英特爾 7nm 芯片再度延期

　　文/高卉卉

　　來源：美股研究社（ID：meigushe）

　　繼美光之后，英特爾于北京時間 7 月 24 日公布了其 2020 年二季度財報。從財報來看，英特爾營收和凈利潤均超出了市場預期。不過，由于對第三季度的每股收益展望未達預期且 7nm 芯片生產的再度延遲，致使英特爾盤后股價跌超 10%。

　　那么，英特爾二季度財報的核心數據究竟表現如何？

　　-營收 197 億美元，相比去年同期的 165.05 億美元同比增長 20%，但超出市場預期的 185.4 億美元；

　　-凈利潤 51 億美元，相比去年同期的 41.79 億美元同比增長 22%，同樣超出市場預期的 45.72 億美元；

　　-調整后的每股收益 1.23 美元，亦超出市場預期的 1.12 美元；

　　-第三財季業績預期：調整后每股盈利約為 1.1 美元，市場預估 1.14 美元；營收約為 182 億美元，市場預估 179 億美元；預計全年調整后每股盈利 4.85 美元，市場預期 4.78 美元；預計全年營收 750 億美元，市場預期 737.4 億美元。

　　具體到各部門業績：

　　以 PC 為中心業務：

　　-客戶計算集團(CCG)凈營收 95 億美元，同比增長7%；

　　以數據為中心業務：

　　-數據中心集團營收為 71 億美元，同比增長 43%；

　　-物聯網集團(DCG)營收為 6.70 億美元，同比下降 32%；

　　-自動駕駛技術部門 Mobileye 營收為 1.46 億美元，同比下降 27%；

　　-存儲業務事業群(NSG)營收為 17 億美元，同比增長 76%；

　　-可編程解決方案事業群(PSG)營收為 5.01 億美元，同比增長2%。

　　從核心數據的表現來看，英特爾的這份財報表現不錯，也延續了上個季度的增長態勢。隨著半導體市場的逐漸回暖以及疫情之下 PC 市場需求量的反彈，英特爾仍有可能收益于此。

　　不過，英特爾目前的處境可以說是四面楚歌，在 CPU 領域要面臨 AMD 的強勢崛起，在 GPU 領域要面臨英偉達的不斷挑釁。要知道，本月初，英偉達市值曾一度超越英特爾，成為最有價值的芯片公司；而 AMD 的股價也在北京時間 7 月 23 日歷史性的超越了英特爾。

　　只能說，雖然二季度英特爾的財報表現超預期，但目前的處境著實并不樂觀。這可能也是英特爾手持超預期財報，卻不受資本市場待見的重要原因之一。那么，接下來，英特爾能否打破資本市場偏見？通過英特爾的這份最新財報，我們或許可以從以下幾個方面來解讀。

　　PC 業務延續樂觀增長態勢

　　這會是“曇花一現”還是“柳暗花明”？

　　二季度，以 PC 為中心的客戶計算部門同比增長了7% 至 95 億美元，雖然這是一個個位數的增速，但對英特爾而言卻是較為難得的。

　　縱觀近幾年，英特爾的 PC 業務增速一直不溫不火，今年 Q1 同比增長 13.8% 已實屬罕見，大部分的情況下，這一業務的增長是在個位數徘徊，2019 年 Q4 這一業務的增速僅約2%。Q2 能夠延續上個季度的增長態勢，并保持在高個位數增長，也是十分難得。

　　這實際上與今年二季度整個 PC 端需求在疫情的影響下的強勁反彈息息相關。據 IDC 初步數據顯示，2020 年二季度，全球 PC 出貨量較去年同期大增 11.2%，達到 7230 萬臺。

　　也就是說英特爾 PC 業務能夠連續兩個季度實現不低的增速，與疫情催生的短期紅利是分不開的。但市場有觀點認為 PC（尤其是筆記本）上半年已經透支了全年的需求，下半年要想繼續保持高位增長會比較難。隨著疫情的逐步好轉之后，這一需求也有可能出現回落，導致英特爾丟失相應的市場份額。

