財(cái)聯(lián)社6月24日訊，奈雪的茶將香港IPO價(jià)格定在每股19.80港元，籌資6.56億美元。

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從虧損2億到凈賺1664萬(wàn)，奈雪的茶真的盈利了？

深燃（shenrancaijing）原創(chuàng)

作者 | 唐亞華

編輯 | 黎明

幾個(gè)月前還被說(shuō)成是“流血上市”的奈雪的茶，轉(zhuǎn)眼間就更新了招股書(shū)，“扭虧為盈”了。

不少人好奇，短短一個(gè)季度，奈雪的茶怎么就突然盈利了？深燃翻看招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，奈雪的茶所謂的盈利，只是剔除掉了一些優(yōu)先股、期權(quán)激勵(lì)、利息、稅收等帶來(lái)的虧損，將賬面數(shù)字變得更好看了。如果不進(jìn)行賬務(wù)調(diào)賬，奈雪的茶2020年虧損約2億元，仍然是不小的數(shù)目。

不過(guò)，正如招股書(shū)所說(shuō)，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)排除了資本因素，更能準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)看，奈雪的茶單店經(jīng)過(guò)10個(gè)月左右的回本周期，可以保持近30%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，這也證明了其盈利能力。

至于公司逐年加大的虧損，主要是由于擴(kuò)張導(dǎo)致的。新茶飲市場(chǎng)還處于急速上升期，奈雪的茶的野心顯然不會(huì)止于500多家門(mén)店。所以在短期內(nèi)，奈雪的茶因擴(kuò)張帶來(lái)的虧損還會(huì)持續(xù)。

此外，有數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶門(mén)店坪效遠(yuǎn)低于喜茶，而一直以來(lái)有著差異化優(yōu)勢(shì)的烘焙類(lèi)產(chǎn)品線竟然成了拖低門(mén)店利潤(rùn)率和坪效的業(yè)務(wù)，這讓奈雪的茶所謂的“第三空間”、“社交屬性”的故事顯得蒼白無(wú)力。

值得探究的是，爭(zhēng)搶新式茶飲第一股的奈雪的茶，發(fā)展前景究竟如何？

調(diào)整出的“賬面利潤(rùn)”

6月6日，港交所信息顯示，奈雪的茶已通過(guò)聆訊。其更新版招股書(shū)顯示，2020年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到1664萬(wàn)元，扭虧為盈。在對(duì)外宣傳上，奈雪的茶還提到，如使用更準(zhǔn)確反映公司實(shí)際租金水平的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)，公司2020年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6217萬(wàn)元。

奈雪的茶在2020年2月11日，農(nóng)歷除夕夜，第一次提交了招股書(shū)，數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度凈虧損2750萬(wàn)元。

僅一個(gè)季度后，再更新招股書(shū)，公司就變成盈利，難道這一個(gè)季度凈賺幾千萬(wàn)？這不禁讓人疑惑。

事實(shí)上，這不過(guò)是常規(guī)的財(cái)務(wù)操作手段。我們從合并損益表可以看出，奈雪的茶2020年全年?duì)I收30.57億元，凈虧損2.03億元。也就是說(shuō)，奈雪的茶事實(shí)上整體還是虧損的，那經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)是怎么來(lái)的？

招股書(shū)顯示，奈雪的茶在年內(nèi)虧損的基礎(chǔ)上剔除掉了“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)”1.33億元、“編纂”開(kāi)支1140萬(wàn)元、“以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支”4546萬(wàn)元、“可贖回注資額的利息”3825萬(wàn)元、“免征銷(xiāo)項(xiàng)增值稅所得收入”-1.8億元、“不可抵扣的進(jìn)項(xiàng)增值稅”1.72億元，調(diào)整之后，公司的凈利潤(rùn)就變成了1664萬(wàn)元。

一名財(cái)務(wù)從業(yè)者表示，以上內(nèi)容是一些與公司金融負(fù)債相關(guān)的內(nèi)容，由于招股書(shū)沒(méi)有詳細(xì)披露具體內(nèi)容，按照慣例，可以理解為公司的融資過(guò)程中約定的一些優(yōu)先股、債轉(zhuǎn)股、利息，以及期權(quán)激勵(lì)、稅收等帶來(lái)的公司損益變化。

正如招股書(shū)所說(shuō)，這些內(nèi)容確實(shí)與公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，調(diào)整后的凈利潤(rùn)更能反映公司當(dāng)年的收入、支出、利潤(rùn)等情況。

調(diào)整后的賬面數(shù)字確實(shí)更加好看，但如果計(jì)算公司整體凈利潤(rùn)，調(diào)整前的數(shù)據(jù)不得不作為參考。

