《漫步華爾街》(伯頓·麥基爾)。這本書很棒，它是我的啟蒙書籍之一。我1991年進入上海證券交易所后，坊間還沒有什么合適和有趣的證券書籍，只有臺灣地區(qū)過來的一些圖書在充數(shù)。而《漫步華爾街》就是大陸最早翻譯的一批投資經典之一(2002年的上海財大版是近年最新的譯本)。盡管十幾年過去了，我仍然對麥基爾從猩猩擲飛鏢得來的投資組合可以大勝基金經理人的例子記憶猶新，而且我贊同里奧·高夫的評論，《漫步華爾街》是對“股市不同的理論提出最詳盡、清楚解說的投資經典”。2004年麥基爾應博時基金公司的邀請，來到中國講演，似乎沒有引起像其他投資大師來華般的轟動，但我看了記者對他的訪談錄，還是倍感平實、親切。如果一個初入市的投資者想真正入門“華爾街”的話，或不想被充斥著騙子的股評家蒙蔽，不妨先讀一下《漫步華爾街》。上海財經大學出版社也曾出版了麥基爾與中國大陸在美國的學者梅建平合著的《全球獵商機》，卻遜色不少。

　　《一個美國資本家的成長》

　　《巴菲特：從100元到160億》

　　《巴菲特：美國資本家的特質》(羅杰·洛文斯坦)，海南出版社的書名譯為《一個美國資本家的成長──世界首富沃倫·巴菲特傳》，這似乎更加貼切些。這本書是巴菲特傳記進入大陸最早也是最好的一本。當然后來出版的大量有關巴菲特的書籍也不錯，如《福布斯》評出的“全球最具響應力的二十部商業(yè)書”中的《沃倫·巴菲特之路》(小羅伯特·G·海格士多姆)。除了《一個美國資本家的成長》外，《投資圣經》(安迪·基爾帕特里克)和《巴菲特：從100元到160億》頗值得一讀，前者未必精彩，但很細微很全面，簡直就是有關巴菲特的百科全書，可以當辭典翻查。后者由巴菲特寫的公司年報文章摘編而成，天底下可能沒有第二家公司的年報，會受到如伯克希爾公司年報那般的熱烈歡迎。這當然有著狂熱崇拜的成份，但巴菲特親筆寫的東西也確實引人入勝。而且，我以為比起各種巴菲特的傳聞軼事，年報是最偉大的投資教科書。遺憾的是，《巴菲特：從100元到160億》未收錄近幾年的巴菲特年報摘錄，也沒作過修訂。我們將近年的巴菲特年報放在了價值網站(www.valuegood.com)的“巴菲特俱樂部”中，有興趣的讀者可以參閱。

　　《戰(zhàn)勝華爾街》

　　《征服股海》(彼得·林奇)這本書在上海財大版上譯成了《戰(zhàn)勝華爾街》。彼得·林奇是共同基金經理的杰出代表，為了基金營銷，有些基金公司會花功夫包裝“明星經理”，彼得·林奇也是由富達基金公司推出的明星。不過，大多數(shù)明星基金經理都隨風消逝，像彼得·林奇那般有自己的投資哲學并至今被人認可的經理可謂鳳毛麟角。彼得·林奇有一個投資觀點我一直很受用，那就是你不必千里迢迢或費盡心思去調研自己不熟悉的上市公司，好股票就在你身邊，比如你夫人愛穿的服裝自己孩子愛喝的飲料。彼得·林奇和巴菲特有一點是共通的，不買自己搞不懂的產品和公司股票，比如一些“神秘”的高科技產品。我最近又細讀了他的另一部作品《彼得·林奇的成功投資》，覺得林奇真是個很平實通達的人物，不偏不倚，高人啊。一般來說，基金經理都不會倡導散戶自己投資，否則他們收誰的管理費呢。林奇卻不然，他談到散戶投資有很多優(yōu)勢，沒有必要去買基金。另外，一般基金經理也喜歡把自己包裝成一個“專家”，至少要“專業(yè)”，讓傻傻的客戶肅然起敬，而林奇強調“我將繼續(xù)盡可能地像一個業(yè)余投資者那樣思考投資上的問題”。大多數(shù)投資股票的人還有一個偏見，就是對買房興趣不大，可是林奇勸大家投資股票前先買房，他認為，同樣是買股票和房產，后者大多時候不會像投資股票那般讓你后悔不已。

　　彼得·林奇有些直覺很深刻。有一次，林奇到一家名為Tandon的熱門軟件公司去，見到一位投資者關系辦公室的人員，他來公司的時間不長，卻持有公司股票和期權的市值達2000萬美元。一位普通工作人員因公司變得如此富有，讓林奇頓生警覺。Tandon股價已上漲了8倍，市盈率極高，若再漲一倍，他的資產不是變成了4000萬美元？林奇果斷地拒絕了購買Tandon的建議。后來，Tandon從35多美元跌到1美元多。

　　《金融煉金術》

　　《開放社會》

　　投資大師都挺有風格的，索羅斯和林奇迥然不同。林奇評論索羅斯“是通過制造讓人難解的頭寸，如賣出黃金，買進看跌期權，對澳大利亞證券進行套期保值，賺了一大筆錢”。而且林奇坦承，他也搞不懂索羅斯的把戲。相對而言，林奇和巴菲特卻是很美國化的投資大師，林奇評論巴菲特“是所有人中最為出色的投資者，他所尋找的機會類型跟我的幾乎一樣，惟一的不同之處在于一旦他找到了這樣的機會，就會把這家公司的股票全部買下來。”

　　比起美國式的實用主義文化，索羅斯顯得很玄，他是典型的“老歐洲產物”。除了《超越指數(shù)》外，坊間有不少關于索羅斯的傳記和“如是說”，可我覺得可以盡量讀投資大師自己的著作，尤其是像索羅斯這種很難用“他人”語言概括的人。

　　正如林奇所言，索羅斯的許多市場舉動令人費解難懂，人們便抓住他狙擊英鎊等故事，大肆渲染，這就把他下降到一個狡詐的對沖基金經理的層面上了。我很幸運，因為索羅斯的著作言必稱波普爾，而后者是我大學時代花過功夫研究的科學哲學大師。

　　由于本文不是專門討論索羅斯更不是波普爾思想介紹，我長話短說，索羅斯對波普爾的“證偽理論”和開放哲學大為贊賞，決心將它們用到金融市場上去。索羅斯認為自己不僅沒擁有絕對真理，而且也沒必要通過“實踐”來檢驗自己的理念是不是真理，他的行動哲學就是要不斷被“證偽”，也就是說隨時準備出錯，然后修正之，因為這對一個在瞬息萬變的全球市場上的投機客太重要了。

　　索羅斯的《金融煉金術》確實不好懂，不過，我曾把這本書作為陪我游走世界各地的“休閑書”，且讀得津津有味！商務印書館出了他的另兩本專著《開放社會》和《索羅斯論全球化》，要好讀很多，有興趣的朋友可以拿來一讀。

　　如果讀者想對波普爾有研究，坊間有許多他的譯著，但我建議讀讀《維特根斯坦的拔火根》(長春出版社)，里面的兩個主人公之一就是波普爾。這書寫得非常有趣，可以看出發(fā)現(xiàn)開放理論的人未必是開放的人物。

《國際九大投資基金經理訪談錄》

　　這是里奧·高夫推薦的三本書，我覺得沒什么大意思。《專業(yè)投機原理》(維克多·斯波朗迪)是本暢銷書，大陸由宇航出版社出版，書名起得很吸引人，但放在索羅斯的《金融煉金術》的副標題上才合適。因為《專業(yè)投機原理》是本大雜燴，拿出許多東西來唬弄人，類似的投資理財書極多，只不過該作者更會包裝而已。《股市大亨》/《新股市大亨》(約翰 ·崔恩)也是暢銷書，收集了許多投資大師的故事。不過，我還是建議大家讀這些投資大師的原作，原因是故事并不能反映投資智慧和理念。《金融怪杰》(杰克·史瓦杰)描述的是交易員的故事，這類書有不少，隨便翻翻而已。

　　里奧·高夫在選擇《股市大亨》時，曾談到它曾對海外有過較大的影響，但在中國大陸卻沒有。在九十年代初期，倒是在《上海證券報》的專題版上連載過《國際九大投資基金經理訪談錄》(史振邦編譯)，當時這類書籍在大陸根本沒有，所以引起不小的轟動，后來由我們將它編成書籍，很是暢銷。到了九十年代后期，我們又將《上海證券報》上的“實戰(zhàn)經典”專版上的文章匯成《國際投資基金經理談股論道》(中國財政經濟出版社)，但影響力已經明顯不如前書。

　　《就業(yè)、利息和貨幣通論》

　　《一次讀完25本投資經典》的第十本書是《論凱恩斯》(羅伯特·史卡斯基著)。里奧·高夫認為凱恩斯是投資大師，非常正確。經濟學家一般在投資方面是屢戰(zhàn)屢敗，像大經濟學家費雪在1929年大崩潰前夕仍樂觀過頭，已成為經典案例。而1998年由諾貝爾經濟學獎獲得者直接操盤的長期資本管理公司的覆滅，使人們對經濟學家的實踐能力的懷疑更是雪上加霜。但凱恩斯是個例外。這倒不是說凱恩斯曾從事期貨、股票、外匯等多種投資，而且成績似乎不錯(這是大多數(shù)人的看法，但有人也認為凱恩斯最終的投資結果并不成功)，而是因為凱恩斯在他的著作中時時顯露了對投資市場復雜性的深刻理解，如“選美女理論”、“搶座位”，已深入到行為金融學和心理學層面。坊間有凱恩斯文集，其中一本就是《投資的藝術》(江蘇人民出版社)，不過真正的精華還是那本經典著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》。

　　《股票作手回憶錄》

　　接下來的《股票作手回憶錄》(愛德溫·李費佛)盡管作于上世紀二十年代，卻經久不衰，它確實像一部經典的西部片般魅力長存。后來很多書有意無意地模仿《股市作手回憶錄》，偏偏就是缺了那種感覺和深入人心的激烈。這本書描寫的是美國早年的市場環(huán)境，充滿了欺詐和操縱，但許多教訓和經驗值得后人借鑒。按高夫的說法，最讓人感慨的是書中的原型交易員大敗于1929年的股市崩盤，一蹶不振，在1940年飲彈自盡，真是自古“紅顏”多薄命啊(在許多方面，出色的交易員與紅顏不乏相似之處)。在中國大陸，《股票作手回憶錄》從來沒有暢銷過，卻是一本常銷書。

　　《證券分析》

　　《聰明的投資者》

　　《價值再發(fā)現(xiàn)：走近投資大師本杰明·格雷厄姆》

　　本杰明·格雷厄姆的《智慧型股票投資人》更多地被譯成《聰明的投資者》，它是巴菲特向崇拜者推薦的必讀書。格雷厄姆的《證券分析》是基本面分析派的開山力作，當然經典，不過我卻幾番猶豫是否要列入55本書目中去，因為我自己也沒讀完！在我籌劃期間，就定下一個標準，那就是無趣的或硬啃的書都不列入進去，如威廉·夏普的《投資組合理論與資本市場》也許很重要，可是我只是選了一部分閱讀而已。我雖然讀過許多大部頭的金融投資教科書，卻總覺得不少論述華而不實。

