债券指数(Bond Index)
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債券指數(Bond Index)
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債券指數的概念
債券指數是反映債券市場價格總體走勢的指標體系。和股票指數一樣，債券指數是一個比值，其數值反映了當前市場的平均價格相對于基期市場平均價格的位置。
債券指數的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數化發(fā)展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領會國際上最新的債券指數發(fā)展趨勢：
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債券指數的發(fā)展
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指數編制覆蓋面的國際化趨勢
在債券市場日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準，指數也必須完成自身的國際化。 表現為增加新的國際債券指數，新興國家市場細分指數。比如2000年所羅門新增加的指數中包含了大量的國際性的債券指數，如所羅門全球綜合投資級債券指數 (Word Broad Invesment-Grade Bond Index,World BIG)，所羅門全球貨幣市場指數等。
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客戶化服務趨勢
除了保留總指數及不斷完善編制方法外，指數的板塊越分越細，指數也越編越多，不斷出現針對特定投資者的特征指數。
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“指數家族”的系統(tǒng)化
設計思路綜合指數由各子指數板塊組成，而同一子指數板塊可以是不同綜合指數的組成部分。這不僅方便了指數的跟蹤和新指數的創(chuàng)建，而且綜合指數的板塊劃分方式趨同，使指數投資者能更好更快地接受新指數。
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流通規(guī)模不斷提升趨勢
國際指數發(fā)展變化的一個趨勢是提高進入指數中的債券流通額的下限。
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指數編制規(guī)則的細化和統(tǒng)一化趨勢
由于固定收益工具本身的特點及交易、結算規(guī)則的異同，盡管人們一直強調指數的編制應盡量做到簡單適用，但因編制對象的復雜和不斷創(chuàng)新而使指數編制規(guī)則不得不細化。由于各國或各機構編制債券指數所用的公式和選擇的標準并不相同，所以不能進行嚴格意義上的比較， 為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(EFFAS)和歐洲債券委員會覺得有理由要重新檢查債券指數建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個類似國際 證券市場協(xié)會(ISMA)計算債券收益公式的標準方法，以便于各指數間的比較和復制。當然由于債券市場呈現極不相同的證券產品、市場慣例和操作規(guī)章要達 到一致所需付出的努力可想而知，不過這倒為新興市場國家編制債券指數提供了借鑒意義。
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債券指數的特點
當前國際上最常用的綜合債券指數主要有：Lehman Brothers Aggregate Index, Merrill Lynch Domestic Market Index, Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index. Ryan Treasury Composite Index, 以及J.P.Morgan Global Government Bond Index 和HSBC Asian Local Bond Index。這些債券指數各自有如下的特點：
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權重的處理
以上指數除了HSBC Asian Local Bond Index之外，都是以市值為權重的債券指數（Ryan Treasury Composite Index也使用平均權重法）。使用市值作為權重的好處在于能夠反映出各種債券相對的經濟角度上的重要性。
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樣本債券的選擇
在指數樣本債券的選擇上，所有指數在取樣時都把到期年限低于一年的債券排除在外，這樣做主要是考慮到短期債券反映的是短期貨幣拆借市場的變動情況，而不 是資本市場的變動狀況。因此把它們排除在外更能客觀反映債券市場的情況。同時，Merrill Lynch Domestic Market Index, HSBC Asian Local Bond Index, J.P.Morgan Global Government Bond Index都不考慮選擇浮動利率債券作為樣本。因為浮動利率債券的收益率計算并沒有統(tǒng)一的標準。