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招股書(shū)顯示，奈雪的茶2020年前三季度虧損2751萬(wàn)元，2020年全年虧損在2.03億元。也就是說(shuō)，第四季度虧損增加1.76億元。有觀點(diǎn)認(rèn)為，奈雪的茶虧損是因?yàn)槌杀咎撸?018至2020年，奈雪的茶前兩大費(fèi)用開(kāi)支分別為材料成本、員工成本，合計(jì)占總成本的66%，尤其原材料成本連年走高，2020年占比已高達(dá)37.9%。

過(guò)去三年，奈雪的茶的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為18.9%、16.3%、12.2%，數(shù)字雖然在下降，但一直保持在10%以上。

奈雪的茶虧損的核心原因還是擴(kuò)張。截至2020年底，奈雪線下門(mén)店數(shù)量為505家，2020年第四季度新開(kāi)69家新店。一個(gè)店的裝修、租金、原料等投入差不多在200萬(wàn)元左右，回本周期平均約10個(gè)月，所以2020年開(kāi)的店里面還有不少是尚未回本的。

久謙咨詢(xún)資深分析師陳晨對(duì)深燃表示，奈雪的茶2020年虧損擴(kuò)大是符合它的擴(kuò)張邏輯的。2018年奈雪的茶門(mén)店主要在廣東，單店表現(xiàn)非常好，但那時(shí)候的數(shù)據(jù)其實(shí)意義不大，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還只是一個(gè)區(qū)域品牌，2019年之后奈雪的茶進(jìn)入一個(gè)高速擴(kuò)張階段，過(guò)去三年的整體虧損在擴(kuò)大，但是因?yàn)楣驹跀U(kuò)張期，這個(gè)虧損數(shù)額在正常范圍內(nèi)。到了2020年，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在下降，疫情是主要影響因素，直接延長(zhǎng)了2019年底以后新開(kāi)門(mén)店的回本周期。

在她看來(lái)，奈雪的茶目前的發(fā)展還遠(yuǎn)沒(méi)有到天花板，他們開(kāi)出了500多家店，但全國(guó)大型中高端商場(chǎng)有1600-1800個(gè)，還不包括車(chē)站、機(jī)場(chǎng)，行業(yè)還有很大的投入空間，包括奈雪的茶在內(nèi)的新茶飲企業(yè)還會(huì)經(jīng)歷很長(zhǎng)的投入期。

星巴克在中國(guó)目前有大約4000家店，而在中國(guó)，咖啡的受眾遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于奶茶，新茶飲的需求是確定的，可以滲透的人群非常大。對(duì)標(biāo)星巴克的喜茶和奈雪的茶實(shí)際上可以開(kāi)更多門(mén)店。

“據(jù)此推測(cè)，未來(lái)1-2年還會(huì)是奈雪的茶的投入期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)上可能虧損還會(huì)持續(xù)。奈雪的茶需要盡快優(yōu)化它的單店模型，然后更快地在市場(chǎng)上占據(jù)好的位置。”陳晨分析。

烘焙產(chǎn)品拖累了奈雪的業(yè)績(jī)？

整體盈利能力尚可，但奈雪的茶在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也暴露出了一些問(wèn)題，其一直引以為傲的“一口奶茶、一口軟歐包”中的創(chuàng)新業(yè)態(tài)軟歐包，反而成了業(yè)績(jī)的拖油瓶。

不過(guò)，這些問(wèn)題是相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手喜茶而言。我們都知道，喜茶和奈雪的茶作為行業(yè)前兩名，難免被拿來(lái)比較。

一直以來(lái)，奈雪的茶宣稱(chēng)要聚焦社交場(chǎng)景，著力打造“第三空間”。“第三空間”這個(gè)概念此前是星巴克的故事，星巴克以其有別于家和公司之外的第三個(gè)聚集空間為吸引點(diǎn)，快速擴(kuò)張成為全球第一大休閑飲料連鎖龍頭。但在國(guó)內(nèi)，傳統(tǒng)茶飲更多是對(duì)瓶裝飲料的替代，缺乏社交體驗(yàn)互動(dòng)。

奈雪的茶自己認(rèn)為，新茶飲的核心是：第一，讓年輕人喝茶，第二，讓大家習(xí)慣把喝茶當(dāng)做一種新的社交生活方式。基于此理念，他們要打造“全天候的都市候客廳”。通俗來(lái)說(shuō)，就是開(kāi)大店，提供休閑互動(dòng)場(chǎng)景，用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的不止是茶飲和面包，還有空間和體驗(yàn)。

