如果說信用創(chuàng)設(shè)和資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)表是 DeFi 的「橫向擴(kuò)張」，那么豐富 DeFi 市場增加杠桿的工具和方式則屬于一種「縱向擴(kuò)張」。

撰文：Kira Sun 與 Ruby Wu，區(qū)塊鏈投資機(jī)構(gòu) Incuba Alpha ?合伙人

YFI?在短期內(nèi)宣布合并了 Pickle、Cream、Cover、Sushiswap 等較為知名的 DeFi 協(xié)議，吸引了全市場的關(guān)注。我們不免擔(dān)憂，當(dāng)行業(yè)先發(fā)者開始采用兼并 / 收購等方式鞏固市場地位的時候，是否意味著?DeFi?的賽道正變得擁擠，或是增速正在放緩，市場進(jìn)入到了巨頭瓜分份額的格局？

DeFi 市場還有繼續(xù)變革的可能性嗎？我們對這個問題的答案持有非常樂觀的態(tài)度。而我們之所以持有樂觀態(tài)度的原因，得從 DeFi 帶來的真正變革說起。

區(qū)塊鏈所希望構(gòu)建的價值交換的世界最渴求的是資產(chǎn)，DeFi 的爆炸式發(fā)展則是回應(yīng)了這種渴求，第一次將「信用」作為一種資產(chǎn)引入到了區(qū)塊鏈?zhǔn)澜纭?/p>

所謂信用，就是基于資金需求所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，信用是金融市場的基石，而金融市場的狂飆突進(jìn)歷來離不開信用的擴(kuò)張和杠桿的累積。無論是在傳統(tǒng)金融市場或 DeFi 市場，任何一個占據(jù)市場核心地位的金融機(jī)構(gòu)或是 DeFi 協(xié)議，都無一例外地成功地回答了這個問題：它們要么是引入或創(chuàng)設(shè)了一種全新的信用作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，推進(jìn)了信用擴(kuò)張的進(jìn)程；要么就是創(chuàng)設(shè)了某種金融產(chǎn)品或交易市場，為信用的擴(kuò)張?zhí)峁┝烁咝У?strong>增加杠桿的路徑。

「引入信用作為資產(chǎn)」的這一概念對于 DeFi 世界來說，仍然處于萌芽階段。我們看待 DeFi 的世界觀和投資邏輯都循著「引入新的信用」和「創(chuàng)設(shè)加杠桿方式」這兩個方向展開，參考傳統(tǒng)金融市場的發(fā)展路徑和市場生態(tài)，可以找到一些對于 DeFi 市場來說具備變革意義的可能性。

1

信用擴(kuò)張與杠桿累積的過程

傳統(tǒng)金融市場的生態(tài)是豐富且復(fù)雜的，包含著各式各樣的信用和眼花繚亂的杠桿工具：

國家的融資需求被打包為主權(quán)債務(wù)；私營部門如居民購房、購車、醫(yī)療教育消費等融資需求，或如企業(yè)部門的運營資本、資本開支等融資需求被打包為各類債務(wù)——這些信用是構(gòu)成金融市場的基石，金融機(jī)構(gòu)基于這些信用創(chuàng)設(shè)了債券（如國債）、貸款（住房抵押貸款、信用卡貸款）等金融資產(chǎn)，并通過各種各樣的衍生工具不斷地增加杠桿。

信用擴(kuò)張和杠桿累積的結(jié)果，就是金融市場中整個業(yè)務(wù)鏈條上所有參與主體資產(chǎn)負(fù)債表的不斷膨脹。

以?2008?年前金融自由化最激進(jìn)的時代為例，我們可以從次級債務(wù) CDO?（Collateralized Debt Obligation）的業(yè)務(wù)路徑觀察到整個金融市場中所有參與主體是如何通過資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系在一起。由于金融市場結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，我們僅在上圖中抽象出核心部分以作參考。

