與 iPhone 7 并沒有特別的創新。消費者對新品升級的欲望低點徘徊，資本市場擔憂蘋果的產品創新瓶頸會持續影響 iPhone 的銷量表現。

　　而第二次幾乎是同樣類似的原因，被蘋果寄予沖量的重要產品 iPhone XR，其性價比并未被市場認可。iPhoneXS 系列缺乏創新，定價反而創下新高，導致銷量受阻，市場份額被蠶食，資本市場開始質疑蘋果的產品競爭力下滑。

　　而在今天，其實更多與突發疫情導致的供應鏈產能受影響，這與外部客觀大環境相關，蘋果多少受到了美國科技股集體下跌的大環境影響，美股市場當前遭遇全線大跌，作為 FAANG 陣營成員之一，蘋果無法避免被波及。

　　而在此之前，iPhone11 系列的銷量正在幫助蘋果收復失地，瑞信分析師馬修·卡布拉爾（MatthewCabral）表示，他的調查顯示，在 2019 年 12 月，iPhone 在中國的出貨量同比增長了 18.7%，遠遠超過了同期該地區智能手機市場 13.7% 的降幅。

　　這印證了 iPhone 只要回歸到合理的價值，其產品的人氣值、品牌價值與高端市場地位依然無人可以撼動。

　　此外是 AirPods 產品被蘋果打造成新的爆款。在 2019 年，分析師預估蘋果公司售出了 6000 萬對 AirPods。AirPods 在 2019 年的收入高達 120 億美元。根據業內的統計數據報告顯示，AirPods 的營收已經超過了英偉達、AMD 等世界頂級科技公司，相當于 Spotify、Twitter、Snap 和 Shopify 的總和。AirPods 成了蘋果除 iPhone 之外，近年來最成功的產品。

　　從蘋果處于 1.3 萬億市值高點的時候來看，蘋果彼時的市盈率相比硅谷其他大型科技巨頭而言，（微軟、谷歌和 Facebook 的市盈率均在 29 倍至 35 倍之間，亞馬遜今年的市盈率高于 80），蘋果的市盈率排名依然最低。而在今天，蘋果的市盈率再次走低，這意味著，蘋果當前的股價再一次處于價值洼地。

　　在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼一直是巴菲特的投資信條。蘋果在前兩次蘋果大跌 2000 億美金之時均有強勢增持蘋果的舉動。比如 2016 年蘋果在 iPhone7 發布之后市值相對 2015 年高點縮水 2000 億美金，跌到了 5500 億左右美金的市值，而在那個時候，巴菲特卻在強勢增持蘋果。2016 年年底收盤，全年上漲 10%，市值增加了 560 億美元，達到 6170 億美元。而從后來 2017~2018 年蘋果的瘋狂漲勢可以看出，巴菲特早已從蘋果周期性股價漲跌中賺的盆滿缽滿。

　　此后是 2018 年 11 月，蘋果 8 連跌之后，市值從萬億美金跌倒 8450 億，巴菲特在這個時候同樣在增持蘋果。伯克希爾哈撒韋在 2018 年第三季度又買入了約 52.2802 萬股蘋果公司股票。

　　從后來的蘋果股價表現來看，前兩次巴菲特的增持均賺的盆滿缽滿。在今年這一次，巴菲特是否會再度增持蘋果尚未可知，但可以知道的是，蘋果當前的股價再一次處于價值洼地。

　　為何說當前蘋果面對的不全是壞消息？

　　疫情之下，蘋果遭遇的供應鏈產能危機，是當前所有手機廠商都面臨的困局。

　　從蘋果自身的潛力來看，當前蘋果無論是硬件營收、產品創新表現以及新的增長曲線（AirPods）正在形成，蘋果當前面臨的市場局面與產品創新力、品牌競爭力、定價策略的用戶認可度比前兩次均有過之而無不及。

