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　　文丨富途證券，作者丨天成 henry

　　昨晚，拼多多股價再創歷史新高。截至收盤，股價大漲 5.26%，報 57.83 美元。盤中市值一度突破 700 億美元大關，超過京東。去年，拼多多的市值也一度超過京東。值得一提的是，年初至今拼多多股價漲幅高達 53%。

　　股價狂奔，但拼多多的燒錢模式卻一直備受質疑。眾所周知，盈利問題一直是懸在拼多多頭上的達摩克利斯之劍。

　　但富途資訊此前曾指出，我們已經從 19Q4 的財報中看到可以改善的跡象。既然如此，我們何必耿耿執著于短期的虧損問題，相對于此，更重要的是其背后各項運營和盈利指標的改善，只要趨勢是向好的，就證明拼多多的模式和戰略沒有出現問題。

　　5 月 22 日，拼多多將公布 2020 年一季度財報，到時是驚是喜，拭目以待。

　　以下為分析內容：

　　過去幾個季度，拼多多每次財報公布，股價波動都比較大。

　　2019 年 11 月 20 日，拼多多的 19Q3 財報發布，收入略低于預期，而由于費用拖累，拼多多 19Q3 調整后歸屬股東凈虧損為 RMB16.6 億元，此前市場一致預期為虧損 7.1 億元，調整后歸屬股東凈虧損率為 22.1%，虧損幅度同比提升 3.7%，環比提升 16.5%。

　　彼時是拼多多推出百億補貼的第一個季度，當季拼多多銷售費率 92%，環比提升 8.2%，市場憂慮拼多多無休止的營銷補貼所取得的效果，最終可能把自己拖累，陷入虧損的泥潭。

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　　19Q3 財報當日，拼多多股價大跌 23%，這與 19Q1 財報形成鮮明對比——拼多多 19Q1 財報顯示當季收入超預期 10%，調整后歸母凈虧損優于預期，年化活躍買家超 4.4 億。

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　　市場似乎總是拿拼多多收入和虧損說話，這也難怪，畢竟短期而言，資本市場是短視的，尤其是對于像拼多多這種市場看法總是在兩個極端搖擺的公司，看好的人認為它是傳統電商模式的顛覆者，新電商模式的開拓者，未來必定星辰大海，不看好的人則覺得拼多多就是一家用虧損/補貼換增長，不停燒錢的公司，一旦現金耗盡，停止燒錢，那么大廈將傾。

　　到底如何看待拼多多，市場還是沒有共識。

　　這也難怪，拼多多僅成立 4 年的時間，市值就達到快 380 億美元，而京東成立 22 年，目前市值 560 億美元。從 GMV 和用戶角度看，2019 年拼多多 GMV 創新高，達到 1 萬億的規模（同比增長 113％），已經是半個京東，1/6 個阿里了；買家數 5.85 億（同比增長 40%），比京東多 2 億，離阿里 7 個億的規模僅差 1 億，發展速度之快令人咂舌。

　　那么，拼多多到底是一家什么樣的公司？

　　或者我們不妨拋出一個問題：拼多多會燒錢燒到破產，還是燒錢燒出一個未來？

　　2020 年 3 月 11 日，拼多多 19Q4 財報公布，財報顯示：拼多多收入不及預期但利潤好于預期。

　　1、拼多多第四季度營收 107.9 億元，不及市場預期 111.21 億元；

　　2、歸屬于普通股股東的凈虧損為 17.51 億元人民幣，而 2018 年同期為 24.239 億元人民幣。非美國通用會計準則歸屬于普通股股東的凈虧損為 8.15 億元人民幣， 相比之下，2018 年同期為人民幣 18.590 億元。

　　財報公布后，拼多多股價下跌7%，當日道指下跌6%，納斯達克指數下跌5%，標普 500 指數下跌5%，很明顯，拼多多的下跌很大一部分原因歸咎于市場。

　　剔除市場原因，市場對這份財報的反應相對積極，很大程度上是因為 Q4 虧損縮窄，以及拼多多百億補貼戰略的成功。

　　百億補貼背景下，拼多多 19Q4 業績預示著什么？

　　拼多多為何 19Q4 虧損縮窄？

　　相比 Q3，Q4 拼多多的虧損幅度減小，有兩方面原因：

　　一是收入成本端大幅少于預期。財報顯示，拼多多 19Q4 收入成本 20 億，環比增長 11%，同比增長 43%，大幅低于總收入 44% 的環比增長和 91% 的同比增速。

　　二是費用上優于預期。由于 Q3、Q4 拼多多都在進行百億補貼，Q3 銷售費用 69 億，Q4 銷售費用 93 億元，占收入 86%，低于 4Q18 的 107% 和 3Q19 的 92%。

　　可見，Q4 相比 Q3 而言，銷售費用雖然大幅增加 24 億，但營收的增速更快，這意味著拼多多「百億補貼」是有效果的。

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　　「百億補貼」不僅帶來了營收的高速增長，還帶來了更多的用戶。數據顯示，去年 6 月份拼多多進行「百億補貼」后，年度活躍買家環比增速從 19Q1 的6% 迅速回升至高于9%。