個人具有購房需求，其資產(chǎn)端買入了房產(chǎn)或土地，需要資金來補(bǔ)足缺口，于是在負(fù)債端產(chǎn)生了信用；商業(yè)銀行部門在其資產(chǎn)端發(fā)放貸款或購買債券支撐個人的購房融資，在負(fù)債端則將各類債券資產(chǎn)打包，并進(jìn)行證券化，由非銀行金融部門購買信用分級的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，銀行拿到資金后仍然可以繼續(xù)投放住房抵押貸款，從而完成了加杠桿的環(huán)節(jié)。

整個信用擴(kuò)張和杠桿累積的過程可以持續(xù)運行，直到信用下沉（實際上沒有還款能力的人群大量欠款）和杠桿破裂（次級債務(wù)大量違約，抵押物價格暴跌，資不抵債導(dǎo)致債權(quán)無法獲得清算），產(chǎn)生金融危機(jī)。在金融危機(jī)來臨之際，由中央銀行在負(fù)債端憑空印刷貨幣，在資產(chǎn)端買入各種債權(quán)資產(chǎn)救市——即通過量化寬松，實現(xiàn)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，為整個系統(tǒng)的崩潰買單。CDO 的例子可以很好的描述系統(tǒng)中每一個環(huán)節(jié)信用擴(kuò)張、杠桿累積和資產(chǎn)負(fù)債表膨脹的路徑。

2

DeFi 市場已形成初級的金融體系

DeFi 市場可以借鑒傳統(tǒng)金融市場的世界觀，但是在市場結(jié)構(gòu)上也有非常顯著的差異。

DeFi 的系統(tǒng)非常簡單。我們可以將?Maker?視作去中心化金融世界的中央銀行（+Repo 市場），將?Aave?和?Compound?等借貸協(xié)議視作商業(yè)銀行部門，將一些收益聚合協(xié)議視作非銀金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建一個簡單的分析框架，從而在對比中探索 DeFi 市場接下來發(fā)展的可能性。

在區(qū)塊鏈的世界中，最基本的資產(chǎn)是?BTC，穩(wěn)定幣尤其是?USDT?的創(chuàng)設(shè)讓區(qū)塊鏈?zhǔn)澜玳_始出現(xiàn)了信用，讓 DeFi 得以發(fā)展成為了可能。USDT 率先通過掛鉤美元法幣引入了美元信用，從而創(chuàng)設(shè)出了抵押 BTC 借貸 USDT 來滿足交易需求的信用擴(kuò)張。與此類似，Maker 通過抵押 ETH 發(fā)行?DAI，形成了類似央行發(fā)行貨幣的金融市場雛形。

信用擴(kuò)張的基礎(chǔ)一旦奠定，市場將需要更多高效的增加杠桿的方式和路徑，Aave、Compound 等借貸協(xié)議以類似商業(yè)銀行的形態(tài)開始出現(xiàn)。

借貸協(xié)議的興起也同時擴(kuò)大了信用擴(kuò)張的路徑，在借貸協(xié)議的資產(chǎn)端，更多 ERC-20 的代幣開始被用于借貸，流動性挖礦的爆炸式發(fā)展更是催生了旺盛的借貸需求；在借貸協(xié)議的負(fù)債端，如 YFI、Pickle、Harvest 等收益聚合協(xié)議開始吸收更多資金，提升杠桿資金流通效率。

在當(dāng)前 DeFi 市場信用擴(kuò)張的核心業(yè)務(wù)邏輯上，在不到 3 年的時間內(nèi)，DeFi 市場已經(jīng)形成了一套較為完整的基礎(chǔ)金融體系：基于 BTC/ETH/ 抵押的基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)（如 Maker 及合成資產(chǎn)）- 預(yù)言機(jī)（ChainLink）?- DEX 交易平臺?（Uniswap、Balancer、Curve）- 借貸協(xié)議（Aave、Compound）?- 聚合器（YFI、APY）?- 錢包（MetaMask、Trust Wallet）已經(jīng)形成了完整的業(yè)務(wù)鏈條，各個環(huán)節(jié)都已經(jīng)發(fā)展出相對領(lǐng)先的頭部項目。

