企業和我們個人一樣，一輩子都在為三種老板打工

我們都知道，大多數中產階級一輩子都在為三種老板打工：天天起早貪黑，操賣白粉的心拿白菜價的薪水——給老板打工；拿到工資條，發現每個月都少不了繳納個人所得稅——給政府打工；每個月到手的薪水還得省著點花，因為月底要還按揭貸款和利息——給銀行打工。其實企業也一樣。

為了準確的從債權人、政府和股東三個不同角度來度量企業價值，精明的會計師、投資家發明了EBIT、EBITDA與凈利潤。本系列文章分為三部分，重點解決的問題是：EBIT、EBITDA與凈利潤的真實內涵，它們三者之間的聯系和區別，什么情況下選用這三個指標中的一個或者組合？

EBIT（Earnings Before Interest and Tax）息稅前利潤
EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤
Net Profit, Profit after tax 凈利潤，稅后利潤

一、企業收益蛋糕切給了誰？

在討論EBIT、EBITDA與凈利潤三個指標之前，讓我們來看看當企業盈利之后，這些收益究竟如何分配——收益蛋糕切給了誰？其實，每家企業的蛋糕都被三種人吃掉：

債權人——分得貸款利息

政府——收繳稅收

股東——分得公司紅利

當一家企業獲得了收益，第一步是產生“營業利潤” (Operation Income)，企業利用這部分利潤支付債權人如銀行貸款的利息；接下來用剩下的利潤向政府上繳稅收；最后得到“凈利潤” (Net Income)。凈利潤（如果不考慮優先股）就是持有這家公司普通股股東能分得的收益。

因此，這三個去向是所有企業所賺收益的必然歸屬。

這里講的必然歸屬并不一定是必須支付，更準確一點并不是所有三方都得支付，正如利潤表刻意排列他們的支付順序一樣，每個方面享有的優先級是不一樣的：公司的債權人是優先級最高的，無論企業賺錢與否，企業必須按貸款合同約定支付貸款利息；只有在公司賺得有利潤后，才向政府繳納所得稅。

如果當年企業虧損，就不用向政府繳納所得稅；股東只有在凈利潤為正的情況下才能分得（現金）紅利，但股東經過相互協商也可以決定不分享或僅部分分享（現金）紅利，把未分享的凈利潤全部或部分投入企業當中（形成留存收益）繼續壯大企業。當然如果當年企業凈利潤虧損為負，股東是分不到任何一塊蛋糕的。總之而言，這三方面是根據自己的座次來分果果（蛋糕）吃。

EBIT、EBITDA與凈利潤這三個指標正好和收益的三個去向相匹配。

二、三大指標的真實內涵

EBIT息稅前利潤首先登場

EBIT——息稅前利潤就是企業的營業利潤， 它反映了企業主營核心業務的經營成果。

此階段的經營成果不會受到企業“資本結構”（簡單來說，就是企業的資本來源有多少是靠負債，有多少是靠股東的投資和再投資，這一資本結構決定了這個EBIT蛋糕怎么切）和“稅收”的影響。

因此，EBIT是上述三方面—債權人、政府和股東—總的分配來源，是一塊完整的大蛋糕。這是EBIT不同于其余兩個指標的顯著差別。

繼續把EBIT拆解來分析：它是由銷售收入減去銷售成本、運營成本還有長期資產的折舊攤銷（會計上會把與商品直接相關的折舊攤銷計入商品成本）而來。EBIT反映了成本費用與長期資本性支出（通過折舊）對企業盈利的影響。

“自由現金流” 是經營凈現金流減掉長期資產資本性支出(Capex)，這與EBIT有異曲同工之妙。

接下來聊聊EBITDA

EBIT加上折舊和攤銷就是EBITDA——未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤，可以看做是企業經營現金流的代表，而不是字面上稱的“利潤”。

與EBIT一樣，該指標反映了企業未受其資本結構和稅收影響的凈現金流情況。

如果您對間接法下的現金流量表熟悉的話（如下表所示，不考慮其他情況），就很容易理解EBITDA為什么可以代表企業的經營現金流。因為企業的“經營現金流”是由凈利潤加回折舊和攤銷、加或減營運資本的變化調節得到的，這和EBIT加回折舊攤銷得到EBITDA的過程又是異曲同工。

如果您從沒接觸過會計，勤勤就用上面現金流量表的數字來舉例吧：假如勤勤財務咨詢公司今年收入100萬元現金，成本費用合計40萬元（其中含辦公設備折舊15萬元），不考慮所得稅的話，凈利潤60萬元。那勤勤是不是到年底就拿到60萬元的現金了呢？如果不是，是比60萬多，還是比60萬少?

顯然，拿到的現金是凈利潤的60萬加上折舊的15萬，總共75萬元。道理很簡單，成本費用中的折舊15萬并沒有用現金支付，這在兩年前購買辦公設備的時候就早已支付了，所以凈利潤要加回15萬，得到75萬就是最后到手的現金。

與EBIT一樣，EBITDA也是一塊完整的大蛋糕，尚未對債權人、政府和股東進行分配。因此，EBITDA是共同屬于債權人、政府和股東的。那這個蛋糕怎么切呢？總的游戲規則仍是前面所談到的優先順序——排座次吃果果（蛋糕），再考慮企業的資本結構和國家的稅收制度。

EBIT和EBITDA比直接計算現金流更加方便直觀，因此在預測企業未來財務報表和進行企業估值上，更能節約時間。這也是這兩個指標受到投資者青睞的另一個原因。

最后上場的是咱們眾所周知的凈利潤

凈利潤直接反應在企業的利潤表上。凈利潤已經是經過上繳所得稅、向債權人支付利息、向優先股股東派發股息，并考慮了企業的非核心經營（政府補助，變賣資產等利得損失）之后留給持有普通股股東的經營成果。