　　而資本市場對蘋果在中國市場的供應鏈擔憂反應在股價上，但這類擔憂或許有點過度了，華爾街認為蘋果的供應鏈最壞情況是中斷到 6 月份，但從目前蘋果供應鏈與零售店兩方面來看，蘋果面臨的狀況正在好轉。富士康鄭州園區的復工復產率超 80%，已經能滿足 iPhone 基礎供應。

　　而中國的疫情正在被有效控制，形勢向著好的方向發展，盡管蘋果當前已被迫關閉了意大利所有的門店，但蘋果在中國的零售店已經全部多數開門營業，CNBC 早前稱，蘋果在中國的 42 家商店中有 38 家已經重新開業，只不過營業時間縮短。

　　而之所以說當前的局面對于蘋果并不全是壞事，是因為隨著疫情過去，iPhone 銷量回升幾乎是可以預見的，在當前來看，投資人對蘋果的預期也開始低到谷底，這可能對蘋果股價回升是好事。因為這意味著已經過了擠泡沫的階段。后續蘋果只需要通過相應的供應鏈調整穩定出貨，通過適當的定價策略的調整來推高銷量，其股價就會得以極大回升。

　　也就是說，蘋果目前因疫情影響的出貨難以達成預期已經被投資者持續消化了，只要蘋果未來有超出預期的表現，可能會達成一個巨大轉變。

　　此外，疫情影響了當前 iPhone 廉價版 iPhoneSE2 系列新品銷量預期，但是如果這一波出貨延期與下滑，那么這部分購機群體很可能倒向今秋的 5G 版新 iPhone。當下被壓制的 iPhone 購機需求很可能在秋季 5G 新 iPhone 發布的時候被釋放，推高它的爆款潛質。

　　此外是蘋果的服務業務的潛質可能也被低估了。從 2019 年蘋果在 Apple TV 到 Apple Arcade 等系列服務產品的推出，將提高單個用戶的平均收入價值，隨著 5G 時代到來，這些內容服務業務的價值可能被釋放。

　　而蘋果強大的現金流狀況也為蘋果改善供應鏈與股票回購計劃托底。一方面，近年來蘋果股價的上漲，與其長期股票回購息息相關。另一方面，蘋果供應鏈體系具備一定的靈活性，從國外分析師 Andrew Uerkwitz 的觀點來看，該公司的產品和服務“在不確定時期將比競爭產品更具韌性” ，他認為“不斷變化的供應鏈和客戶需求的不確定性”是蘋果情況比同行更好的原因。并指出該公司強大的資產負債表可以使供應鏈保持敏捷，并繼續支持其資本回報計劃。”

　　庫克最近為自己的供應鏈戰略辯護的時候，也提到：“蘋果經歷過地震、颶風、火災、洪水、海嘯、SARS，但運營團隊都深入地一一解決了，當事情告一段落后，我們需要問自己，那些地方的供應鏈有沒有韌性，我們是否需要做出一些改變？”接下來就看蘋果如何應對供應鏈變局，優化供應鏈的供應策略，但可以預知的是，經歷疫情之后，蘋果的供應鏈體系的競爭力與穩健性可能會被進一步加強。

　　前兩次蘋果股價大跌近 2000 億美金的時候，巴菲特都悄然入場增持賺的盆滿缽滿，從當前的環境來看，蘋果的現狀同樣符合巴菲特的投資定律：

　　1、 巨大的投資機會來自優秀公司被不尋常的環境所困，同時股票被錯誤低估。2、現金流狀況一直穩健的大企業暫時出現危機或股市下跌，出現了有利可圖的交易價格。

　　此刻蘋果正處于被不尋常的市場環境所困的階段，也再次進入到新的股價波動周期，資本市場可能也在關注蘋果當下這一波短期的投資回報率，當下或許也迎來了新一輪抄底蘋果的好時機。

　　?【鈦媒體作者介紹：王新喜，TMT 資深評論人，本文未經許可謝絕轉載，我的微信公眾號：熱點微評（redianweiping）】

總結

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