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　　同時，拼多多用戶留存率持續提升，意味著大部分用戶不是「擼一下補貼的羊毛」就走，更是持續在用拼多多消費。

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　　所以，這樣一個補貼，從運營指標上看才是良性的補貼，而不是單純看營收和虧損那么簡單就得出財報好壞的結論。

　　拼多多護城河在哪里？

　　這個世界，大多數時候，存在即是合理。

　　拼多多在阿里和京東的夾擊下，成為電商黑馬，最底層的原因是，解決了傳統電商模式沒有解決的問題：

　　1）流量分發邏輯：傳統電商是人找貨，用戶通過搜索來、瀏覽發現商品。拼多多是以人為核心的電商生態，把商品主動推給消費者；

　　2）社交電商機遇：社交流量的低獲客成本和基于熟人關系鏈的高轉化率，加上規模優勢帶來的成本節約是拼多多盈利模式的關鍵。

　　所以，拼多多的模式并非曇花一現，對用戶和商家維持較強吸引力。

　　對用戶：下沉用戶的低價需求+一二線中產（一二線城市用戶貢獻 GMV 近半）對高性價比商品的需求持續存在；

　　對商家：拼多多獨特的流量分配機制決定白牌標品具有顯著的價格優勢，百億補貼主要針對品牌商品，是拼多多擴大高線用戶規模豐富品牌 SKU 的戰略。

　　當然，夾在阿里和京東之間，拼多多最大的困難是如何向上突破，通過「百億補貼」是一種手段，但更重要的是拼多多需要持續打造像阿里一樣的生態能力，以及像京東一樣的供應鏈能力。

　　不過這是后話了，好在電商行業的空間足夠廣闊，那么，現在的拼多多處在什么階段？

　　業績會里提到：

電商行業的滲透率只達到了 25%，但是我們并不急于在行業內競爭，我們目前的工作重點是繼續與用戶建立信任，增強用戶粘性，給用戶提供有趣和互動性強的體驗。

第四季度平臺用戶凈增量為核心競爭對手的 2 倍，這對我們的 ARPU 產生了一定影響，這需要時間才能追上。隨著用戶對我們平臺更加熟悉，我們希望看到未來他們的年度支出會繼續增加。短期而言，我們將繼續增加用戶參與度，提高互動并幫助其保持增長，與平臺進一步形成信任關系。我們認為這只是時間問題，但不要高估了我們的增速，也不要低估了我們的增長潛力。

關于貨幣化率，我們不會為了達到特定的貨幣化率目標去犧牲業務發展。在過去的幾個季度，我們的首要任務是引入高質量的商家，這些商家能夠為我們的用戶提供種類豐富的商品，并帶來更好的價值和體驗，我們也將繼續為賣家提供優惠。未來隨著用戶繼續保持活躍，平臺貨幣化率自然會隨之升高。

　　可見，達到近 6 億用戶的拼多多，目前主要任務是如何增加這些用戶的留存率、復購率，之后變現率、ARPU 將會隨著提高。

　　拼多多未來如何盈利？

　　未來肯定要看盈利，一直不盈利絕對是耍流氓，那么拼多多未來怎么做到盈利呢？

　　看幾個指標：

　　1、補貼力度——當用戶和商戶粘性夠高時，補貼力度可以下降，提高盈利水平，不過目前拼多多賬上 333 億人民幣現金，還能補貼很久。

　　2、ARPU 值——Q4 數據顯示活躍買家的年平均消費額已達到 1720 元，同比增長 53%，超過年度活躍買家增長速度（40%），增速很快，提升空間也很大（從 ARPU 來看，大概只有主要競爭對手八分之一或者是七分之一）。

　　3、貨幣化率——19Q4 拼多多在商戶變現方面繼續讓利，傭金方面，公司在持續為優質商戶提供優惠政策，單季 Take-rate 繼續環比下滑 0.1% 至 2.9%，年度貨幣化率達 3.0%。

　　對比淘寶天貓貨幣化率 2019FY 的 3.62%，拼多多的還有提升空間，但是預計短期不會大幅提升。

　　4、規模效應——典型的互聯網效應，當用戶、收入規模增長越來越快時，成本和費用增長得到控制，人均收入貢獻持續提升，盈利能力持續提升。

　　結語

　　盈利問題一直是懸在拼多多頭上的達摩克利斯之劍，但我們已經從 19Q4 的財報中看到可以改善的跡象，既然如此，我們何必耿耿執著于短期的虧損問題，相對于此，更重要的是其背后各項運營和盈利指標的改善，只要趨勢是向好的，就證明拼多多的模式和戰略沒有出現問題。

　　過去幾個季度，拼多多通過「百億補貼節」讓消費者每天都過 618，每晚都是雙 11，事實證明確實起到了效果，GMV、用戶增長和粘性都得到提升。

　　所以，是時候拋棄偏見了，持續關注拼多多的營運趨勢，并等待拼多多的高光（盈利）時刻。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的拼多多是烧钱烧到破产，还是烧钱烧出一个未来？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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