　　《證券分析》太晦澀，《聰明的投資者》好讀點，但我還建議大家讀一本叫《價值再發(fā)現(xiàn)：走近投資大師本杰明·格雷厄姆》(機械工業(yè)出版社)，這本書精選了格雷厄姆的一些文章、演講及訪談，如在1932年《福布斯》雜志上發(fā)表的《美國企業(yè)是否值得活下去？》，當時紐交所掛牌的公司中，超過30％的公司股票的價值低于其解散并清算出售的價值，格雷厄姆向大家發(fā)出信號，現(xiàn)在該是安全地回到股票中去的時候了。還有一篇是1955年3月格雷厄姆在美國參議會銀行貨幣委員會上的證詞，主要是討論影響股票買賣的因素是哪些，它的轟動性當然不能和老摩根在去世前不久的國會證詞相比，但非常有趣，值得一讀。《價值再發(fā)現(xiàn)》還發(fā)表了格雷厄姆在紐約金融學院的演講稿，共有十講，也是清晰了解這位證券分析之父思路的好辦法。

　　格雷厄姆的著作在大陸翻譯得較全，如《儲備與穩(wěn)定》和《上市公司財務報表解讀》都有中譯本。

　　《怎樣選擇成長股》

　　《非常潛力股》(費利普·費舍)，海南出版社的譯名是《怎樣選擇成長股》。眾所周知，巴菲特將自己成功的理論基礎歸于兩個人，一個是恩師格雷厄姆，另一個就是費舍。通俗地說，格雷厄姆教巴菲特如何拾起還能吸上幾口的煙蒂，而費舍教他如何發(fā)現(xiàn)味道極佳的好煙。價廉物美的股票固然好，可不易找，尤其是在大牛市中，而費舍認為，價貴物美的股票也可以買，因為隨著企業(yè)的成長，價貴會變得相對便宜。格雷厄姆與巴菲特面臨的市場環(huán)境迥然不同，一個是二次大戰(zhàn)前且遭遇大蕭條的熊多牛少的市場(格雷厄姆在1929年的大崩盤后喪失了35％的價值)，另一個是戰(zhàn)后美國走向全球經濟獨霸的階段，投資策略和方法當然會改變。關于費舍的成長股理論，我曾在幾年前的《財經》雜志上長文介紹過，以新聞報道為價值取向的主編胡舒立對我不厭其煩的一期又一期的文章失去了耐心，終于一次在我的文章最后加上“本文完”的字樣，強行停止長篇大論，有趣得緊啊。

　　從閱讀效果看，熊市里讀格雷厄姆、牛市里讀費舍比較合適。

　　《江恩：華爾街四十五年》、《股市趨勢技術分析》

　　高夫下面推薦的兩本書是有關技術分析的——《江恩：華爾街四十五年》(江恩)和《股市趨勢技術分析》(羅伯特·愛德華和約翰·邁吉)。對這兩本書，高夫與其說是將信將疑，還不如說是基本否定，勉強推薦只是因為它們對不少投資者有影響力。好笑的是，高夫竟把《股市趨勢技術分析》比作希特勒的《我的奮斗》，原因是它們都有歷史價值！

　　絕大多數(shù)投資大師對技術分析派不屑一顧，乃至于認為他們在行江湖騙術，我過去也如是想。在十多年的中國股市中，股價波動主要是由政策、人為操縱和偶然的公司盈利因素決定，技術分析如何有用武之地？我曾有一個觀點，讀懂技術圖形只對想和莊家一賭的人有用，這與如何辨識地下錢莊的地址一樣。莊家在每天股價的行走上做足功夫，劃出技術分析經典圖型，讓參與者一起入局賭一把。

　　至少從中國股市的經驗看，技術分析派中出的騙子最多，像寫《短線是銀》的唐能通之流數(shù)不勝數(shù)，對散戶的傷害也最深，但接受所謂技術分析的土壤很肥沃，因為不勞而獲賺快錢是人的欲望。

　　我現(xiàn)在仍沒有改變上述看法，但試圖對技術分析做點研究，因為它是金融心理學很重要的組成部分，不了解它，做不好投資。技術分析的重點是研究趨勢，雖然它未必能清晰地指出趨勢。但絕不能和趨勢作對，是一條重要的控制風險原則，很多人知道卻經常做不到這點，如果利用技術分析的“教條”督促一下自己，未必是件不妙的事情。又如，技術圖型有種“自我實現(xiàn)”效應，很多人拋售股票的原因僅僅是別人在拋，反之亦然。

　　《江恩：華爾街四十五年》中最好的章節(jié)可能是“歷史上的大炒家”，江恩舉了不少大炒家的故事，其中一個就是上述股票作手利文摩爾。江恩稱利文摩爾是個有信用的人，他雖然屢屢破產，但只要恢復元氣，一定還債(包括欠江恩的錢)。高夫曾提到利文摩爾在1929年便徹底失敗，而江恩說他在1934年再次破產后又賺了錢，當然最后確實在破產狀態(tài)下自殺。《金融心理學》的作者拉斯·特維德還提到過利文摩爾是如何逃過1929年大崩盤的，當時他雇傭40名“統(tǒng)計員”作為助手，在沒有計算機的情況下，對下跌和上漲的股票家數(shù)進行計算。在他們廣泛選取的1002只股票中，有614只同一時期下跌，只有338只上漲，所以盡管工業(yè)指數(shù)成份股漲勢喜人，利文摩爾感到大勢不妙，趕緊走人。

　　江恩對這位大炒家的總結是：“利文摩爾的弱點之一是他除了學習如何賺錢之外，什么都不學。他從不學習保存資金的方法。他貪心，有權力欲，所以當他賺了一大筆錢以后，就不再穩(wěn)妥地進行交易。他試圖讓市場跟著他的意愿走，而不是等待市場自然地轉勢”。這也是所有最終失敗的大炒家的通病，當他們賺到大錢后，就忘卻了遇事小心謹慎的成功之道，變得過度交易，沒考慮意外的出現(xiàn)，忘乎所以，最后市場經常只有他一個買家，其他都是賣家。

　　江恩的下面一段話已超出了技術分析的范疇：“任何投資者都應在交易的時候記住，他可能是錯的。那么他怎樣才能糾正錯誤呢？答案是設置止蝕單，這樣可以減少損失。除非一個人知道他要冒多大的風險，以及在一筆交易中他的資金要冒多大的風險，否則他就不應該開始投機。因為如果不知道這些基本的規(guī)則，那么他遲早會因為意外的出現(xiàn)而爆倉”。

　　要掌握技術分析勢必要了解心理學，《股市趨勢技術分析》的作者之一約翰·瑪吉還有一本《戰(zhàn)勝華爾街》的書也由機械工業(yè)出版社譯出。坊間有無數(shù)的“戰(zhàn)勝華爾街”，這本敘述的是“成功投資的心理學與哲學”，有點意思。比如書中講了很多有關地圖的故事，不失為一種理解技術圖形的哲學涵義的方法。

?《與天為敵》

　　里奧·高夫推薦的第十六本書是彼得·伯恩斯坦的《與天為敵》。伯恩斯坦是《投資組合管理期刊》的創(chuàng)辦者(1974年)，更是一位將復雜的投資理論和觀念注釋成風格清新的故事的高手。我每每讀伯恩斯坦的書，就覺得是在讀歷史小說，極有快感。《與天為敵》的副標題是“風險探索傳奇”，從希臘、文藝復興一直聊到現(xiàn)代，主要涉及不少概率問題，但寫得極人性化。伯恩斯坦的另一本《投資革命》(上海遠東出版社)講的是馬克維茨、默頓、薩謬爾森、米勒、莫迪格里亞尼等經濟學家是如同把高深莫測的理論用于華爾街的實踐上的，讀者看完之后，就不會被所謂的“火箭科學”之流的金融工程蒙得暈頭轉向了。伯恩斯坦的另一本書《黃金的魔力》沒有中譯簡體字本，寫的是黃金的歷史，大家之作。

　　《投資組合管理期刊》對伯恩斯坦的助益很大，他坦承：“是這份雜志使我更年輕了，而非別的什么東西，因為學習的過程是很緊張的，當你必須要讀所有那些材料──是你細讀，而不是瀏覽，并且好的壞的都讀──你就不能不從中學到東西”。

　　伯恩斯坦近年在英國《金融時報》發(fā)表過一篇《投資的核心》的短文，描述不確定性始終圍繞著我們，其中不乏警句般的風格：

　　“在投資者頭腦比較冷靜的時候，投資者知道他們沒有能力預知未來。然而，在處于極端恐慌或狂想的心理狀態(tài)下時，他們對其預測變得非常大膽：他們的行為使人感覺好像不確定性已經消失了，結果是毫無疑問的一樣。現(xiàn)實突然轉變成了那個假象的未來，其中結果是已知的。這種情況是很少發(fā)生的，但他們也是難以讓人忘記的：市場的大起大落就是由投資者的心里從懷疑到確定的轉變形成的”

　　“歷史給我們留下了非常多的有關市場行為的教訓，盡管如此，以延伸不可重復的過去的長期因素適用范圍方式來預計長期期望收益是非常危險的。盡管沒有人會懷疑老摩根的推測，即資本市場永遠是在波動的，但是并沒有事先確定的市場必定會恢復到的均值。在20年或者30年中收益率即使只有1—2個百分點的差異，也會造成最終財富的巨大差別”

　　“投資不像許多其他的領域：因為不確定性是根深蒂固的，大多數(shù)的勝利都會屬于烏龜，而不屬于兔子”。

　　《24天：安然垮臺真相》

　　《瑪莎的公司》

　　我不明白高夫接下來為什么推薦《戰(zhàn)勝道瓊斯》(麥克·歐希金斯/約翰·道恩士)，因為它的內容很普通，沒看出什么成功之道來。而下面的《放空巧術》(凱薩琳·史丹利)和《統(tǒng)計會說謊》(達倫·霍夫)被上海財大出版社譯成《賣空的藝術》和《統(tǒng)計陷阱》。《統(tǒng)計陷阱》是本很有趣的小冊子，由一位有統(tǒng)計背景的新聞記者所寫，但它首先最適合的是廣大的新聞工作者，因為他們稍有統(tǒng)計常識，不會犯很多低級錯誤。《賣空的藝術》也不錯，有許多個案，可是缺乏具體的情境。我建議大家讀兩本有助賣空的書，一本是《24天：安然垮臺真相》(上海遠東出版社)，另一本是《瑪莎的公司》(中信出版社)。

　　安然公司欺詐案早已真相大白，似乎沒什么可深挖的地方。我當時見到《24天：安然垮臺真相》，也是這個意思。但有位朋友建議我一讀，我看后才發(fā)現(xiàn)安然公司垮臺有相當?shù)呐既恍?#xff0c;它肇始于公司的CEO斯基林的辭職，《華爾街日報》的兩位記者覺得有點奇怪，便想寫點東西，后來他們又很偶然地發(fā)現(xiàn)了公司年報中的“相關合作交易”的欄目，這些東西早被許多分析人員和基金經理讀過，記者們卻找到了公司財務總監(jiān)法斯托在關聯(lián)公司兼職的情況，本想抓些“小辮子”，沒想越攪越渾，事情一發(fā)不可收拾。當然，在書中也介紹了一些放空者竭力幫助記者的故事，他們是揭穿黑幕不可缺少的一環(huán)。