股東可以分配凈利潤，也可以繼續投入到企業之中擴大再生產。

投資者喜歡用市盈率PE(price to earning ratio)來比較公司之間的投資價值。這個指標正依賴于企業的凈利潤。

三、三指標的聯系和區別

對上述三個指標討論的總結可以看出：EBIT與EBITDA沒有包含企業的非核心經營利得和損失，也沒有包含優先股息和稅收；而凈利潤把這些全都計算（作為加減項目）在內。

作為企業股東，只能依照凈利潤來發放現金紅利或投入企業擴大再生產；債權人和政府更多的應是看EBIT和EBITDA，它們能夠反映企業的總體價值。

在這里勤勤埋下一個伏筆：企業價值（Enterprise Value, EV）僅是對股權人（股東）的價值？還是對債權人、股權人和政府各方面的價值？如果衡量企業價值，我們是用EBIT、EBITDA還是凈利潤？

許多個人投資者（俗稱小散）喜歡關注企業的凈利潤，但正如勤勤的一貫主張，凈利潤具有迷惑性，某程度上是最沒實際意義的財務數據。談到這里，有必要再給各位三個理由：

理由之一，凈利潤受到企業資本結構的影響。假如有兩個公司，公司A有50%的股權和50%的債權；公司B有100%的股權。即使這兩家公司的企業價值一樣，但他們得到的市盈率PE和凈利潤差別會很大。例如通用公司和福特公司，后者從股權投資者的角度來講，估值比通用公司高。其中很重要的一個因素，就是通用公司的負債比福特公司多，影響了其股權價值的估值。

理由之二，凈利潤受到所得稅稅收的影響。兩個具有相同企業價值的公司，享受的所得稅稅率一個15%、一個25%；兩家企業享受不同的稅前抵扣政策。如果用市盈率PE和凈利潤來判斷這兩家企業的投資價值，而不仔細的查看它們不同的稅收政策，這是不是太武斷了？那么采用EBIT或者EBITDA是不是準確一點？

理由之三，凈利潤受企業的非核心、非經常業務的影響。債權人、投資者在分析企業價值的時候，通常不會考慮一些非經常、非核心業務給企業帶來的收益，如變賣固定資產、獲得政府補助、行政罰款支出等，這些都不是企業的核心業務。中國的很多企業常年依靠政府補助生存，雖然賬面的凈利潤很好看，一旦拿掉政府補助，會虧得一塌糊涂，這樣的企業在凈利潤為正的情況下，還有投資價值么？與凈利潤不同的是，EBIT和EBITDA可以消除這些影響。

在實際工作中，咱們千萬不能把這三個指標孤立起來分析。

一個合格的財務、投資分析師，一定會在充分理解各項指標真實內涵的前提下，綜合運用各項指標，找出影響它們之間的影響差異，并做出合理解釋。

這些差異的落腳點，就是企業背后的故事，幫助我們做各種決策，這是財務分析的意義所在。也是人優于機器，不被機器取代的競爭力所在。

如何選用這三個指標

最后，讓我們來解決第一篇的提到的現實問題：什么情況下選用這三個指標中的一個或者組合？

通常而言，如果分析師想反映資本性支出Capex的影響，EBIT比EBITDA優，因為前者能通過折舊的形式捕獲Capex的影響。

EBITDA常用于分析資本性支出影響不是很大的公司，如軟件、互聯網、咨詢公司等。這些公司的研發支出比固定資產等的支出更重要。

在本例中，如按照上述“通常而言”，您可能要優先采用EBITDA分析LinkedIn，因為它是互聯網輕資產公司。但勤勤告訴你LinkedIn的資本性支出巨大，對公司的自由現金流和估值有相當大的影響，因此應該靈活選用EBIT。

選用EBIT還是EBITDA不能只看行業，還要看企業發展階段。

如果企業成長迅速，有大量的資本性支出，優先考慮EBIT。如果企業已進入穩定成熟期，沒有大量的資本性支出，其影響不大，可以考慮EBITDA。

另外國際上作為銀行等債權人，喜歡用EBITDA與其他指標的比率來約束債務人，在貸款合同中約定債務人的“債務/EBITDA比”不能高于某個數字，“EBITDA/利息比”不能低于某個數字，不然的話就是合同違約，銀行有權收回貸款或讓債權人補充抵押物。在這里選用EBITDA的目的是消除折舊對蛋糕大小的影響。很多企業喜歡通過改變折舊的方法來調節利潤，EBITDA正好不受這種操縱的影響。

最后，要重申的是：我們千萬不能把這三個指標孤立起來分析，一個合格的投資分析師，一定會在充分理解各項指標真實內涵的前提下，綜合運用各項指標，找出影響它們之間的影響差異，并做出合理解釋。

這些差異的落腳點，就是企業背后的故事，幫助我們做各種決策。這才是財務分析的意義所在。

總 結

記住，凈利潤只是普通股股東分得收益蛋糕的最后一塊而已。債權人、政府和股東三方面怎么分配決定了最后這塊蛋糕的大小。

EBIT反映了企業營運資本和長期資本投入的影響，這和自由現金流受到營運資本和長期資本投入影響類似，所以有些時候可以把EBIT看做是自由現金流。

EBITDA是由EBIT加上折舊攤銷DA得到，不完全等同但類似于經營性現金流。

EBIT和EBITDA與現金流做類比的原因是前兩者比后者容易獲得，特別是在預測公司未來價值的時候。

全文畢，感謝您寶貴的時間！

參考資料

http://www.360doc.com/showweb/0/0/904628535.aspx

總結

以上是生活随笔為你收集整理的彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润 ”| 联系与区别的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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