我們認(rèn)為當(dāng)前各環(huán)節(jié)的頭部項目已經(jīng)占領(lǐng)了生態(tài)高位，市場格局對后續(xù)進(jìn)入市場的競爭者很不友好，且已有的賽道明顯擁擠。但對比上文提及的 CDO 產(chǎn)品的例子，我們可以清楚發(fā)現(xiàn) DeFi 業(yè)務(wù)模式相對傳統(tǒng)金融來講仍然非常初級，在信用的豐富程度和杠桿路徑的復(fù)雜程度上講，仍然有非常大的差距，這里面就蘊(yùn)藏著 DeFi 市場下一階段變革的可能性。

3

下一個生態(tài)高位的機(jī)會來自哪里？

DeFi 的生態(tài)高位機(jī)會就在于為市場提供最優(yōu)質(zhì)信用以及提供更高效的加杠桿路徑。

DeFi 的下一步發(fā)展首先迫切需要擴(kuò)大整個生態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債表，這意味著，新興的的 DeFi 協(xié)議需要進(jìn)一步釋放當(dāng)前 DeFi 生態(tài)的信用擴(kuò)張潛力，并且找到更多可以擴(kuò)大信用投放的新基礎(chǔ)資產(chǎn)。

釋放信用擴(kuò)張潛力，可以從不同資產(chǎn)的信用等級入手。在傳統(tǒng)金融市場，我們可以看到公共部門、商業(yè)銀行部分、非銀企業(yè)部門及私人部門，天然存在自強(qiáng)到弱的主體信用等級。信用貨幣作為中央銀行的負(fù)債，在資產(chǎn)端需要以最安全的國債等資產(chǎn)作為支撐，如果需要進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣投放，則需要更低一級的 MBS 等合格抵押品。

DeFi 作為去中心化協(xié)議，本身不存在基于主體的信用等級，但在業(yè)務(wù)發(fā)展中逐漸形成了資產(chǎn)的信用等級。觀察作為「央行」的 Maker 的資產(chǎn)負(fù)債表，DAI作為 Maker 的負(fù)債，需要依靠合格抵押品來發(fā)行，在 Maker 的資產(chǎn)端最高等級的信用就是 ETH 和 BTC，其次是 USDC 等穩(wěn)定貨幣。如果 DeFi 市場需要依靠 DAI 的增發(fā)實現(xiàn)擴(kuò)容，則 Maker 需要擴(kuò)大自身的資產(chǎn)負(fù)債表，率先出現(xiàn)的可能性和同時也是局限性的就是：DeFi 市場合格抵押品的不足。

我們認(rèn)為，在 DeFi 市場整體的資產(chǎn)負(fù)債表中，BTC?和?ETH?扮演了類似黃金或國債的角色，USDC、DAI 等穩(wěn)定貨幣以類似外匯儲備或央行負(fù)債的形式處于第二層；而 yToken、atoken（aUSD）、ctoken?（cUSD）、stoken?（sUSD）及 utoken?（uUSD）等，以類似商業(yè)銀行負(fù)債的形式處于第三層；Altcoins、其他 LPToken 等類似企業(yè)負(fù)債的形式處于信用的第四層。

當(dāng)前 DeFi 市場最具有信用擴(kuò)張釋放潛力的就在于第二層（穩(wěn)定幣）和第三層（收益憑證 Token），如生息穩(wěn)定幣 uUSD、yToken、aToken、cToken 等具有未來收益特征的資產(chǎn)可以被納入抵押品，或被打包入債務(wù)衍生品進(jìn)行金融創(chuàng)新，這些收益憑證的流通可以釋放更多流動性來增加整個體系的杠桿水平。