　　同時，在 PC 業務的競爭側，英特爾在 CPU 方面的強勁對手火力十足。從中國、歐洲線上銷售的情況來看，AMD CPU 的銷量節節攀升，尤其是 Ryzen 4000 系列低級本電腦 CPU 憑借極高的性價比，迫使 Intel 大面積降價，雙方大打的價格戰，而筆記本電腦帶動 AMD 業績爆發幾乎是板上釘釘。

　　“疫”云之下半導體行業激戰加劇

　　英特爾的 7nm 卻還在“擠牙膏”

　　疫情影響下，得益于半導體行業一些關鍵終端市場的強勁需求，全球半導體行業的基本面正在逐步改善。據國外媒體報道，全球半導體產品銷售額在 5 月份回升，環比恢復增長。

　　半導體產業協會公布的數據顯示，5 月份全球半導體產品的銷售額為 350 億美元，去年同期為 330 億美元，同比增長 5.8%；此前一個月為 344 億美元，環比增長 1.5%。

　　半導體良好的發展前景下，整個行業的競爭卻在持續加劇。

　　近幾年，無論是在芯片設計還是制造方面，英特爾都呈現出落后的態勢，在技術上的進展也一直被外界詬病為“擠牙膏”。

　　先是臺積電的 7nm 工藝制程能力超預了英特爾；后又有以“性價比”打天下的 AMD 芯片設計提供了比其更好的性能以及更低的能耗；英偉達更是推出了第八代 GPU 架構 Ampere 安培，新一代 A100計算卡，不但在工藝制程上跨越至 7nm，更在多個關鍵性能參數指標上呈數倍、乃至數十倍增長。

　　面對市場的激烈競爭，作為芯片領域的老王者，英特爾當然沒有坐以待斃。

　　英特爾表示將在今年年底推出面向服務器設計的 10nm“Ice Lake”處理器。此外，英特爾還確認了其首款 10nm 臺式機處理器 Alder Lake 處理器將于 2021 年下半年正式推出，屆時也將面向服務器市場推出另一款 Sapphire Rapids 處理器。英特爾這些新一代的 10nm 產品，有可能幫助這家半導體巨頭在 2021 年和 2022 年奪回失去的市場份額。但說到底，沒有問世的產品究竟能在市場激起多大的水花依然是個迷。

　　而且，在二季度的財務報告中，英特爾向投資者證實了，原定于 2021 年底上市的 7nm 制程工藝因遇到了一些問題，需要推遲大半年的上市時間，量產日期也被推遲了近一年。因此，預計首款 7nm 產品將于 2022 年下半年或 2023 年初才能上市。而實際上 AMD 基于 7nm 架構的 Ryzen 4000 芯片已經上市數月時間，遠領先于英特爾。

　　7nm 制程芯片的生產延遲是英特爾面臨的一個迫在眉睫問題，如果參考英特爾不斷改進 14 納米工藝的歷史以及目前 10nm 制程工藝所承載的希望，接下來的幾年里公司可能會發布更多的 10 納米芯片。根據英特爾目前的預期，未來幾年 7 納米芯片可能也會在 PC 領域遭遇類似瓶頸。

　　這使得市場對英特爾這種擠牙膏式的發展充滿了擔憂和不滿，財報公布后，投資者盤后怒砸 10%。

　　而競爭對手 AMD 的盤后股價卻漲超8%，還在本月 23 日實現了對英特爾股價的超越。以目前盤后的最新股價來計算，AMD 報 64.32 美元，英特爾 54 美元，相差已經有 10 美元的距離。

圖源：雪球

　　據業內人士分析認為，AMD 是最近三年來標普 500 指數的第一名，其股價從谷底的不到 2 美元漲到現在的 60 多美元，上漲了 30 多倍，遠超大盤。同時，AMD 的銳龍架構在性能上有長期優勢，在高端消費級處理器市場和服務器市場也還有較大潛力。雖然，目前與英特爾在市值上存在較大差距，但 AMD 搶奪市場份額的勢頭已經很難抵擋。