　　放空的真正藝術在于不僅能夠看空一家公司或一個市場，還得在合適的時機放空，這確實需要“一葉知秋”的本領，乃至運氣使然。對于喜歡人文歷史思索的朋友，還可以看看林達寫的《總統(tǒng)是靠不住的》(三聯(lián)書店)，“水門事件”直接導致了尼克松下臺，而人們是如何放空政府的，可以看其中的詳細敘述，看后也許會和我有同樣的感慨：現(xiàn)實遠比故事要離奇，有許多事情非我們人力所及。

　　《瑪莎的公司》反映的是另一個故事。女主人公瑪莎是美國家居時尚的代言人，她的瑪莎·斯圖爾特多媒體公司于1999年10月18日開盤交易，發(fā)行價是18美元/股，當天開盤價為37美元/股，上漲了107％，但在隨后的6個月里，股價下跌了48％。事情并沒完，她又因內幕消息，拋售了一家生物制藥公司的股票，而被法院審判。整個過程也是離奇、精彩，讓人深思。對大多數(shù)投資者來說，與其是主動賣空，不如說是要防天有不測風云。

　　里奧·高夫最后推薦的六本書都很有價值。《一九二九年股市大崩盤》經常被人提及，自是一本經典之作。作者加爾布雷思并不為主流經濟學所接受，可是對社會大眾有影響力，文筆也很淺顯易懂，這本書即將由上海財大出版社譯出，我們靜候佳音。

　　《混亂中的困惑》(喬瑟夫·迪加維加)收入海南出版社的《投機與騙局》中。這本書在1688年已出版，用的是對話形式來解釋當時阿姆斯特丹股票交易市場的運作，但書中所描述的種種現(xiàn)象似乎也發(fā)生在今天的市場中——混亂、瘋狂，充斥著人性弱點的暴露。

　　《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》

　　《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》(麥里斯·麥基)不單是本投資經典，也是一本人類愚行的總記錄，如十字軍東征、“女巫”、占卜術、催眠術、圣物崇拜、決斗等歷史故事。《投機與騙局》只收錄南海公司、郁金香和密西西比計劃的幾個大泡沫，相比之下，視野狹小了些。在中國九十年代初的上市狂潮和九十年代末的世界科網泡沫中，我們都會看到南海泡沫的影子。當時的“股份公司申請”中有：馬匹保險公司、頭發(fā)貿易公司、為所有男女主人因為仆人造成的損失而保險的公司以及“經營和承攬巨大好處，但是沒有人知道它是什么公司”。

　　《客戶的游艇在哪里》

　　《股票市場顯相實錄》(費雷德·施維德)明顯沒有《客戶的游艇在哪里》的譯名那般直奔主題和生動，也就是說港灣里到處是經紀人的游艇，卻不見客戶的游艇。這書事實上講的是金融中介機構的盈利之道及隨時可能出現(xiàn)的忽視客戶利益的腐敗，比如基金可以虧得一塌糊涂，但基金經理照樣收取管理費等。不過，從另一個角度來說，聰明的人不應該“買股票”，而是要么“賣股票”，要么做“交易中介”。也就是說，自己搞家公司上市或者為別人包裝上市，這樣就避免了投資風險。中國的絕大多數(shù)券商的死亡之旅是與自營有關，他們自己充當了交易主體，把自己的風險全部暴露卻無法防范。如果這些券商僅經營經紀業(yè)務，即使沒有賺大錢的投行業(yè)務，生存應該是沒有問題的。

《說謊者的撲克牌》

　　《營救華爾街》

　　《世紀大拍賣——俄羅斯轉軌的內幕故事》

　　《悲觀博士考夫曼論貨幣價值》

　　《說謊者的撲克牌》的作者邁克爾·劉易斯是個極機智的寫手。他曾是所羅門兄弟公司的債券交易員，把自己的所見所聞敘述出來，有黑色幽默風格，讓人忍俊不禁。所羅門公司是80年代華爾街極富個性的公司，它出了很多人才，后來又演繹了許多故事。例如，已超過路透社的財經信息商彭博創(chuàng)始人、紐約市市長布隆伯格就出自所羅門公司，當時年已不惑的他被炒魷魚，不得不自創(chuàng)事業(yè)。《說謊者的撲克牌》寫到1988年、1991年所羅門公司因操縱政府債券丑聞而差點倒閉，后被巴菲特解救，故事情節(jié)可見《華爾街黑幕》(四川人民出版社)，作者是馬丁·邁耶，海南出版社推出了他的很多著作。邁耶的文風應屬通俗財經類，可總透露一股陳腐味，讓人難以卒讀。如果把他的著作與伯恩斯坦比較，高下立見。

　　債券丑聞的主角之一是梅利韋瑟，他是所羅門公司的董事和王牌債券交易員，《說謊者的撲克牌》就是以他登場亮相為開頭的。巴菲特接手所羅門后，對公司的交易文化頗為感冒，梅利韋瑟不得不離開，創(chuàng)辦了后來轟動一時的美國長期資本管理公司，于是又成為《營救華爾街》一書的主角。當公司面臨破產，很想出資營救的巴菲特最終沒有動手，可能是與他對梅利韋瑟的交易文化不以為然有關。《營救華爾街》和《一個美國資本家的成長》的作者同是羅杰·洛文斯坦，他將復雜晦澀的長期資本管理公司的前因后果寫得如此扣人心弦，真是有本事。坊間還有一本英國作者尼古拉斯·鄧巴的《創(chuàng)造金錢》(上海人民出版社)，說的也是長期資本管理公司興衰錄，遜色不少。長期資本管理公司的失敗應該說是曾讓華爾街傳統(tǒng)交易員目瞪口呆的“金融工程”之王們的滑鐵盧，它讓人們真正反思所謂的科學在充滿人性與偶然性的金融市場能走多遠？

　　給長期資本管理公司這只駱駝壓上最后一根草的是俄羅斯金融崩潰，而由《金融時報》女記者弗里蘭寫的《世紀大拍賣——俄羅斯轉軌的內幕故事》是介紹這場災難前因后果最清楚的書。

　　所羅門公司還出了一個大人物考夫曼，他是80年代美國金融市場頭牌宏觀經濟分析員，當時的影響力不亞于格林斯潘。海南版有他的自傳《悲觀博士考夫曼論貨幣價值》，書名實在不引人注目，內容其實非常扎實且好讀，是思維縝密的人的上品讀物。

　　但另一位歐洲的老投機家科斯托拉尼對考夫曼不以為然。“他總是在美聯(lián)儲的決定之后發(fā)表其利息預測，這每個學徒都能做到。著名的所羅門兄弟公司用大量金錢和公關旅行把他支撐起來，以便日后發(fā)表分析，從而能把證券市場引向這個或那個方向，幸運的是他今天早已被人遺忘了，但肯定沒被那些由于他的預言而損失錢財?shù)娜藗冞z忘”。

　　《門口的野蠻人》

　　《大交易》

　　里奧·高夫推薦的第二十五本投資經典是《門口的野蠻人》(布賴恩·伯勒和約翰·希利亞爾)，機械工業(yè)出版社的版本是新譯本，中譯本早在1997年由海南出版社出版，書名是《大收購》，在九十年代初就有了。我還記得當時讀完此書的感受，真是回腸蕩氣，對大收購的魅力佩服不已。為了爭奪RJR和納貝斯克公司這塊掌上明珠，由公司自己的管理團隊、KKR公司團隊與第一波士頓團隊三方爭奪。由于這個案子幾乎匯集了所有的華爾街大投行(如所羅門、摩根士坦利、高盛等公司)，所以這場收購戰(zhàn)夠經典的。書中給人印象最深的是貪得無厭的公司管理層，如果讓他們MBO的話，讀者會很不痛快。其實，這本書也可以作為席卷中國大地的MBO熱潮的教科書，讓人們真正清楚認識到MBO在什么條件下才能發(fā)生，尤其是它需要透明公正，這就是引來競爭團隊競價交易。

　　這場發(fā)生在1988年的歷史上最著名的大收購的贏家是KKR團隊，其核心是科爾伯格─克拉維斯─羅伯茨公司(簡稱KKR)。一戰(zhàn)成名的他們也因此遭到不少非議，上海財大版的《新金融資本家》就是后來為他們辯護之作，這本書寫得并不很優(yōu)秀，但對喜歡購并的人來說，可讀。

　　當時身為KKR團隊的布魯斯·瓦瑟斯坦后來也寫了一本書叫《大交易》，就不同凡響了，他當然也提及那場大收購，可是對收購與反收購的歷史、戰(zhàn)略及技術闡述得更多。把這書和《門口的野蠻人》一并閱讀，能獲得理智與情感的平衡。

??? 《機構投資與基金管理的創(chuàng)新》

　　《非理性繁榮》

　　《金融新秩序》

　　《經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰》

　　摩根士坦利網站上推薦了《資產配置的藝術》、《市場，烏合之眾和崩潰》、《機構投資與基金管理的創(chuàng)新》、《非理性繁榮》、《巴菲特文集》、《投資革命》、《經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰》、《瘋狂的歲月：60年代華爾街牛市的戲劇崩潰結局》、《聰明的投資人》、《客戶的游艇在哪里》、《投資存亡戰(zhàn)》、《投機的藝術》、《股票作手回憶錄》、《隆巴德街：金融市場的象征》、《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》、《混亂中的困惑》十六本經典書籍，我們上面還未介紹的中譯本有三。《機構投資與基金管理的創(chuàng)新》的作者大衛(wèi)·史文森是耶魯基金的投資主管，他從1985年到2001年將10多億美元的資金運作到107億美元，保持了凈(除去費用)年均滾動收益率18.3％的驕人業(yè)績。此書中譯本封面其貌不揚，書名也無新意，當時我在書店里翻閱看看目錄，估計不錯。回來后細讀，拍案叫絕，覺得它是機構投資者必讀書。大衛(wèi)·史文森曾師從諾獎獲得者托賓，早年在華爾街工作，后又返回母校耶魯理財,兼職耶魯大學商學院。如此理論與實踐相結合，既能像教科書那般系統(tǒng)，又有實戰(zhàn)者有血有肉的體會，能不力透紙背？看完此書后，我一直想將它介紹給《Value》讀者，現(xiàn)在終于如愿。

　　如果不出意外的話，羅伯特·希勒一定會獲得諾獎，因為他太出色了。《非理性繁榮》還沒出版幾年，已被業(yè)內人士紛紛推薦為經典，殊為不易。羅伯特·希勒的套路很多，底子是行為金融學，他的研究方向值得跟蹤。希勒作過一個很有意義的調查，他詢問機構和個人投資者，1987年10月的全球股市大崩盤是什么原因導致的？促使他們拋售的原因又是什么？答案都是一樣的，既不是經濟消息，也不是政治新聞，影響最深的就是價格變化本身。債券和股票價格前期下跌的影響比媒體上任何其他新聞的影響都要大得多，也就是說，投資者拋售的主要原因是別人也在拋售！