此外就是進(jìn)一步擴(kuò)大第四層（企業(yè)負(fù)債）形式的資產(chǎn)的納入，例如將現(xiàn)實世界的供應(yīng)鏈或消費金融等金融資產(chǎn)引入 DeFi 生態(tài)，例如?Centrifuge?和 Naos.Finance，基于鏈下資產(chǎn)抵押實現(xiàn)借貸；引入黃金或股票的合成資產(chǎn)，如 Synthetix 和 Mirror Protocol；或嘗試探索無需抵押品的信用借貸，例如?TrueFi，通過引入全新的信用來實現(xiàn) DeFi 擴(kuò)表的目的。

4

縱向擴(kuò)張：幫助 DeFi 市場增加杠桿

如果說信用創(chuàng)設(shè)和資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)表是 DeFi 的「橫向擴(kuò)張」，那么豐富 DeFi 市場增加杠桿的工具和方式則屬于一種「縱向擴(kuò)張」：隨著底層資產(chǎn)日趨復(fù)雜，DeFi 協(xié)議的資產(chǎn)端將面臨越來越多固定期限及固定利率的信用需求，相應(yīng)的，DeFi 協(xié)議的負(fù)債端也將出現(xiàn)負(fù)債成本、久期管理和風(fēng)險管理的需求，從而形成一個基于利率維度的「縱向擴(kuò)張」。從而，帶來一個全新維度的 DeFi 市場容量和更多具有巨大想象空間的可能性。在這個緯度上，DeFi 利率市場的發(fā)展最值得關(guān)注。

利率市場正成為近期 DeFi 世界最炙手可熱的話題。

正如上文所探討的一樣，我們看待 DeFi 世界的角度就是回答好「如何在金融市場內(nèi)更有效地實現(xiàn)信用擴(kuò)張與杠桿累積」這個問題。更多元的信用將被作為資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈，驅(qū)動全新的信用擴(kuò)張，這屬于 DeFi 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表的「橫向擴(kuò)張」；利率市場的核心問題是需要幫 DeFi 市場提高增加杠桿的效率，這屬于 DeFi 市場的「縱向擴(kuò)張」。我們認(rèn)為，一個全新維度的市場擴(kuò)容將為 DeFi 市場帶來更多有趣的可能性。

雖然形式與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不同，但 DeFi 協(xié)議作為開展金融業(yè)務(wù)的載體，其核心就是對自身資產(chǎn)負(fù)債表的管理，從資產(chǎn)端產(chǎn)生的收益中扣除負(fù)債端資金成本的差額部分作為盈利留存下來，單純從業(yè)務(wù)上講，這與金融機(jī)構(gòu)的盈利模式并無實質(zhì)性的不同，這為構(gòu)建 DeFi 利率市場提供了最基本的業(yè)務(wù)邏輯。

同時，隨著 DeFi 生態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表的不斷擴(kuò)容，越來越多的資產(chǎn)將提出固定期限及固定利率的信用需求，也將提出更多增加杠桿的金融工具和交易市場的需求，這將使得 DeFi 協(xié)議們將普遍面臨資產(chǎn)端與負(fù)債端資金成本、久期管理及利率風(fēng)險管理的痛點。與傳統(tǒng)金融市場類似，這些痛點將催生一大批承擔(dān)類似「非銀金融機(jī)構(gòu)」定位（如投資銀行、保險公司、資產(chǎn)管理公司等）的 DeFi 協(xié)議。我們看到市場此刻正在涌現(xiàn)一些非常具有創(chuàng)新意義的利率、保險、風(fēng)險管理及衍生品協(xié)議，利率市場是一條布局新生態(tài)的新賽道，這些創(chuàng)新者中無疑將誕生足以比肩 Uniswap、Maker、Aave 等級別的新市場龍頭。

