原標(biāo)題：人民幣反彈但北向資金尚待回歸 低估值下A股何時(shí)啟動(dòng)？

人民幣近期累計(jì)反彈接近2000點(diǎn)，但北向資金并未大幅回流。回顧上周，北向資金僅在11月23日（周四）凈流入50.58億元，其他交易日均為凈流出，上周五流出61.96億元。不過相較于此前，單周資金流出的幅度已經(jīng)有所減少。

盡管如此，幾家接受記者采訪的國際資管機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，即使市場仍持續(xù)波動(dòng)，但當(dāng)前的估值已經(jīng)令中國股市展現(xiàn)中長期配置價(jià)值。聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋日前對記者表示，股市連跌三個(gè)月，加上上證指數(shù)于10月下旬曾短暫失守3000點(diǎn)，此時(shí)人們逢低買進(jìn)、危機(jī)入市的意愿更是大幅降低。股神巴菲特經(jīng)常掛在嘴邊的投資金句“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”現(xiàn)在變得知易行難。但是，目前定期存款的收益率約1.5%左右，10年期國債收益率則約2.7%。放眼2024年，在A股跌幅與回撤時(shí)間已接近歷史滿足點(diǎn)、估值合理，政策陸續(xù)出臺的條件下，投資者有機(jī)會(huì)靠長期投資股票來扳回一城。

北向資金尚未跟隨匯率反彈

近日，美元對人民幣一直在急速下跌，人民幣兩周累計(jì)升值幅度最高觸及2000點(diǎn)。這一波大漲始于11月14日，20日的單日漲幅甚至擴(kuò)大至超600點(diǎn)。

不過，比起外資流入中國股債市場（資本項(xiàng)下的流入），這一波人民幣大漲主要因?yàn)橐惠啞按蟊瓶铡?，即中美關(guān)系的積極信號和海外加息終結(jié)的預(yù)期一起推動(dòng)人民幣空頭平倉。同時(shí)，年末和春節(jié)的出口商結(jié)匯也有助于支持人民幣回升。

就目前而言，進(jìn)入股市的資金仍處于觀望狀態(tài)。中國股市于10月開始持續(xù)下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)方面的不確定性依然壓抑市場表現(xiàn)，包括房地產(chǎn)持續(xù)疲軟，以及通脹數(shù)據(jù)未如預(yù)期等，導(dǎo)致滬深300指數(shù)10月下跌3.2%，上證指數(shù)下跌3.0%。所幸，匯金增持四大國有銀行及購買ETF、增發(fā)萬億國債，以及中美關(guān)系透露緩和跡象等利好消息，推動(dòng)股市于10月下旬出現(xiàn)反彈，但目前仍維持在3000點(diǎn)附近。

多家機(jī)構(gòu)對記者表示，當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)不振仍壓制市場情緒。例如，高頻數(shù)據(jù)中地產(chǎn)銷售和基建高頻數(shù)據(jù)季節(jié)性回落，11 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)偏弱。另一方面，地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，一方面推動(dòng)優(yōu)質(zhì)房企可持續(xù)經(jīng)營，融資端提出住房貸款的三個(gè)“不低于”，并近期有傳聞稱設(shè)立50家房企白名單，深圳和長沙等地進(jìn)一步放松樓市。此外，保障房建設(shè)在積極推進(jìn)，城中村改造項(xiàng)目落地，但是地產(chǎn)新均衡并未形成，債務(wù)困擾、銷售下滑和拿地減少的趨勢并未徹底扭轉(zhuǎn)。

“大多數(shù)的投資者此時(shí)更愿意投資波動(dòng)較低的債券型產(chǎn)品，甚至只愿意持有現(xiàn)金，因?yàn)閾?dān)憂股市將越跌越深。這種心理狀態(tài)可以理解、也相當(dāng)正常，根據(jù)行為金融學(xué)的研究，這正是人類與生俱來的天性，因?yàn)閷σ话闳藖碚f，賠錢的痛苦程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于賺錢所帶來的快樂程度?！秉S森瑋稱。

但他也表示，目前定期存款的收益率約1.5%左右，10年期國債收益率則約2.7%，如果目的是降低資產(chǎn)組合的波動(dòng)，兩者皆是保守型投資者的好選擇。然而，如果目的是長期的財(cái)富增值，兩者的潛在收益顯然不足。此時(shí)，權(quán)益類的優(yōu)勢就會(huì)凸顯出來。即使當(dāng)前A股已自高位跌了40%，過去10年A股也經(jīng)歷了三輪熊市(2015年股災(zāi)、2018年中美貿(mào)易摩擦、2021至今的熊市)，萬得偏股混合型基金指數(shù)依然有8.7%的年化收益率，因此長期投資股票仍是累積財(cái)富的一個(gè)較佳途徑。

明確積極信號逐漸顯現(xiàn)