　　《非理性繁榮》有許多讓人耳目一新的見解。如“龐氏騙局”原來是指金融詐騙，即用高息誘惑人們投資某個不存在或沒價值的項目、然后把錢揮霍一空的古老騙術。但希勒把它推廣至由于貪欲和恐懼而引起自發(fā)的金融泡沫，并非人為操縱，這是非常深刻的。遺憾的是，每次泡沫崩潰后，人們總是試圖找到金融操縱之手。對，在很多的情況下，金融市場總會出現(xiàn)這樣那樣的操縱，但人們自身的貪婪和盲從經常是投機失敗的主要原因。

　　希勒的另一本書《金融新秩序》，對二十一世紀的各方面風險管理作出了金融創(chuàng)新安排，分析框架很是壯闊，在世界各地好評如潮。我們曾將它評為《Value》2003年10本最佳商業(yè)圖書，并作了推介。

　　《經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰》的作者金德爾伯格應該是希勒的前輩了，副標題“金融危機史”很清楚地點明了內容。此書的特點是細微，史料眾多，看后讓人覺得金融危機不是偶然而是必然的，只要金融市場繼續(xù)存在下去。

　　摩根士坦利推薦的五本書沒有大陸版。從《市場、烏合之眾和崩潰》的書名可以看出，它也是一本對歷史上的金融市場繁榮與崩潰進行剖析的書，作者羅伯特·門斯特在高盛工作了五十多年。《瘋狂的歲月：60年代華爾街牛市的戲劇崩潰結局》，美國60年代的股市類似于90年代的股市，多頭樂觀氣氛濃厚，股市新概念層出不窮，如“漂亮50”股票、多元化綜合類的企業(yè)集團極度受寵等等，最終以70年代初的大熊市告終。《投資存亡戰(zhàn)》早在1935年已出版，現(xiàn)在仍然在投資領域流行。亞馬遜書店的介紹是：該書作者加德·里伯在華爾街擔當經紀人40多年，享有豐富的投資經驗，他以自己切身的體會告訴投資者：“投資沒有捷徑和快速致富的公式，并將自己對市場的一些真實體會和第一手經驗提供給讀者”。里伯這本書的語言淺顯活潑，所以第一版就賣出25萬冊以上，比它早一年出版需要很高的智力閱讀的格雷厄姆的《證券分析》暢銷得多。作為一個1929年大崩潰的幸運兒(在災難來臨前，他把自己的和他的委托人的股票全賣了)，里伯強調：“止損是惟一一個人們可以教給你的，而且永遠正確的市場準則”。《投機的藝術》比《投資存亡戰(zhàn)》早出版5年，作者菲利普·卡萊特是美國先鋒基金(1928年)的創(chuàng)辦人，曾被巴菲特譽為“如果有一個投資顧問名人榜的話，他應在前十名之列”。卡萊特非常勤奮，101歲還到辦公室上班。他有許多獨特的觀點，如不喜歡發(fā)放股息的公司，因為這說明它們不知道如何投資，只能還給股東。他也不覺得了解上市公司的管理層有什么必要，“管理只是有許多的現(xiàn)金需要安排”。盡管身為投資顧問，他卻告誡人們：“沒有人因別人的忠告而獲得財富”。

　　倫敦的隆巴德大街是近代金融市場的發(fā)源地，是昨日的華爾街。《隆巴德大街：貨幣市場的象征》的作者巴杰特是一名經濟學家和歷史學家、英國《經濟學人》雜志的前編輯。“書中對銀行系統(tǒng)從經紀人、貨幣到信用等各個角度進行了描述。這些關于隆巴德大街當年貨幣市場的觀察、內情和真相，直到一個多世紀后的今天，仍在我們耳邊回想起許多警世之言”。亞馬遜網如是評論。

　　金德爾伯格對巴杰特極為重視，認為是他首先提出了“最后貸款人”解決金融危機的重要性，并圍繞巴杰特的觀點在《經濟過熱、經濟恐慌及經濟崩潰》中寫了整整一章。

　　《資產配置的藝術》是本新書，作者為摩根士丹利個人投資部首席策略師。

　　這些書在亞馬遜書店有售，有興趣引進版權的內地出版社也可一試。當然，其中也許已有內地版，若是，請告知我。

《賊巢》

　　我們計劃推薦的55本投資理財經典，上篇已介紹了一半多，下面，我們按類別繼續(xù)進行。“傳記、小說類”還有兩本書值得一述。《賊巢》也名《股市大盜》，在90年代初出版時，曾風靡一時，作者是兩位《華爾街日報》記者，也暴得大名。《賊巢》描寫的是80年代的垃圾債券之王米爾肯等人是如何發(fā)跡的以及因為內幕交易而徹底崩潰。事實上，80年代的垃圾債券市場類似于90年代的納斯達克，為創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供了大量的資金，并且為企業(yè)購并添磚加瓦。也許問題正出在后面一點，80年代是美國許多老企業(yè)被“解構”的時代，這引起了諸多社會矛盾，那些購并者成了“強盜”，被指責為貪婪無恥。當80年代的盛宴結束后，需要有人承擔責任，風頭最足的米爾肯自然首當其沖。

　　歷史是非常有趣的，現(xiàn)在大多數(shù)人都認為《賊巢》的指控是不公正的，米爾肯也恢復了大部分名譽，他被視為一個受到政府官僚們不公正對待的空想家。盡管如此，米爾肯的故事仍值得一讀。坊間還有一本《強人的聚會》（經濟科學出版社），也是寫這個主題的。

??? 《一個華爾街癮君子的自白》

　　《一個華爾街癮君子的自白》則是90年代中后期股市躁動時期的產物，作者詹姆斯·克拉默是華爾街的對沖基金經理和財經網站The Street.com的創(chuàng)始人之一。克拉默的文筆略顯油滑，但比起同時期許多類似的華而不實的著作，他的最大特點是誠實。在特大牛市中，賺錢的概率非常大，一般人都會洋洋自得，而不是把成功歸于“天助”。克拉默卻在實戰(zhàn)中發(fā)現(xiàn)了市場的殺機和兇險，最后總結道：“我很幸運，出色不如走好運”。另外，由于克拉默置身于投資圈和股評界，他在書中也談到了一些圈子里的人情世故以及不少騙子無賴行徑，這與中國股市有很大的相似處。美中不足的是這本書的書名，也許是為了暢銷吧，但“癮君子”確與書中所述的作者形象不符。

《最佳金錢故事》

《風險投資家環(huán)球游記》

《共同基金常識》

　　在“大師作品”類別中，我們還沒介紹的是安德烈·科斯托拉尼、吉姆·羅杰斯和約翰·鮑格爾。古往今來，股市中出了不少大師，我們需要好書去了解他們的事跡。20世紀初的華爾街大亨巴魯克大名鼎鼎，詹姆斯·格蘭特為他寫了一本傳記，叫《誰執(zhí)股市與政壇牛耳》（中國標準出版社），但極一般，沒讓人看出巴魯克的神奇來。歐洲股市的安德烈·科斯托拉尼也是一位大師，海南出版社首先推出了他的《一個投機者的智慧》和《股票培訓班》，但這兩本書并非大師的精華部分。直至《最佳金錢故事》的出版，科斯托拉尼才讓人刮目相看。匈牙利人科斯托拉尼生于1906年，20歲的時候就在巴黎股市從事投機生涯，并對哲學和藝術史有所研究。科斯托拉尼與臺灣的邱永漢是一路人物，他們未必能像巴菲特和索羅斯那般成為金融市場上的頂級大師，可融生活、投機和事業(yè)于一體，妙趣橫生。

　　二次大戰(zhàn)后，華爾街在全球股市中獨樹一幟，而歐洲股市奄奄一息，會讓不了解歷史的人認為向來如此。其實，在二次大戰(zhàn)前，包括股市在內的金融市場在歐洲極為發(fā)達，如果按股票總市值與GDP的比例計算，美國遠遠排在后面。長壽的科斯托拉尼以他在股市中70多年的經歷向讀者見證了這段“似火牛年”的歐洲市場故事。

　　科斯托拉尼講得最好的是投機與人生命運的故事。例如，在老匈牙利的布達佩斯曾發(fā)生過這么一回事，有一個賣弄風情的女人，她的丈夫是銀行家和機構投資者，她的情人是一位大投機家。有一天，這女人看中了一條絕妙的鉆石項鏈，怎么得到它呢？情人有錢但沒法送給她，因為這樣就暴露了自己。于是，她和情人商量了一條計策。

　　情人先向珠寶店老板支付了四分之三的珠寶價格，然后她帶著丈夫來到珠寶店展柜前，老板答應他們只要四分之一的價格便可以得到它。

　　沒想到丈夫說道：“我不喜歡大打折扣的貨色。用這么便宜的價格送給你，不是我的風格”。

　　但等她離開之后，丈夫又回到珠寶店將它買了下來。珠寶店老板告訴她：“你丈夫要給你一個驚喜呢”。

　　她等啊等啊，卻不見丈夫拿出珠寶來。最后她終于在一位布達佩斯最漂亮的歌劇女演員的脖子上看到了這串心愛的珠寶。

　　事情還沒有完。這件事變成了一個笑話且傳到了銀行家丈夫耳朵里，他決心報復。湊巧的是，他的情敵正在做空一家生產香腸的公司的股票，因為它的價值從50已經上升到300，明顯高估。

　　銀行家動用一切力量，做多“香腸”股，價位從300拉升至1000、2000最后到3000更多，被逼空的情敵損失慘重。

　　但失去理智的銀行家忘記了一件事，他成了市場的惟一買家后，高于原價10倍的“香腸”股賣給誰呢？結果，銀行家破產自殺，那個失落的女人后來死于意大利，她情人則在巴西的圣保羅繼續(xù)投機，歌劇女演員到了好萊塢，但失去了嗓音。

　　科斯托拉尼的一些觀點很有意思。比如，他認為通貨膨脹是一大弊端，但與通貨緊縮相比，它是一個較小的弊端，通貨緊縮最后必然導致國家資本主義。而“世界經濟需要這種興奮劑（通貨膨脹），就像人類性高潮有時需要一點酒精、咖啡或尼古丁一樣。為什么？因為所有的國家、城市、大小企業(yè)、建筑巨頭和商人們都欠著債，以至于如果沒有一點兒通貨膨脹他們就永遠不會被其債務解放”。

　　他又把那些在通貨膨脹中感到恐慌的儲戶比作蜂窩被捅時的蜜蜂的表現(xiàn)：“蜜蜂也是節(jié)儉的象征，當蜜蜂們貯存其節(jié)省下來的一切的蜂巢被摧毀時，它們會變得歇斯底里，它們瘋狂地飛來飛去，不僅刺蜇他人，也因此為自己的死做好了準備”。

　　儲戶們則饑不擇食地涌到投資顧問那兒去，接受不適合自己的投資建議，然后大多以虧損告終。科斯托拉尼為此用了莫里哀的一句俏皮話：“病人不是死于疾病，而是死于人們給他的藥上”。