5

讀懂 DeFi 利率市場：讓加杠桿更加高效

然而「利率」這一概念看似簡單，但若是真的著眼于 DeFi 利率市場的落地，其難度相比去中心化衍生品賽道亦不遑多讓。

在傳統(tǒng)金融的概念中，利率是大類資產(chǎn)定價的關(guān)鍵因素的基準(zhǔn)，利率的期限結(jié)構(gòu)還可以反應(yīng)人們對于未來利率的預(yù)期。

利率本身是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)，央行可以制定政策利率，包括基準(zhǔn)利率、超儲利率、各種貨幣政策工具利率等；貨幣市場有 Libor、回購利率等；信貸市場有存款、貸款利率；債券市場有國債、利率債、信用債等利率，不同債券評級不同，信用等級不同，期限不同，利率也各不相同。

相類似的，Maker 的利率政策包括穩(wěn)定費率和 DSR?（DAI?Savings Rate），Aave 和 Compound 的利率包括存款利率和貸款利率，Curve?等流動性挖礦或其他 DeFi 協(xié)議提供預(yù)期 APY 利率。這些利率顯然信用等級不同，皆屬于浮動利率，無固定期限，且利率定價方面具有較強(qiáng)的中心化影響。

當(dāng)我們討論 DeFi 語境下的利率的時候，其實真正需要討論的問題是

在不同的信用層級構(gòu)建什么利率市場？

創(chuàng)設(shè)什么樣的利率產(chǎn)品服務(wù)于加杠桿需求？

如何設(shè)定固定利率期限并進(jìn)行定價，即形成利率的期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）？

6

詳解 DeFi 利率協(xié)議三大方向

在傳統(tǒng)金融市場，國債收益率曲線是所有固定收益產(chǎn)品定價的基準(zhǔn)，利率的定價過程需要：

通過零息國債形成基準(zhǔn)收益率曲線，擁有基準(zhǔn)收益率曲線，DeFi 利率市場才能擁有利率定價的錨；

通過各類固收產(chǎn)品基于基準(zhǔn)收益率曲線和風(fēng)險溢價形成收益率曲線；

根據(jù)即期利率曲線推算遠(yuǎn)期利率曲線，再形成互換收益率曲線，從而為各類遠(yuǎn)期、期貨、互換等利率衍生品提供定價曲線，最終可以在 DeFi 市場實現(xiàn) CDO 產(chǎn)品的完整發(fā)行路徑，實現(xiàn)整個利率市場體系的完善。

目前所有致力于構(gòu)建 DeFi 利率市場的各類新興協(xié)議都不能脫離這個固收產(chǎn)品和定價邏輯的范疇，而且所有 DeFi 利率協(xié)議都遵循著這個邏輯線條，針對某個上下游中的一點進(jìn)行單點突破，主要形成了三個比較典型的方向：

采取創(chuàng)設(shè)零息債券的方式，如?Yield?的 ytoken、UMA?的 uUSD 和 Notional Finance，這些協(xié)議都是采取抵押 ETH 發(fā)行具有固定期限的穩(wěn)定幣零息債券的方式（如 yETH-DAI-3month），最直觀的產(chǎn)品形式就是具有固定期限的生息穩(wěn)定幣，通過交易或通過 AMM 為這類債券代幣來定價隱含利率。

這種形式其實就是簡單地從字面定義上來復(fù)制傳統(tǒng)金融市場構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線的形式。傳統(tǒng)市場需要依靠不同期限的零息國債的信用，而在 DeFi 市場可以借助類似國債的?ETH?信用發(fā)債，作為對零息國債的一種近似替代，為 DeFi 市場構(gòu)建最底層最基準(zhǔn)的即期收益率曲線。

采取具有現(xiàn)金流收益的代幣證券化方式，如 Barnbridge、Benchmark 和 Centrifuge，這些項目借鑒了前文提及的 CDO 產(chǎn)品發(fā)行方式，本質(zhì)上就是創(chuàng)設(shè)了新的固定收益產(chǎn)品，可以將基于 Aave 或 Compound 的現(xiàn)金流收入打包，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分級和資產(chǎn)證券化，發(fā)行優(yōu)先級 Senior Token 和劣后級 Junior Token，由劣后級投資人承擔(dān)浮動利率，優(yōu)先級投資人可以獲得固定期限及固定利率收益。