故事講得再動(dòng)聽(tīng)，究其本質(zhì)，還是商業(yè)考量，那就是用社交屬性增加用戶(hù)數(shù)和客單價(jià)，帶動(dòng)銷(xiāo)售，提高利潤(rùn)率。

那么，經(jīng)過(guò)幾年的打磨，奈雪的茶這樣的門(mén)店結(jié)構(gòu)，與主打茶飲的喜茶相比，誰(shuí)的模型更優(yōu)呢？

“奈雪的茶的烘焙類(lèi)軟歐包拖累了坪效和利潤(rùn)表現(xiàn)。”陳晨說(shuō)，“奈雪想通過(guò)奶茶和烘焙的交叉銷(xiāo)售來(lái)提高客單價(jià)，但目前來(lái)看它對(duì)標(biāo)喜茶還有優(yōu)化空間。點(diǎn)評(píng)上奈雪門(mén)店的差評(píng)基本都是和烘焙品質(zhì)差有關(guān)”。

久謙中臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，在一線城市，喜茶的坪效（即每平方米面積上產(chǎn)出的營(yíng)業(yè)額）為0.59萬(wàn)元/平方米/月，奈雪的茶為0.30萬(wàn)元/平方米/月。具體來(lái)看，喜茶客單價(jià)是50元，每單杯數(shù)為1.8杯；奈雪客單價(jià)是43元，每單包含1.4杯奶茶和0.5份烘焙；喜茶的單店月銷(xiāo)售額為90.3萬(wàn)元，奈雪這一數(shù)字為71.6萬(wàn)元。而在二線城市，喜茶和奈雪的茶坪效分別為0.50萬(wàn)元/平方米/月和0.27萬(wàn)元/平方米/月，到了三線城市，雙方的這一數(shù)字為0.40萬(wàn)元/平方米/月、0.12萬(wàn)元/平方米/月，差距進(jìn)一步拉大。不過(guò)這些數(shù)據(jù)沒(méi)得到奈雪的茶和喜茶方面確認(rèn)。

“奈雪的大店模式需要優(yōu)化。奈雪的茶的門(mén)店定位是第三社交空間，所以標(biāo)準(zhǔn)店都是200-300㎡，喜茶平均是120-150㎡，以2021年3月調(diào)研的一線城市門(mén)店為例，奈雪為551單，略低于喜茶的日均597單，說(shuō)明單店集客能力并不差，奈雪需要改善空間利用率”，陳晨說(shuō)。

奈雪的茶似乎也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，所以從2020年下半年開(kāi)始，他們推出了奈雪的茶PRO店，并宣稱(chēng)2021與2022年新開(kāi)設(shè)門(mén)店以PRO店為主，其中2021年預(yù)計(jì)新增超過(guò)300家PRO店，目標(biāo)為超600家線下門(mén)店中含有80%的PRO店。

PRO店減少了現(xiàn)場(chǎng)烘培區(qū)域，通過(guò)中央廚房的形式專(zhuān)注提供預(yù)制烘焙產(chǎn)品和甜品等方式，還增加了咖啡產(chǎn)品，這樣，PRO店員工減少50%，門(mén)店面積縮小，也能極大節(jié)約客戶(hù)等候的時(shí)間。

一直以來(lái)，奈雪的茶店鋪面積就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于喜茶，標(biāo)準(zhǔn)店大約為180-300平米，調(diào)整后的PRO店是80-200平米，但喜茶的標(biāo)準(zhǔn)店才150平米左右，喜茶GO店只有40-70平米，奈雪的茶的PRO店差不多是喜茶的標(biāo)準(zhǔn)店大小。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，如今，奈雪的茶的擴(kuò)張策略是有意降低標(biāo)準(zhǔn)店的比重，開(kāi)小店讓成本得到優(yōu)化。至于能達(dá)到什么效果，要看后續(xù)運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)。

奈雪的茶前景幾何？

都說(shuō)茶飲行業(yè)暴利，但奈雪的茶把一杯奶茶賣(mài)到了30塊錢(qián)的高價(jià)，公司仍然在整體虧損。這到底是一門(mén)怎樣的生意？市面上的奶茶都長(zhǎng)成了越來(lái)越像的“網(wǎng)紅臉”，新茶飲行業(yè)有壁壘嗎？

在陳晨看來(lái)，高端連鎖茶飲有比較高的壁壘。行業(yè)有30%以上的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，只要單店模型的可復(fù)制性穩(wěn)定，這是個(gè)好生意。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向深燃分析，新茶飲的壁壘有兩個(gè)，一個(gè)是規(guī)模，一個(gè)是品牌。