　　科斯托拉尼也是格言警句的制造者，如“一般來說，消息不產生價格波動，而是價格波動產生消息。這無論在巴黎、倫敦還是在紐約都一樣。一天的交易結束后，每一個人都在為當天的價格變化或者趨勢反轉尋找借口，而這些借口是他兩小時前怎么也想不到的”。

　　吉姆·羅杰斯2004年5月第三次來到中國，作了幾次演講，頗為轟動。他1970—1980年與索羅斯合作量子基金，成績斐然。后來鐘情于全球投資，1990年冬天，羅杰斯開始了第一次為期22個月的環(huán)球旅行，出版了一本《羅杰斯環(huán)球投資旅行》（江蘇人民出版社）。

　　十年后，羅杰斯又開車周游116個國家，有了這本《風險投資家環(huán)球游記》。羅杰斯當然不純粹是為了游玩，主要的目的是通過了解各個國家的基本面，選擇是否對某個國家的貨幣、股票和房地產等資產進行投資，這與基金經理實地考察上市公司有類似處。不過，與一個上市公司相比，國家的基本面更為復雜，需要敏感的洞察力。

　　諾獎獲得者、美國著名管理學家西蒙有一個頗為自得的觀點，即如果要長見識的話，沒必要周游列國，因為美國圖書館里都有。但羅杰斯不會這么想。

　　通常我們了解其他國家的新信息是通過媒體傳播，但如果你親臨其境，會發(fā)現(xiàn)難以信任媒體的報道。在羅杰斯環(huán)球之旅前后，我也跑了一些地方，倒覺得和他頗有契合處。例如印度的崛起與其對中國的挑戰(zhàn)，成了世界各大媒體的報道熱點。但羅杰斯對此很是懷疑，在他眼里：“這個國家有一半人不知道另外一半人在干什么事情”，“印度集中體現(xiàn)了官僚主義和沙文主義，而且國內保護主義盛行”。印度人特自以為是，尤其是他們在信息技術方面的長處，更讓他們感到自己比任何人都聰明。最為糟糕的是，印度缺乏良好的基礎設施，如高速公路、電話網絡、移動電話網絡，從孟買到加爾各答距離2000英里，羅杰斯開車用了整整一個星期，如果平均時速能達到30英里的話，就算是幸運的。在整個印度，卡車的平均時速是12英里，而在中國要比它快4倍。羅杰斯問道：“以這樣的速度，他們怎么能跟中國競爭呢？”

　　由于埃及受到美國的大力支持，它的糟糕狀況很少受到主流媒體的曝光。我2004年春節(jié)去了一次埃及，對當?shù)氐膯栴}大為吃驚。羅杰斯對埃及的判斷是；“這個國家處于世界級的官僚災難之中”，“整個社會在分崩離析”，這都是一般報刊中難以見到的觀察。

　　在亞洲乃至全世界，羅杰斯最看好的是中國。第一次來上海，他就買了B股。1999年來上海，B股市場正處于谷底，他很幸運地買到了大量B股， 2000年B股大反彈，羅杰斯卻說不急于拋出。因為作為一個崛起的大國，中國盡管會遇到挫折，但前途光明，他不在乎那點差價。對于日韓，羅杰斯的態(tài)度就沒那么樂觀了。日韓最致命的地方是嚴厲的貿易保護政策，這只能讓他們獲得一段時間的巨大好處。例如，在韓國，很難享受到外面的很多好東西，這樣，不少韓國人反而喜歡定居在中國等地。羅杰斯本不想在韓國投資，后來卻發(fā)現(xiàn)該國的男女孩比例嚴重失調，男孩要比女孩多20％，以后婦女將十分稀缺，地位必然會上升，他買了三家制造避孕藥廠家的股票。日本在閉關鎖國方面走得更遠，一份神戶牛排100美元，據(jù)說是因為給這些牛做過按摩，但羅杰斯可不相信這一套，他認為如果開放市場的話，至少會便宜一半。

　　商人的眼光有時確實不一樣，印尼群島中的東帝汶島在1999年要求獨立，引來印尼的干涉和聯(lián)合國的干預，一般的報道焦點在于民主對獨裁之類的起因。羅杰斯去后才發(fā)現(xiàn)，東帝汶周遭近海有著儲量巨大的天然氣，可能會成為第二個科威特。澳大利亞那么起勁愿意派遣軍隊的原因，是它已經有了一份開發(fā)和加工東帝汶天然氣的合同。

　　羅杰斯的有些觀點更為新奇，他認為，當年葉利欽并非主動讓賢，而是普京在克格勃的支持下，不動聲色地將葉利欽趕下了臺，之所以遮掩這場政變，是為了不嚇退西方的資本。又如，最喜歡做假帳的不是公司，而是國家，美國是最厲害的，法國、意大利和德國都在做。最讓羅杰斯吃驚的是德國，它向來奉行穩(wěn)健的貨幣政策，但2002年大選前夕也開始大舉借債。這也是羅杰斯對歐元頗為疑慮的地方。不過，他坦承：“我手里還握有歐元，不為別的，只為歐元比其它貨幣病得輕點”。

　　格林斯潘在許多人眼里幾乎成了神人，可羅杰斯對他抨擊最強烈，在羅杰斯的筆下，格林斯潘從來就不是個成功人士。1974年，格林斯潘擔任經濟顧問委員會的負責人，卻眼睜睜看著通脹失去控制。他回到私營部門工作后，拼命游說，獲得了美聯(lián)儲主席的職位。1987年上任伊始，就爆發(fā)了股市大崩潰。崩盤前一個星期，格林斯潘一再重申，美國貿易差額狀況得到改善，但兩天后公布的數(shù)字卻是有史以來最差的。羅杰斯和許多投資人都大罵：“這個家伙不是傻瓜，就是騙子”。而羅杰斯現(xiàn)在的判斷是，格林斯潘不是騙子，他只是對股市從來沒搞懂過，對經濟也是一竅不通。

　　1998年，格林斯潘又出手拯救長期資本管理公司，替朋友解套，失去了因該公司破產進而清理金融系統(tǒng)的契機，沒經歷一次正常熊市的市場最終在兩年后泡沫破裂。到了2001年，格林斯潘再次驚慌失措，這一年，如果以百分比來計算的話，美聯(lián)儲印發(fā)的紙幣比美國歷史上任何時候都多，它又鼓勵了房產和消費的大泡沫。

　　羅杰斯并不認為格林斯潘呆在美聯(lián)儲主席的位置上不走，是他熱愛這個崗位。“離開政府部門后，他又能走到哪兒去呢？他知道自己不可能再找一份新的工作，而他又是那么愚蠢，根本不知道自己給經濟造成了多大的傷害”。

　　最后，還是聽聽羅杰斯自述的投資哲學吧。當他路過拉斯維加斯時，他強調自己從不賭博：“我不會拿自己的錢去冒險的，永遠都不會。成功的投資家的做事方法通常就是什么都不做，一直等到你看到錢就在那里擺著，就在墻角那里，你惟一要做的事情就是走過去把錢拾起來。這就是投資之道。你要耐心等待，一直等到你看到，或者發(fā)現(xiàn)，或者碰到，或者通過研究，發(fā)掘了你覺得穩(wěn)如探囊取物的東西。獲取這個東西不需要冒太多的風險。在你下單購買之前，你一定要肯定自己買的東西價格低廉，或者你看到積極的變化即將來臨。換句話說，在極其偶然的情況下，你才下單購買，人生中看到錢就躺在那里的機會是絕對不會太多的”。

　　“很多人在股票市場里犯的一個錯誤就是：買了某種股票，看它往上漲，自以為自己聰明能干。他們覺得買賣股票容易得很。他們賺進了很多錢，立即開始尋找其他可買的東西。其實這個時候他們應該什么都不干。自信心會導致驕傲，最終導致狂妄自大。其實此時你真的應該把錢存進銀行，到海灘去玩上一段時間，直到自己冷靜下來。因為好機會本來就不多，更不會接踵而來。但是，你并不需要很多好機會，如果你不犯太多錯誤的話。”

　　羅杰斯是個相反理論和價值投資的信奉者。

?如果說格雷厄姆是上市公司股東運動的發(fā)起人，那么，約翰·博格爾就是捍衛(wèi)基金投資者利益的先驅。博格爾在1974年創(chuàng)建了先鋒集團，它是僅次于富達公司的第二大美國基金管理公司。他成功的重要原因之一是保持低成本，先鋒集團的平均成本要比同行業(yè)的1/3還低。而降低成本的一個主要辦法是推出被動式投資──指數(shù)基金。博格爾寫了不少書和文章，《共同基金常識》就是其中之一，可以說這是中國內地讀者系統(tǒng)了解基金最好的參考書。

　　在2003年，博格爾寫了一篇《今天的共同基金產業(yè)：回到未來》，回顧了美國基金業(yè)50年來的發(fā)展歷程，值得借鑒。首先，共同基金從1949年的20億美元發(fā)展到2003年初的6.5萬億美元，其復利增長率達16％，已成為一個巨人。當年，90％的基金是股票基金或股票導向的平衡基金，如今，它們不到該產業(yè)資產的一半，而1970年才出現(xiàn)的貨幣市場基金已經占了目前基金的1/3。基金的數(shù)量則從137種發(fā)展到8300種，其中的股票基金從75種增加到4800種，基金占美國股票的比例也從2％上升到23％。

　　第二，股票基金的類別從集中到分散。當年絕大部分的基金投資美國的籃籌股，而現(xiàn)在所統(tǒng)計的3650只股票基金中，僅有560只接近它們的績優(yōu)股祖先，其余則五花八門，例如450個基金專攻行業(yè)，另外750個是國際基金。

　　第三，共同基金管理模式也由投資委員會的集體管理演變成了明星基金經理的模式。但大多數(shù)基金經理都是彗星，在基金界的蒼穹里轉瞬即逝，他們的平均任期只有5年。

　　第四，在1950年到1965年之間，很少有基金組合的年平均轉換率超過16％，而現(xiàn)在暴漲至110％。也就是說，大多數(shù)基金持有股票的平均期限從6年左右降低至11個月。這意味著，一個10億美元的基金年交易量從3.2億美元上升至22億美元，差不多是過去的7倍。

　　第五，基金行業(yè)的原則已從“出售我們所生產的”跳到“制造我們能銷售的”，不斷制造新基金來迎合市場的狂熱，僅在2000年5月一期的《錢》上就有44個共同基金登出他們的業(yè)績來推銷自己。這種粗制濫造的機會主義基金的另一面是死亡率越來越高，50年代只有10％的基金在年代末消失，而在上一個十年，一半以上的基金都已不存在了。僅在2000年到2002年間，就有900個基金沒了。

　　第六，基金管理費占總資產的比例從1951年的0.629％（大基金為0.64％）上升到1.1％，是以前的整整3倍。而且，基金的各種成本占其資產2％—3％，這看似小菜一碟的比例會抵消10％的年度股市回報的1/4。從長遠看，1美元以10％回報率復利計算，30年后是17.5美元；但若減去3％的基金成本，以7％的匯報率復利計算，1美元30年后只有8.75美元，僅有前者的一半！