隨著 Token 資產(chǎn)證券化模式的成熟，此類協(xié)議可以合并更多底層資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，發(fā)行更多 tranche?（如引入夾層或更多層優(yōu)先級）的方式，允許用戶通過交易、AMM 或報價來發(fā)現(xiàn)不同期限的利率，從而構(gòu)建出固收產(chǎn)品維度的收益率曲線。這一維度的收益率曲線需要依靠底層資產(chǎn) cToken 或 aToken 的信用來支持，類似商業(yè)銀行金融債券，從信用等級上處于類似國債的 ETH-DAI 債券的次級。

引入利率互換金融衍生品，如 Horizon、Swap.rate、DeFiHedge 等。利率互換是指兩筆貨幣相同、本金相同、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調(diào)換，是傳統(tǒng)金融市場中成熟且規(guī)模巨大的金融衍生品種類，DeFi 用戶可以通過簽訂此類利率互換合約，向交易對手將浮動利率互換為固定期限的固定利率。這一維度的收益率曲線主要是通過觀察即期利率和遠(yuǎn)期利率曲線的結(jié)構(gòu)，引入金融衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險的對沖、套利或交易。

不過，即便都采用了利率互換這種金融衍生品，不同 DeFi 協(xié)議構(gòu)建固定利率的方式也大不相同。DeFiHedge?和?Swap.rate?是通過訂單簿來交易不同期限的利率互換合約，但在交易機(jī)制設(shè)計上略有不同，而?Horizon?則是采取了代幣資產(chǎn)證券化與利率互換相結(jié)合的方式，允許優(yōu)先級用戶自由報價自己希望獲得的固定收益利率，劣后級用戶則承擔(dān)浮動利率，到期后基礎(chǔ)資產(chǎn)收益現(xiàn)金流按報價利率自低到高的順序分配，通過用戶彼此博弈的方式形成收益率曲線。

這三種構(gòu)建 DeFi 利率市場的路徑本身沒有優(yōu)劣之分，因為不同的利率協(xié)議所定位的利率定價業(yè)務(wù)線上的位置各不相同，目標(biāo)利率市場和信用等級不同，創(chuàng)設(shè)的金融工具不同，即便采用了相同的金融工具如利率互換，定價機(jī)制也不相同，因此這些 DeFi 利率協(xié)議之間并非是直接的競爭關(guān)系，在現(xiàn)階段也面臨不同的客觀約束。

例如零息債券的形式，需要占用大量抵押品，包含復(fù)雜的借貸及清算行為，還需要依靠?Uniswap?交易或 AMM 來實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，在市場早期和流動性不足的階段，很難通過交易來實現(xiàn)對利率的有效定價，得出的基準(zhǔn)收益率曲線很可能并不反映實際的利率結(jié)構(gòu)，而且這種債券產(chǎn)品預(yù)計將更適用于 BTC、ETH，甚至 aToken 及 cToken 這種偏高信用等級資產(chǎn)的借貸關(guān)系，無法滿足長尾 ERC-20 幣種的金融需求。

對于采取代幣證券化的形式，首先需要找到可產(chǎn)生收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，目前顯然選擇相對有限，這一類協(xié)議將隨著 DeFi 合格抵押品擴(kuò)容的過程獲得長足的發(fā)展；此外，如果優(yōu)先級代幣需要通過交易或 AMM 的形式來對利率定價，則也有與零息債券類似的缺點，如果協(xié)議給出約定的優(yōu)先級固定利率，定價并非完全市場化，也很難稱之為去中心化。