高端餐飲的壁壘在于，開(kāi)一個(gè)店或幾家店或許不難，但餐飲的生意是由無(wú)數(shù)個(gè)細(xì)節(jié)堆起來(lái)的，要開(kāi)幾百幾千家店，被人無(wú)法輕易復(fù)制，就比較難。另外，長(zhǎng)期看，茶飲行業(yè)的壁壘還是品牌力、供應(yīng)鏈的能力、對(duì)單店模型的打磨。

目前，從品牌和規(guī)模上來(lái)看，喜茶和奈雪的茶基本上沒(méi)有對(duì)手，茶顏悅色有一定競(jìng)爭(zhēng)力但其擴(kuò)張慢，門(mén)店少。喜茶在品牌、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)等方面領(lǐng)先于奈雪的茶。

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不過(guò)，奈雪的茶面臨的挑戰(zhàn)在于，未來(lái)其定位到底是什么樣的，要服務(wù)的是什么場(chǎng)景，要不要加烘焙業(yè)務(wù)，這些問(wèn)題追根到底在于，一邊喝茶一邊吃軟歐包到底是消費(fèi)者的真實(shí)需求還是想象出來(lái)的場(chǎng)景。就深燃的體驗(yàn)來(lái)看，目前門(mén)店內(nèi)更多見(jiàn)的是在等待的顧客和茶飲制作的機(jī)器聲，環(huán)境喧囂，更多消費(fèi)者是打包即走。未來(lái)，奈雪的門(mén)店模型怎么優(yōu)化，都是其需要思考的問(wèn)題。

此外，奈雪的茶還有一個(gè)新品牌“臺(tái)蓋”，這部分市場(chǎng)份額很小，未來(lái)能發(fā)展成什么樣也是未知數(shù)。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)電商研究所所長(zhǎng)崔麗麗認(rèn)為，茶飲業(yè)態(tài)的規(guī)模擴(kuò)張是很重要的影響營(yíng)收的指標(biāo)，她對(duì)奈雪的茶未來(lái)的盈利能力不是很樂(lè)觀，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)基本是紅海，競(jìng)爭(zhēng)者林立，市場(chǎng)空間有限，即便以小型店形式去占領(lǐng)更多市場(chǎng)空間也是有服務(wù)半徑的，而且，開(kāi)店就會(huì)有固定成本、人工成本，大城市這方面成本幾乎沒(méi)有縮減空間，物料成本的縮減空間也非常有限。

在店鋪模型還沒(méi)有打磨到足夠好的時(shí)候，急著搶在喜茶前面上市的奈雪的茶，在打什么算盤(pán)？

“奈雪的茶目前市占率還可以，有一定的品牌認(rèn)知度，價(jià)格比喜茶有一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，但性?xún)r(jià)比不如茶顏悅色，它的烘焙產(chǎn)品特色不算很突出，產(chǎn)品創(chuàng)新的新銳程度不及喜茶，個(gè)人感覺(jué)屬于一二線大城市中退而求其次的替代角色。第一個(gè)上市主要是能夠成為這個(gè)領(lǐng)域被對(duì)標(biāo)的對(duì)象，有行業(yè)龍頭、引領(lǐng)的意義在，可以在資本市場(chǎng)上作為這一業(yè)態(tài)的‘代言人’。”崔麗麗說(shuō)到。

另外，搶先上市，拿到更多的錢(qián)就可以更快開(kāi)店，除了目前的一二線城市大型商圈，寫(xiě)字樓也是潛力比較大的地方，三四線城市的消費(fèi)力也非常強(qiáng)，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，一些數(shù)量少盈利狀況差的品牌可能會(huì)被淘汰。

行業(yè)內(nèi)，除了喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶、茶顏悅色等已有知名度的新茶飲玩家，蜜雪冰城、一點(diǎn)一點(diǎn)、CoCo等老式奶茶也發(fā)展迅猛，最近連中國(guó)郵政入股的公司都大張旗鼓地進(jìn)軍茶飲行業(yè)。

雖然這兩類(lèi)型企業(yè)的產(chǎn)品、價(jià)位和市場(chǎng)并不重合。但奈雪的茶上市后，行業(yè)是資源更加向頭部聚攏，行業(yè)進(jìn)入整合淘汰期，還是市場(chǎng)接納程度更高，加速教育和催熟市場(chǎng)，還有待驗(yàn)證。

*題圖來(lái)源于視覺(jué)中國(guó)。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的奈雪的茶IPO定价每股19.80港元，筹资6.56亿美元的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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