　　第七，共同基金的產權從私人轉向公眾。基金管理公司首先是上市發(fā)行新股，然后被大銀行或保險公司買去，溢價至少是賬面價值的平均10倍，在過去10年中，至少發(fā)生了40起這樣的收購案。2003年美國最大的50家基金管理公司中，只有6家是私人持有的，26家被美國財團所有，7家被國外財團持有，6家被主要經理人公司持有，7家公開上市。

　　鮑格爾的結論是，基金已脫離了半個世紀前的“管家和服務”的宗旨，如今的基金市場更像是個貼了各種商標名稱的消費品市場。

　　那么，這七大變化對基金的投資者有何好處呢？在共同基金時代的前20年（1950—1970），股票基金平均年回報率為10.5％，比標普500指數(shù)的12.1％低了1.6個百分點，平均來說，基金達到了整個市場年度收益率的87％。而在過去的20年里（1982—2002），股票基金平均年回報率為10.0％，與標普500指數(shù)的13.1％相差了3.1個百分點，基金只達到整個市場的年收益率的76％。很明顯，行業(yè)變化并沒有給基金股東帶來任何好處。

　　更為可怕的是，最近的數(shù)據(jù)顯示，一個基金投資者平均年回報率只有2％，也就是說，基金股東得到的回報比基金本身的回報還要低8％!基金公司的年回報率與市場總體年回報率相差3％，以20年復利計算，這絕對不是個小數(shù)目，如今還要相差8％，真是雙重懲罰。鮑格爾舉例道：如果投資1美元，以20年計，13％的復利是11.5美元，10％的復利是6.70美元，而2％只有1.5美元。差別是不是太大了？

　　聯(lián)想到中國的基金，我們是不是可以算出同一筆帳？

《投資智慧論語》

《艾略特名著集》

《華爾街巨人》

　　《投資智慧論語》（機械工業(yè)出版社）的書名普通，可內容十分充實，主要是一些投資大師的言論選編，而且沒有“斷章取義”。巴菲特、費舍、羅杰斯、林奇、博格爾、伯恩斯坦、索羅斯、格雷厄姆等幾十位大家都有文章選入，這比泛泛的介紹原汁原味得多。尤其值得一提的是，書中收錄了許多在中國坊間難得一見的投資重量級人物的文章，如美國最大的共同基金富達基金管理公司創(chuàng)始人愛德華·約翰遜二世的《股票市場技術的參照意見》（“能在證券投資中取得不同凡響的業(yè)績的人要到本質上有藝術天份的人群中去找，這是相對較小的一群人，就像藝術團體一樣”）。房地產大王唐納德·特朗普的《特朗普王牌：買賣的訣竅》（“在房地產行業(yè)中賺大錢，不是靠用高價買最好的地段。低價買壞地段會給你帶來損失，同樣，高價買好地段也會使你失敗。千萬別多花錢，即使錯過好地段也不要這么做”、“我宣傳方法中一個關鍵是虛張聲勢。人們總愿意相信某樣東西是最大的，最了不起的”）。

　　編者彼得·克拉斯還選了些很有趣的文章。《華爾街的丹尼爾·德魯》的傳主是19世紀美國股市中最臭名昭著的人物，后來所謂“注水股票”就來源于德魯。他先讓牛吃鹽，然后牛渴時飲大量的水，然后把又肥又大的牛賣給紐約屠夫。后來，德魯又將此道用于增發(fā)股票，即面值增加而實值未按比例增加。德魯最成功的故事是賣空愛爾蘭股票。賣空一個股票，首先要把它的價格做得高高的。在一個炎熱的夏天，德魯跑到券商俱樂部去，從口袋里掏出手帕擦擦頭上的汗，一張紙條“不小心”掉了下來。等他走后，其他券商爭先恐后地撲向紙條，發(fā)現(xiàn)上面一條對于愛爾蘭鐵路股票利好的消息。于是，大家瘋狂地買進，使股價屢創(chuàng)新高。此時，德魯開始做空，大大賺了一把。由于愛爾蘭鐵路的股票上躥下跳，被稱之為“華爾街上的蕩婦”。

　　技術派分析家約瑟夫·格蘭威勒也是個好玩的人物，他在《市場運動》中竟把巴赫的《耶穌受難曲》和貝多芬的《第五交響曲》的旋律作為股價圖來分析，聲稱18世紀的巴赫如果現(xiàn)在還活著，“他將會是一名偉大的股票市場技術人員”。

　　《投資智慧論語》也收錄了查爾斯·道、威廉·彼得·漢密爾頓和羅杰·巴布森等技術分析派的先驅文章。我們在本文上篇中已推薦了《江恩：華爾街四十五年》和《股市趨勢技術分析》兩本書，漢密爾頓的《股市晴雨表》亦是經典。現(xiàn)在人們說起“股市是宏觀經濟的晴雨表”朗朗上口，但第一個提出上述觀點的人是生于1875年的美國人巴布森（他被人們認為是美國有史以來靠統(tǒng)計賺錢最多的人），他的第一本書便是《積累財富用經濟晴雨表》。在1929年大崩潰的前兩年，巴布森便勸人拋售股票。第二個將晴雨表用之于股市的是1908年擔任《華爾街日報》主編的漢密爾頓，他對前任主編和報紙創(chuàng)始人查爾斯·道的技術分析方法做了總結，命名為“道氏理論”。在漢密爾頓手里，道氏理論十分準確地預測了市場變化，讓人不由感嘆一首名曲經平庸之手和藝術大師演繹，完全是兩碼事。漢密爾頓當時著文剖析投機家基恩炒作美國鋼鐵公司股票，讓基恩疑神疑鬼，以為漢密爾頓派了臥底在他身邊。1929年10月25日，市場崩盤前夕，他在《華爾街日報》發(fā)表了名為《趨勢變了》的文章，文中寫道：“按已故的查爾斯·道的眾所周知的、用道·瓊斯移動平均線考量股票市場運動的方法而論，10月23日星期二，20只鐵路股票的表現(xiàn)進一步確認了兩天前工業(yè)股票所顯示出來的熊市特征”。12月9日，漢密爾頓逝世。

　　波浪理論的發(fā)現(xiàn)者艾略特亦是一位奇人，他原來是個企業(yè)會計，1938年，也就是在他67歲時，艾略特突然發(fā)表了一篇有關市場的專論，由此展開了身前身后擁有無數(shù)艾略特迷的波浪運動。比較有意思的是，艾略特并不想把它的發(fā)現(xiàn)局限于股市，還想適用于所有社會情緒變化的動力。《艾略特名著集》中有一篇《艾略特傳》，將這位傳奇者的一生描繪得有聲有色。坊間其實還有一本《艾略特波浪》（百家出版社），由《艾略特名著集》的編者小羅伯特·普萊切特所著，書中已將波浪理論用于“千年浪”上了，作者把公元476年羅馬帝國崩潰視作前一個千年浪的結束，然后是500年的熊市階段，950年至1350年的商業(yè)革命是第一個新的超級循環(huán)浪的擴張，1350年至1520年則代表了對商業(yè)革命時期進行的一次“調整”。下一個上漲時期肇始于英國的伊麗莎白時期，1650年達到頂峰，然后開始走平，形成一個世紀的超級循環(huán)浪級的調整……

　　也許是受此啟發(fā)，經濟學家汪丁丁幾年前曾在《財經》雜志上發(fā)表過文章，利用艾略特波浪理論預測新千年的經濟市場走勢，我看后，不由想起了16世紀的法國預測大師諾斯特·拉達姆士來。

　　包括波浪理論在內的技術分析的最大問題是事后總能自圓其說，也就是說，在關鍵的點位（趨勢轉折）時，技術派人士和我這位不懂技術分析的人一樣，是需要猜測的。如果對了，他們就以為理論預測成功了。那么失敗了呢？他們立即作出修正，然后把數(shù)浪方式調整一下，又正確了。這好比上述這位法國大師，他預測將出現(xiàn)三個反基督徒的大惡魔。人們找到了拿破侖和希特勒兩個魔頭，那么第三個呢？9·11后，有人說是拉登，還有人說是薩達姆。現(xiàn)在看來，薩達姆不夠份量，若拉登也死了，怎么辦？人們可以繼續(xù)修正下去。按上篇曾介紹過的科學哲學大師波普爾的看法，這種不可“證偽”的總能自圓其說的理論根本不能稱之為科學規(guī)律。

　　21世紀初的頭4個年頭，中國內地券商、投資公司和所謂的私募基金受到重創(chuàng)，他們需要多了解一點金融投資機構的經營之道。《華爾街巨人》是由《華爾街日報》編輯部組織編寫的有關美國的各類投行、經紀公司與銀行的結構、定位與市場環(huán)境的介紹之作，寫得未必深刻，可是簡明易懂。書中的一些內容今天要做點修訂，可總體上來說，仍不失為一本了解華爾街金融機構的入門書。

《高盛文化》

《在不確定的世界》

《時運變遷》

　　我們在上篇已介紹了一家激情四溢、顯得很“草根”的所羅門兄弟公司，另一家與其截然相反，高盛公司是一家很貴族很文化的投行。曾是高盛外匯交易員的里莎·埃迪里奇寫了一本《高盛文化》，是目前描寫投行的大陸最佳譯本。書中的一個引人注意的主題是高盛是否應該學習其他投行，從合伙制變?yōu)樯鲜泄尽Ｈ绻蔀楹笳?#xff0c;極有可能會喪失有著130年歷史的高盛文化，但不上市，就無法募集到巨額的資本金，在今天激烈競爭的市場中，它可是抵御風險的最佳利器，盡管它目前的420億美元的市值僅僅為花旗銀行2380億美元的1/6左右。《高盛文化》寫于1999年公司上市前夕，5年后上市時，已有半數(shù)合伙人離開了高盛，他們都變得非常富有，通過上市獲得平均1億美元價值的股票。雇員也從13000人增加到最多時的25,000人（2004年初），但其中的一半在高盛工作時間不到4年。

　　讓人吃驚的是，高盛傳統(tǒng)的投行業(yè)務正在驚人地萎縮。在2000年還占公司總利潤地34％的銀行業(yè)務，現(xiàn)在僅占5％，在過去的幾年中，固定收益商品成了公司利潤的主要來源（交易范圍從抵押債權、原油到歐元）。比較敏感的是，高盛除了代客理財外，還動用了大量的自有資金進行交易。自營業(yè)務向來是把雙刃劍，它可以在好年頭讓投行的利潤暴增，也可以在壞年頭讓它破產，中國的同行在這幾年的熊市中深深地體會到這一點。高盛雖然對風險管理胸有成竹，但投資者都對此很謹慎。今天高盛所承擔的風險值（用來計算公司一天能損失的數(shù)額）已是2000年末的3倍，達到6,900萬美元。前車之鑒是高盛的固定收益商品差點在1994年與1998年造成滅頂之災。與此對應的是，公司的股價在2004年下半年為85美元左右，只是帳面價值的一半，為歷史最低點。