當(dāng)前市場仍人氣欠佳，這主要是因?yàn)樾履茉吹仍缜暗木皻赓惖滥壳耙嗵幱凇皟r(jià)格戰(zhàn)”和消化估值的過程中，且地產(chǎn)數(shù)據(jù)拖累了整體情緒，但近期多家國際機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，積極的信號已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

施羅德基金管理（中國） 首席投資安昀對記者表示，當(dāng)下估值具吸引力，且近期積極因素正在累積，其中幾個(gè)變化非常值得關(guān)注。首先，10月底中央金融工作會(huì)議召開，此次會(huì)議首次把金融工作提升到“中央”層級，與經(jīng)濟(jì)工作持平，體現(xiàn)了金融工作的重要性得到了很大的提升，期待未來更多積極的政策出臺。

其次，中央財(cái)政此次罕見地在年中臨時(shí)將赤字率提升至3.8%，釋放約一萬億資金，并將五千億用于今年。這或?qū)@著拉動(dòng)四季度的經(jīng)濟(jì)增長，并為明年開春經(jīng)濟(jì)開局奠定不錯(cuò)的基礎(chǔ)。不過，從歷史上看，中央財(cái)政只占國內(nèi)財(cái)政支出的15%左右，而地方政府占到85%。同時(shí)，地方政府的非稅收入在近幾年土地市場低迷的背景之下持續(xù)下滑，而稅收收入因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期性原因近兩年也比較低迷。

此外，安昀也提及，工業(yè)品價(jià)格開始反彈，10 月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）重新回到50%以上的擴(kuò)張區(qū)域，其中特別值得關(guān)注的是主要原材料購進(jìn)價(jià)格，其從5月開始，已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月回升，目前已回升至59.4的歷史中樞水平。從南華工業(yè)品指數(shù)也能找到印證，該指數(shù)在經(jīng)歷了一年多的盤整之后，從今年5月開始也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，至今已經(jīng)持續(xù)反彈了約20%。

“這種變化是積極的，原材料價(jià)格的變化或會(huì)間接帶動(dòng)工業(yè)品出廠價(jià)格的變化，改善制造業(yè)企業(yè)的利潤情況，有助于防止通貨緊縮。另外，由于制造業(yè)企業(yè)的利潤占整體工業(yè)企業(yè)的比例較大，所以PPI的回升可能對于整體工業(yè)企業(yè)的利潤回升也會(huì)有較明顯的拉動(dòng)。”他稱。但由于下游需求尚未明顯啟動(dòng)，所以新訂單回升并不明顯，要進(jìn)一步觀察下游需求的變化，能否承接中上游景氣的傳導(dǎo)。重點(diǎn)可能是觀察房地產(chǎn)、消費(fèi)和出口。

還值得一提的是，白酒龍頭的批價(jià)在時(shí)隔六年之后再次獲批上調(diào)。在機(jī)構(gòu)看來，其批價(jià)已經(jīng)多年未曾調(diào)整，此次獲批具有標(biāo)志性意義，或許代表著商品價(jià)格的定價(jià)機(jī)制將更加市場化，這增強(qiáng)了投資者的信心。

就盈利預(yù)期而言，瑞銀中國股票策略師孟磊對記者表示，預(yù)計(jì)營收增速回升與下游行業(yè)利潤率改善將帶動(dòng)A股滬深300指數(shù)的每股盈利增速從2023年的3%提升至2024年的8%。當(dāng)前，滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率為11.1倍，低于五年均值1.1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，且接近于2016年、2018年和2022年的低點(diǎn)?！翱紤]到領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已有觸底反彈跡象，且宏觀政策寬松持續(xù)加碼，我們認(rèn)為這一低估值水平并不合理。我們預(yù)計(jì)疫情后消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇、更為顯性的政策支持以及北向資金的回歸將成為A股估值回升的催化劑?！?/p>

就行業(yè)和投資主題方面，瑞銀認(rèn)為投資者可在2024年關(guān)注以下投資主題：更強(qiáng)有力且更明確的政策寬松的受益者，自主可控與國產(chǎn)替代加速，“中國特色估值體系”下優(yōu)質(zhì)國企的估值提升；在戰(zhàn)術(shù)上傾向于具有持續(xù)增長潛能與享有政策紅利的行業(yè)，對受制于房地產(chǎn)下行和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的板塊持謹(jǐn)慎立場，建議超配電子、食品飲料、保險(xiǎn)和通信，并低配銀行、材料、機(jī)械、計(jì)算機(jī)和傳媒。

不過多家機(jī)構(gòu)也提示稱，目前仍需要關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和中美關(guān)系仍是投資者主要的隱憂。此外，倘若抱團(tuán)股面臨持續(xù)減倉，致使基金產(chǎn)品跑輸大市，公募新基金發(fā)行規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)承壓。

責(zé)任編輯：

總結(jié)

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