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利息收入的再投資收益
除了Lehman Brothers Aggregate Index不考慮利息收入的再投資收益之外，其余指數都是以債券全部回報率為編制基礎。但各個指數在計算利息收入的再投資收益時所作的假設并不相同。
Merrill Lynch Domestic Market Index和Ryan Treasury Composite Index把利息收入再投資到剛付息的債券中，Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index把利息收入再投資到一個月政府短期債券中，而J.P.Morgan Global Government Bond Index則把利息收入再投資到其指數本身，HSBC Asian Local Bond Index把利息收入再投資到其各自分指數本身。
不考慮利息收入的再投資收益主要是為了使投資人操作更方便，同時也體現了在計算投資收益時必要的謹慎和保 守性原則。
考慮利息收入的再投資收益能更客觀地反映市場收益，但對實際投組的建立和管理帶來了一定困難。
歸納起來，利息收入的再投資收益有下列幾種處理方式：
把利息投資入剛付息的債券
這種方法的好處是，具有實際的可操作性，即投資人可以實現肯定的利息再投資收益。缺點是投資人并不會都在同一時間內，選擇相同的品種進行投資。（一旦如此，該付息債券價格會有明顯的上揚）
把利息投資到政府短期債券或LIBOR中
這種方法也有較好的可操作性，投資人可以按照市場上的短期拆借利率進行投資。缺點是不能完全代表債券市場的收益。
把利息投資到指數本身
如果存在相應的債券指數基金的話，這種方法也具有一定的可操作性。但由于投資指數的時候，當時的指數并不存在，則需要使用前一天的指數來計算。
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樣本債券的定價
在選擇樣本債券的價格時，各個指數的做法也不相同。Lehman Brothers Aggregate Index和Merrill Lynch Domestic Market Index使用了交易者定價和模型定價相結合的方法，來決定最終樣本債券的價格。Ryan Treasury Composite Index使用了債券的市場價格。J.P.Morgan Global Government Bond Index和Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index使用了交易者定價的方法。
市場定價
當債券交易缺乏連續(xù)性時，市場價格的代表性和合理性就存在一定的問題。
交易者定價
可以使用交易者的當前買入價，或者做市商可能的出價。這種方法在一定程度上解決了市場定價的不足。但如果債券在很長一段時間內都沒有交易信息出現的話，這種方法就無法令人滿意了。
模型定價
使用合理的假設，利用電腦精算來推導最合理的價格。它進一步彌補了交易者定價的不足，可以應用于長期沒有交易信息的債券定價。但模型定價也不可避免地加入了較多的人為判斷。
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債券指數的作用
從實際運用的角度來說，債券指數主要有以下方面的作用：
(1)債券指數可以用來進行市場分析研究和市場預測。投資人可以通過對靜態(tài)與實時債券指數走勢圖線進行一定的技術分析，預測未來債券市場整體的變化趨勢。
(2)作為衡量債券整體市場收益率水平的基礎，是評估投資人業(yè)績優(yōu)良的標準。投資人可以選擇一定的投資評估區(qū)間，在這段時間內計算出指數的回報率，然后再與自己投資回報水平進行比較，評判出投資業(yè)績的優(yōu)劣。這也為金融機構考核債券投資相關部門的業(yè)績提供了依據。
(3)幫助投資人建立指數型債券投資組合。相當多的研究表明，整體而言，大多數投資人的長期受益并不會高于市場整體收益，(馬科維茨的市場組合理論也恰好說明了這一點)。債券指數可以幫助投資人建立指數型債券投資組合，用以模擬和釘住債券市場整體收益水平，減少頻繁市場操作的成本，同時也可以 用來規(guī)避投資人收益低于市場整體收益的風險。
(4)幫助金融監(jiān)管部門及時掌握債券市場的信息。債券指數作為債券市場整體的價格走勢指標，可以幫助金融監(jiān)管部門及時準確地掌握市場當前的情況，制定公開市場操作的策略。同時市場上離奇的價格也會在指數上清晰地反映出來，可以幫助監(jiān)管部門及時地發(fā)現違規(guī)的市場行為。
(5)幫助債券發(fā)行主體了解市場情況，確立發(fā)債計劃。各類債券的發(fā)行主體可以通過債券指數了解債券市場的當前行情和歷史情況，為其制定債券發(fā)行的期限和價格提供決策幫助。
對于一個投資者而言，了解債券指數的編制方法并掌握其變化的意義，可以全面地把握債券市場的走勢，為投資決策提供有力的幫助。
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