　　高盛的CEO中出了一個著名人物，就是克林頓時代的財長魯賓。若不是格林斯潘，魯賓一定能成為90年代最杰出的財經官員。盡管如此，克林頓仍在自傳中稱魯賓是自漢密爾頓以來最杰出的財長。魯賓出了本自傳《在不確定的世界》，寫得真是精彩。能與之相比的，只有美聯(lián)儲前主席保羅沃爾克所著的《時運變遷》。讀他們的書，可以知道什么叫寬闊的視野、縝密的思考以及超越錢財?shù)娜祟愱P懷。我曾在《Value》的2004年12期上將《不確定的世界》與《忠誠的代價》作過比較，后者是小布什時代的第一位財長保羅·奧尼爾的自傳。論資格，奧尼爾曾是美國政府的資深財經官員，后來又是美國鋁業(yè)的CEO，也算是個大人物。可他的境界與見識和魯賓一比，簡直有著天壤之別。

　　《時運變遷》是我真正理解外匯市場乃至國際金融市場的入門書。在此之前，正如此書的作者沃爾克所言，“如果你不能理解教授正在說什么，你就不該排除這些話有不正確的可能”。由于外匯市場容量巨大，難以操縱，很容易被自由派經濟學家視為自由市場經濟的典型。正如少女喜歡幻想大海的美麗神秘，但在船夫的眼里，大海是他們謀生不得不依靠的資源和航道，剩下來的就是危機四伏，因為一場大風暴就會讓他們遭遇滅頂之災。在20世紀80年代大部分時候擔任美聯(lián)儲主席的沃爾克深切地感受到這一點。應該說，當時美元面臨的局勢和2005年的市場很相似。1981年，里根上臺，其減稅改革和削減聯(lián)邦開支都事與愿違，前者未能增加儲蓄反而引起消費增加，后者忽視了國防費用和社會福利費用的日益增加。結果，使美國從1981年的擁有1410億美元國外凈資產的債權國轉變成1985年擁有1110億美元凈負債的債務國。僅僅4年的時間里發(fā)生了高達2500億美元的財富的變化。20年后，歷史再次重演，小布什政府又重拾里根政府的牙慧，在幾年時間內，讓美國實現(xiàn)了大逆轉，出現(xiàn)了嚴重的“雙赤”問題。

　　對應的是美元急劇震蕩。美元先在1981年開始升值，到1985年初相對其他重要貨幣升值了50％，然后迅速貶值，到了1986年1月初的1年時間內就下跌了整整25％，并走了很長的一段下降通道。現(xiàn)在的情勢則是，90年代尤其是中后期美元大行其道，再度成為超級貨幣，可是自小布什政府上臺后，由于人們有了前車之鑒，美元急速貶值，而且不知將持續(xù)多久。

　　沃爾克用疑問的方式表達了他對外匯市場不確定性的思考：“當匯率在幾個月的時間內就可以變動30％，又急轉直下的情況下，根據(jù)教科書所說的理性經濟決策過程來解釋的話，匯率到底有什么真實含義呢？如此劇烈變動的匯率能為商人提供什么樣的信號呢？也就是說，追求資本長期收益的商人應該如何決定其投資方向呢？在由亞當·斯密描述的理想經濟生活的圖畫中，每個國家就像個人一樣應該做自己最擅長做的事情。然而在匯價變動如此之快的情況下，無法確定哪個國家生產什么是最有效率的”。

　　沃爾克坦承，難以概括哪種因素是匯率走勢的主導作用，開始的時候，人們認為市場趨勢的變化是購買力平價和國際收支平衡調節(jié)等中長期因素在起著主要的作用。可是，后來短期資本流入和利率差異又變得非常重要。此外，信息時代的來臨，讓人們注視焦點迅速轉移，可以從利率逐漸轉向至國際收支平衡數(shù)據(jù)，然后又轉至政治動態(tài)。沃爾克講過一個故事，令人印象深刻。有位外匯交易員認為短、中、長的各種因素在影響著外匯市場，沃爾克很有興趣地問他：“何為長期？”那交易員沉思了一下，十分嚴肅地說：“也許是10分鐘吧”。

《蒙代爾經濟學文集》

　　在理解國際金融市場方面，還有一本好書是《蒙代爾經濟學文集》，嚴格地說，它是一套6本的叢書，讀者未必要讀完全套文集，主要要關注蒙代爾有關國際貨幣的過去、現(xiàn)在和將來的論述。由于蒙代爾對長時段的貨幣歷史的反思，使他比自由市場的宣傳家佛里德曼更為實際。例如，蒙代爾認為，世界貨幣史上的兩大陣營在希臘時代已經產生，柏拉圖的理想是國內使用法定不可兌換貨幣，將黃金和白銀嚴格控制于國際貿易和國際旅行。然而，亞里士多德對國家制造通貨膨脹引起的收入不公和資源錯誤配置洞若觀火，所以極力主張國內國外一律使用黃金和白銀那樣的可兌換貨幣。

　　這兩種貨幣哲學被歷代統(tǒng)治者交替使用，到什么山唱什么歌。因為當一國使用具有內在價值的金屬作為貨幣的時候，它就無法起到用貨幣創(chuàng)造來到達平衡預算赤字目的。當國家面臨危機時，用法定不可兌換貨幣代替硬通貨的誘惑異常強烈，而在經歷了通貨膨脹財政的初期蜜月后，無一例外地都會走向惡性通貨膨脹，最終，在民眾的強烈反抗下，政府又重新恢復了硬通貨。

　　作為“歐元之父”，蒙代爾是以下面的規(guī)律支持他的預見的：“世界貨幣史總是處于循環(huán)往復的周期運動之中。從硬通貨到軟通貨、從通貨膨脹到貨幣穩(wěn)定、從浮動匯率體系到最優(yōu)貨幣區(qū)或者與某種穩(wěn)定貨幣掛鉤的固定匯率體系等等”。對很多主張浮動匯率的經濟學家來說，蒙代爾是反潮流的。但蒙代爾沒有被美妙的自由市場邏輯所遮蔽，因為以往歷史上從來沒有出現(xiàn)過比20世紀更嚴重的貨幣動蕩，“無論我們怎樣粗略地衡量古希臘和塞拉庫斯的通貨膨脹、戴里克先時代羅馬帝國的貨幣混亂。14世紀黑死病之后的通貨膨脹，與我們時代的貨幣動蕩相比，那簡直是小巫見大巫”。

?《沃爾特·瑞斯頓與花旗銀行》

《摩根財團》

　　美國的絕大多數(shù)企業(yè)，從外表看千差萬別，骨子里卻都透露出一股瘋狂的賺錢勁兒。高盛是這樣，花旗銀行也是如此。在上海的地鐵站和麥德龍超市中，花旗銀行在設攤拉客戶，你到了印度機場，也會發(fā)現(xiàn)花旗人在“練攤”，而且只此一家。作為美國最大的銀行，花旗總讓人感到咄咄逼人，而這一切都與曾在戰(zhàn)后掌握花旗銀行17年（1967—1984）的瑞斯頓有關，他的勇于創(chuàng)新而又不擇手段的性格注定了今天的花旗命運。菲利普·L·茨威格的巨著《沃爾特·瑞斯頓與花旗銀行》因此可以一看。

　　通過描寫領軍人物帶出一家大機構的演變，也是《摩根財團》的手法。它與《沃爾特·瑞斯頓與花旗銀行》不僅在這點上很相似，而且篇幅都如磚頭一般，沉沉的，沒有耐心的人是不會讀下去的。可是，如果你堅持讀完，一定倍感受用，這與讀大家的長篇小說是一樣的道理。幾年前，我看到中國股市的第一大莊家德隆的當家人唐萬里自比為摩根時，就感到很搞笑。確實，摩根在金融市場的舉足輕重的地位，讓人聯(lián)想到戰(zhàn)場上的拿破侖，都是渴望想做英雄的人的好榜樣。可是，如果唐萬里能好好讀讀《摩根財團》，應該發(fā)現(xiàn)，摩根的時代一去不復返了。這就如拿破侖，放在20世紀，會被視作希特勒，放在21世紀，則有本·拉登之嫌。當然，摩根的力量不再可能恢復，并不意味著摩根財團的發(fā)展史不值得借鑒，恰恰相反，隨著2006年的來臨，面對“八國聯(lián)軍”進逼中國銀行業(yè)，讀《摩根財團》和《沃爾特·瑞斯頓與花旗銀行》，也算是臨陣磨槍吧。如果實在覺得《摩根財團》太沉重的話，可以讀作者R·徹諾的另一本小冊子《銀行業(yè)王朝的衰落》（西南財經大學出版社），它算是《摩根財團》的縮寫本吧。

《投資商資本主義》

　　《投資商資本主義》是“Investor Capitalism”的直譯，可是這個名字太陌生，不容易讓人明白內涵。臺灣的譯本《罷黷董事長》就一目了然。坊間涉及到“股東價值運動”和“公司治理結構”的書非常之多，但有趣味有真知灼見的極少，因為它們都是實踐性經驗性很強的項目。談完《投資商資本主義》后，對飽受上市公司欺凌的中國投資者而言，一定會倍感振奮。不過，中國要實現(xiàn)這些目標的路程很遙遠。我曾多次提到，“證券分析之父”格雷厄姆也是“股東價值運動”的爸爸，他早在30年代就揭竿而起，但開花結果已在50年后。另外，公司治理結構的完善也不是萬靈藥，比如外部董事的設立，只是容易在形式上給人以安全感而已。安然公司的董事會事發(fā)前一直被人認為很優(yōu)秀，可是事實證明，這些外部董事很糟糕，即使在《華爾街時報》記者展開調查時，他們仍是一問三不知或干脆拒絕，絲毫沒有把股東的利益放在心上。巴菲特的伯克希爾公司董事會向來沒有什么外部董事，可似乎也打理得很好。最近，巴菲特終于請了一位牌友、世界首富蓋茨任外部董事，憑蓋茨的經驗，他一定對伯克希爾有所助益。可是他會監(jiān)督巴菲特嗎？難。

《挑戰(zhàn)風險——金融機構如何生存和發(fā)展》

　　1998年我在華夏證券研究所工作，有次去北京開會，見到同事桌面上有本麥肯錫公司專家寫的《挑戰(zhàn)風險——金融機構如何生存和發(fā)展》，翻了幾頁，覺得頗為不錯。于是，會也不開了，在賓館里通宵達旦地鉆研，幾天后將它還給同事。后來，我一直念念不忘，終于在復旦大學旁的小書店里買到了這本書。

　　美國作者多米尼克·卡瑟利指出了五種風險/報酬戰(zhàn)略奠定成功的基礎：類分戰(zhàn)略、知情人戰(zhàn)略、技術戰(zhàn)略、推斷戰(zhàn)略和規(guī)模戰(zhàn)略。舉出各種戰(zhàn)略讓你成為贏家的書有的是，但卡瑟利分析得非常具體，案例詳實，可讀性很強。既然是強調風險是一種機遇，書中的很多例子是關于如何抓住風險成為贏家的。有朋友曾跟我半開玩笑地說，改革開放后上海第一批開摩托車的人，大部分早已離開人世。這是否真實有待驗證。可是，愛好摩托車的人大多有冒險的傾向卻是不爭的事實。由于美國汽車保險業(yè)的盈利率極低，很少有保險公司愿意接受那些喜歡駕駛大馬力摩托車的人，但總部設在俄亥俄州比奇伍德的前進保險公司根據(jù)類分戰(zhàn)略，通過多年的研究和實踐，建立了自己的專用數(shù)據(jù)庫，了解到有關摩托車駕駛者的一些鮮為人知的情況，使它能夠把只不過是風險極高的保險對象同真正想自殺的人區(qū)別開來，能夠在向前者提供（仍是昂貴的）保險的同時避開后者。