　　反映在財報上，這可能會促使英特爾在研發投入上的加碼，對研發等費用投入的持續跟進會是大概率事件。雖然二季度英特爾在研發、銷售等領域的支出較上年同期的 51 億美元下滑了5% 至 48 億美元，但這也有可能僅是一次偶然。隨著后續對先進工藝的追逐，英特爾可能需要面臨如何平衡技術上的追趕和收益之間的問題。畢竟，其對第三季度的每股收益不及預期也似乎已經有了這樣的苗頭。

　　數據中心業務創歷史新高

　　和英偉達的“拉鋸戰”難避免

　　財報顯示，英特爾二季度的數據中心業務營收達 71 億美元，實現同比 43% 的高增長，進一步拉近了與 PC 業務的距離，這一業務占英特爾總營收比重達 36%。對于現階段的英特爾來說，數據中心業務也被寄予了厚望。

　　一方面，疫情加速了企業向使用云計算服務的轉移，工作流程正在日益數字化，催生了強勁的服務器芯片需求。而英特爾依然是這個領域的市場主導者，數據顯示，英特爾的數據中心業務年銷售額仍超過 200 億美元。即使是疫情過后回歸正常，辦公室重新開業，企業對云技術和基礎設施的投資也只會加速前進。

　　因為，還有一個更廣泛的 5G 需求驅動因素，5G 在全球范圍內推廣，是一個不可阻擋的趨勢，這將極大地提升邊緣計算能力。比如，當出現一類全新的物聯網設備和自動駕駛技術時，市場會加大對 5G 芯片的需求，作為目前行業老大的英特爾必然有收益機會的。目前，福特牽手英特爾，英特爾的 Mobileye 視覺感應技術將用于其駕駛輔助系統。雖然說，離全面落地還有很長的一段路要走但這也只是遲早的事。

　　不過，值得注意的是，英特爾雖然在數據中心業務獲得了顯著增長，但這個高增長的形成實際上還有因去年飽受產能危機的影響導致基數較小的因素在內。更為關鍵的是，英偉達憑借著其數據中心業務的快速發展，正與英特爾展開拉鋸戰。

　　根據英偉達披露數據，在短短五年內，把數據中心業務從年收入 3 億美元增長到近 30 億美元，復合增長率高達 54.5%。在 2020 年第一季度，英偉達的數據中心業務更是首次達成了 10 億美元的營收。

　　同時，分析師對英偉達未來幾年數據中心業務增長的估值要高于英特爾。華爾街預計，在截至 7 月份的第二財季中，英偉達的數據中心收入將開始超過其游戲業務銷售額。預計全年數據中心銷售額為 65 億美元，而視頻游戲芯片銷售額為 61 億美元。可見，市場對其在數據中心業務上的發展前景較為樂觀。

圖源：雪球

　　那么，在英偉達不斷加碼數據中心業務的同時，是極有可能對英特爾的霸主地位再次發出挑釁的。目前英偉達 2491.92 億美元的市值與英特爾 2557.34 億美元的差距并不大。接下來，二者之間在芯片領域的王者之戰仍將是一場曠日的持久戰。

　　結語

　　從整個半導體的發展前景來看，依然樂觀。據 SEMI 預計，全球半導體設備市場 2020 年可同比增長6%，達到 632 億美元；預計 2021 年半導體設備市場達 700 億美元，創歷史新高。這對于英特爾這樣的龍頭企業來講，無疑是一大利好。

　　據 25 位分析師提供的過去 3 個月英特爾 12 個月的價格目標，英特爾平均價格目標為 62.35 美元，最高預期為 85.00 美元，最低預期為 45.00 美元。就目前的 60.4 美元來看，還略有上漲空間。

　　不過，也不乏機構唱衰的聲音。比如，前不久，高盛下調對英特爾的評級至賣出；摩根士丹利均下調了對英特爾的評級為持股觀望。此外，短期內，還有一個不容忽視的點，就是中美貿易摩擦帶來的不確定性，這可能會是市場考慮的重要因素。

　　當然，長遠來看，英特爾要想在股價上站上高點，可能更加需要在自身技術工藝上實現更大突破，這才是夯實一家芯片企業的關鍵所在。

總結

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