對于采取利率互換衍生品的形式，這種衍生品的定價需要依賴可信的即期收益率曲線和遠(yuǎn)期曲線，且本身就處于利率定價的下游，目前在 DeFi 市場收益率曲線缺位和利率互換交易流動性不足的約束下，市場交投可能并不活躍，此類衍生品的定價可能會較公允價格產(chǎn)生加大偏差，但相對來說是目前最直接的可以滿足用戶鎖定利率波動風(fēng)險的一種路徑。

7

利率協(xié)議將催生新一批 DeFi 巨頭

如果對比上文曾經(jīng)提到的傳統(tǒng)金融市場中 CDO 的發(fā)行路徑，在當(dāng)前 DeFi 市場目前只形成了將融資需求形成抵押貸款資產(chǎn)的環(huán)節(jié)，后續(xù)：

通過資產(chǎn)證券化打包形成衍生品；

進(jìn)行結(jié)構(gòu)化發(fā)行及利率定價；

建立利率風(fēng)險對沖或投機(jī)倉位等環(huán)節(jié)，仍然屬于一片空白。

只有將這三個環(huán)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)完，DeFi 利率市場的構(gòu)建才算完成閉環(huán)，DeFi 才算回答好了「如何更高效地加杠桿」這個命題。

然而這三個環(huán)節(jié)的市場空間總和可能較底層的信貸市場高出 10 倍以上，代幣證券化、零息債券、利率互換衍生品等 DeFi 利率協(xié)議分別可以占據(jù)其中的特定環(huán)節(jié)，有非常大的機(jī)會成長出新一批 DeFi 市場巨頭。

隨著利率市場的完備，對于風(fēng)險管理的需求也會更加旺盛，如保險、風(fēng)險管理、資產(chǎn)清算等 DeFi 協(xié)議也將隨之迎來爆炸式的發(fā)展機(jī)會。

即便構(gòu)建 DeFi 利率市場仍然有很多巨大的挑戰(zhàn)，在遵從金融業(yè)務(wù)客觀規(guī)律的前提下，DeFi 自有其特性，我們非常期待利率領(lǐng)域涌現(xiàn)更多超出傳統(tǒng)金融思維的新奇創(chuàng)意。

生息穩(wěn)定幣是否將成為零息債券模式最先獲得突破的用例，是否將搶占穩(wěn)定貨幣的份額，或形成原生的債券市場？

當(dāng) DeFi 利率市場有了去中心化的利率定價之錨后，Aave 及 Compound 等借貸協(xié)議是否愿意引入長期流動性的借貸設(shè)計，來改進(jìn)自身的基本利率激勵模型；Uniswap 等 DEX 是否釋放資金池中的閑置資產(chǎn)向市場提供更多流動性，從而進(jìn)一步擴(kuò)大 DeFi 信用擴(kuò)張的乘數(shù)？

當(dāng) DeFi 協(xié)議遇到巨額贖回、貸款需求激增等短期流動性缺口的時候，是否愿意采用發(fā)行零息債券的方式進(jìn)行彼此間的拆借，避免出現(xiàn)擠兌或提升資金杠桿效率，從而形成一個類似銀行間同業(yè)拆解市場的全新市場？

新金融產(chǎn)品的出現(xiàn)是否將繼續(xù)激發(fā)各類投資銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而誕生出類似金融混業(yè)經(jīng)營時代的 JPMorgan 一樣，具備多元化金融服務(wù)能力的超級平臺協(xié)議？DeFi 的前沿實驗才剛剛推開利率市場的大門，門后才是無限的可能。

Hell is empty, and all the devils are here.?

地獄空蕩蕩，魔鬼在人間。

10月，“巴比特DeFi投資實戰(zhàn)班”首次在深圳開班，全國近50位學(xué)員前往學(xué)習(xí)。接下來，12月北京、1月杭州，我們相約defi線下課，報名正式啟動！

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的DeFi 的纵向扩张：利率协议将带来去中心化金融世界新变革的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

如果覺得生活随笔網(wǎng)站內(nèi)容還不錯，歡迎將生活随笔推薦給好友。