時變秩和 時變 系數 VECM 模 型與 “費雪效應”機制檢驗 · 87 · 時變秩 和 時變 系數 VECM 模 型 與 “費雪效應"機 制檢驗 ① 金春 雨 蘭 中停 (1．吉林大學數量經濟研 究中心 ；2．吉林大學商學院) 研究目標 ：檢驗我國經濟是否存在 “費雪效應”。研究方法：將馬爾科夫 區制 轉換結構應用于對協整秩 的建模，同時考慮協整參數 的時變，構建 時變秩和時變系 數 VECM 模型，使用貝葉斯框架估計模型參數。研究發現 ：1992年 1月~2016年 3月問我國名義利率與通貨膨脹率之間存在時變系數 VECM 模 型與 I(1)數據 時 變系數 VAR模型兩種區制的轉換 ，我 國名義利率和通貨膨脹率之 間主要表現為 時 變協整關系。估計 的歸一化協整 向量表明，整個樣本期間我國存在 “費雪效應” 占 優；經濟 “新常態”時期，不存在 “費雪效應”處 于主導地位 ；2015年 7月以來 我國存在 時變弱的 “費雪效應”。研究創新 ：將馬爾科夫 區制轉換結構應用于對協 整秩的建模 ，構建 時變秩和 時變系數 VECM 模 型。研究價值 ：有助 于重新認識 “費雪效應之謎”。 關鍵詞 費雪效應 VECM 時變協整秩 奇異值分解 馬爾科夫 區制轉換 中圖分類號 F224．0 文獻標識碼 A 名義利率與通貨膨脹率一直是我國政策當局關注的焦點。從我國名義利率與通貨膨脹率 的變動路徑可 以看 出，我國通貨膨脹率具有 比較 明顯 的周期性 和波動性。2000年 以前 ，我 國的通貨膨脹率經歷 了一個大 幅波動 過程。通貨膨 脹率 由 1991年 2月 的 1 快 速上升至 1994年 10月的 27．7 ，1997年又快速下降至 2 左右，呈現出一種近似對稱變動模式 ，同 一 時期 內的名義利率雖然隨之發生變化 ，但變動幅度 明顯與通貨膨脹率的變動幅度不一致 ， 兩者之間不存在一對一的關系。1998~2000年間，我國的通貨膨脹率大體呈先下降后上升 過程，同期的名義利率卻呈不斷下降趨勢。2001年之后的我國通貨膨脹率總體表現出低位 且相對穩定 的運行態勢 。期間的通貨膨脹率分別在 2004~2005年、2007年 8月~2008年 8 月以及 2011~2012年間出現 了較大程度的波動 ，中央銀行 為了緩和通貨膨脹壓力 ，均連續 多次上調我 國的名義利率 ，但 同期我國的通貨膨脹率卻保持基本穩定 。這啟發我們對我國名 義利率和通貨膨脹率之間關系進行思考 ：名義利率是否響應通貨膨脹率的變動?亦即我國經 濟中是否存在 “費雪效應”?進而，我國轉向實施以利率為主的貨幣政策是否有效?檢驗我 ① 本文獲得吉林省科技發展計劃軟科學研究項 目 (20130420035FG)、吉林大學哲學社會科學重大課題培育項 目 (2015ZDPY09)的資助 。 · 88 · 《數量經 濟技 術經濟研 究》2017年第 6期 國名義利率與通貨膨脹率之間是否存在 “費雪效應”，一方面 ，有利于闡明以上 問題 ；另一 方面，從 2012年開始，我國經濟發展步入 “新常態”，在 “新常態”背景下研究我國經濟是 否存在 “費雪效應”，對于這一階段中央銀行的貨幣政策操作 ，具有重要的參考價值 。 Fisher(1930)首先從理論上 闡明，長期 中有效 的資本市 場應該 補償 貨幣購買力 的變 化 ，這一理論表 明名義利率是均衡實際利率和預期通貨膨脹率之和，這就是 “費雪效應”。 在無稅收和理性預期 的條件下 ，“費雪效應”假定實際利率 主要 由經濟主體的時間偏好和資 本邊際生產

總結

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