　　知情人戰(zhàn)略與“內幕交易”無關，而是指有必要合法地從“內部”了解某些風險，以便理解這些風險。20世紀80年代中期最興旺發(fā)達的杠桿收購就是以知情人戰(zhàn)略為基礎的。從根本上來說，杠桿收購的發(fā)起者是在打賭：它能夠戰(zhàn)勝市場，比其他人更清楚地了解目標公司的潛力，以至于它可以支付一筆超過這家公司市場的價值評估的可觀溢價而仍能賺取豐厚的回報。我們在本文上篇曾多次提到的KKR公司就是個很好的例子。1988年，電池制造和供銷商杜拉賽爾公司經大股東和高盛價值評估為10億美元后，被公開招標出售，最后KKR竟以18億美元購得，讓圈子里的人大為吃驚。而KKR非常自信，他們對杜拉賽爾公司進行了為期4個月的認真調查，發(fā)現(xiàn)兩種釋放公司風險的方法，認為自己可以承受新的債務水平。另外，KKR對公司的每一位經理的潛力也有充分的了解，認為管理班子值得信任。3年后，杜拉賽爾公司向市場出售了4.5億美元的新股票，不久這些股票價格大幅上揚，KKR擁有的3.5億美元原始股升到了大約14億美元，KKR贏了。

《反傳統(tǒng)營銷》

　　查理·詹瑞特也是個善于轉危為機的人。談到他，我想起了一件趣事。我曾和一位美國回來的投資顧問公司創(chuàng)辦人吃飯，他正聊著一些理念，我忽然發(fā)問：“你讀沒讀過查理·詹瑞特的《反傳統(tǒng)營銷》？”他笑著說：“我曾在他的DLJ公司工作過”。我恍然大悟，這位海歸的公司喜歡在走廊中布置一些老股票和藝術收藏品，和DLJ公司內的環(huán)境如出一轍。

　　中譯本在書名后附了一個小標題“逆勢操作大師的經營秘訣”，應該是概括了詹瑞特的經營理念。投資市場上第一次提出“逆向思維”概念的人是美國人漢弗萊·B·貝爾，他的《逆向思考的藝術》已由海南出版社出版，中心思想是：“當所有人想得一樣時，可能每個人都錯了”。貝爾對“相反意見理論”的定義也比較準確：“它只是一種思維方式，我們不應把它看得過重。比較而言，它更主要的是對普遍預期的一種矯正方法，而不是一種預測系統(tǒng)。簡而言之，它是一種思考工具，而不是一個水晶球。它迫使我們徹底地考慮給定的問題，正如人們所說：如果您不把事情想透，事情就漏過您的思想。”

　　這就是說，在應用“相反意見理論”時，一定要注意時機是很難掌握的。“牛市不言頂”和“熊市不言底”等諺語都在說明即使股價絕對高估或低估，我們都不能輕言馬上要發(fā)生轉折。更多的時候，我們知道大趨勢將發(fā)生變化，但不知道何時轉折。

　　詹瑞特對“逆勢操作”投資人自我歸類是：“與那些善于抓住潮流并引領潮流進入新高峰的人恰恰相反，我似乎總是在最壞的時機，達到自己的顛峰”。1960年，詹瑞特和后來是紐交所主席的比爾·唐那森等二位哈佛商學院同學，合作創(chuàng)辦了DLJ證券公司，當時的公司資本金只有10萬美元，而之前他們各自在華爾街工作時間還不到3年。60年代初，散戶占了紐交所交易量的70％，大多數(shù)證券公司仍將重心放在他們身上，DLJ卻認為機構投資者終將占上風，于是逆勢操作，為機構投資者服務，比如撰寫對小型成長公司所做的深度研究報告，贏得了很大的利潤。10年后，DLJ又成為第一家在紐交所公開上市的券商，美林證券等緊隨其后，讓DLJ乃至整個證券業(yè)幸免于1973和1974年的行業(yè)大災難。1985年DLJ被轉賣給了均利人壽。1990年，均利人壽出現(xiàn)危機，詹瑞特再度出山，讓公司脫離保戶所有的共同制，走向上市公司，扭虧為盈。

　　企業(yè)公開上市取得永久性的大量資本當然是大好事，可是，詹瑞特也指出了一個重大的不利，容易暴露公司的獲利能力，而對獲利的來源保密往往是公司成功的秘訣。DLJ在1970年上市發(fā)行書上首次披露了公司高額的獲利能力——銷售額中有50％的毛利，股東權益報酬甚至更高。從那一刻起，就有數(shù)十家的證券公司與DLJ競爭，想要在機構投資者的服務中分一杯羹，這讓DLJ結束了10年來的佳績。

《金融心理學——掌握市場波動的真諦》

《泡沫的秘密——早期金融狂熱的基本原理》

《烏合之眾》

　　美國《商業(yè)周刊》評選的2004年10本最佳商業(yè)圖書中，有三本書涉及到社會心理學和金融行為學。《紐約客》雜志撰稿人員蘇羅維奇寫的《群眾的智慧》盡管指出由一個團隊作出的決定，往往比最聰明的一個人作出的抉擇為佳，但同時分析為何群眾也會有做錯決定的時候，最佳例子便是投機泡沫。《跌市的起源》講述的仍是90年代中后期的股市狂潮是如何導致巨大泡沫的。而《選擇的矛盾》指出，就算消費者在作出選擇之前進行了最詳細的考慮，最后仍可能受到最不科學及微不足道的意見影響，例如跟從朋友的意見。

　　我在這兒推薦一本挪威人拉斯·特維德寫的《金融心理學——掌握市場波動的真諦》，這是一本教科書，寫得妙趣橫生又很系統(tǒng)全面，是一本難得的金融心理學的導讀。在這本書的最后，特維德坦承，我們很難找到一劑“通過炒股成為百萬富翁”的妙方，但是，至少我們已經確定了哪些事情我們不該做，我們可以將它稱為“毀滅之路”，這是由下面20條錯誤組成的：1）選擇一些專業(yè)小規(guī)模市場，始終炒作它們；2）將自己對市場的認識建立在信息雜燴基礎之上，這些雜燴包括流言、謠傳和熟人或者出租車司機的建議；3）高度重視自己喜歡聽的話；4）曲解信息，使它們適應你的所為；5）當鄰居和所有的人都似乎在買進時你也買進，當市場已經崩盤時你才賣出；6）沒有人喜歡在市場外觀望，尤其是賣空。由于這個理由，在絕大多數(shù)時間中，你都認為證券市場會上漲；7）你確信已經收到很多零碎的信息，但永遠不是全面的信息；8）根據(jù)價格的偶然變化（在計算機屏幕上或股票行情上）采取行動，而不是對圖形的全面分析；9）從來不確定任何形式的風險策略，不抓住大機遇；10）僅僅一個星期就退出所有的長期投資，原因是已經獲利……；11)……如果虧損，就守住短線投資……；12）……而且美其名曰“長線投資”；13）或者當事情如愿以償時，使用倒金字塔形交易方法。此時，當趨勢下跌時，你不斷買進股票以“攤低成本”；14）無論市場是處于趨勢市、成交密集區(qū)還是轉折市時，都使用同一種操作策略；15）當市場與你作對時，不斷地改變止損值，因為你一直在做反轉的美夢；16）更多地聽信別人的意見，而不是事實；17）使用市場價格，而不是基本價值作為你的判斷準則；18）利用對沖隱瞞損失，而不是壯士斷腕；19）孤立地看待每一項投資活動；20）忘記了這個世界上最艱巨的市場。

　　還有一本《泡沫的秘密——早起金融狂熱的基本原理》的小冊子很特別，它是對歷史上三大著名的泡沫（荷蘭郁金香狂熱、密西西比泡沫和南海泡沫）的通常看法的撥亂反正。美國學者彼得·加伯根據(jù)當年的市場價格資料，認為《非同尋常的大眾狂熱與群眾性癲狂》的作者麥基所說的并不可靠，珍稀球莖的極端高價及其后來價格的急速下滑，反映的是郁金香球莖市場中正常的定價行為，不能把它解釋為這是市場非理性的證據(jù)。也就是說，價格昂貴的郁金香僅僅是由其珍稀性所決定的，隨著這種球莖的大規(guī)模供應，價格自然會下跌。即使當代新的花卉球莖品種仍可能價值連城，但開發(fā)商一定會大規(guī)模地繁殖新品種，市場的售價也會隨之走低。如1987年少量的原始百合花球莖售價100萬荷蘭盾（根據(jù)1999年的消費價格，相當于69.3萬美元），它們相當于一幢精美的房子、一輛轎車、一套衣服、幾噸麥子、裸麥、黃油等等。但隨著人們利用組織生長技術，這些球莖10年后已經能夠大量繁殖，價格“暴跌”也就自然不過了。

　　至于“密西西比泡沫是一次大規(guī)模的印刷紙幣的操縱活動和政府用發(fā)行股票來償還債務的交易活動；南海泡沫也是一次用發(fā)行股票來償還債務的活動，雖然理由沒有那么充分。這兩起事件均是由政府高層官員發(fā)起和協(xié)助的場面壯觀的宏觀經濟陰謀，它們得到英國和法國整個政治機構的支持”，也就是說，這兩大泡沫只不過是兩場失敗的金融創(chuàng)新和財政改革，卻被人歸為瘋狂的群體心理運動。這就如俄羅斯由丘拜斯組織的私有化運動，我們可以說它很失敗，但不是泡沫。

　　加伯提醒我們，不研究這些事件的歷史基本面，用泡沫理論去解釋當然很容易，但由于泡沫理論是同語反復，它們永遠不能被駁倒，意義也就不大了。

　　盡管如此，大眾心理學一定是研究投資市場的方向之一。早在一個多世紀前的1895年，法國勒龐就寫了一本名叫《烏合之眾》的書，至今仍是社會心理學的最有影響力的著作之一。他的一些論斷今天還能讓我們會心一笑：

　　“群眾中累加在一起的只有愚蠢而不是天生的智慧。如果‘整個世界’指的是群體，那就根本不像人們常說的那樣，整個世界要比伏爾泰更聰明，倒不妨說伏爾泰比整個世界更聰明”。

　　“孤立的他可能是個有教養(yǎng)的個人，但在群體中他卻變成了野蠻人——即一個行為受本能支配的動物”。

　　“法國大革命時期，國民公會的委員們如果分開來看，都是舉止溫和的開明公民。但是當他們結成一個群體時，卻毫不猶豫地聽命于最野蠻的提議，把清白無辜的人送上斷頭臺，并且一反自己的利益，放棄他們不可侵犯的權利，在自己人中也濫殺無辜”。

　　“群體根本不會作任何預先策劃。他們可以先后被最矛盾的情態(tài)所激發(fā)，但是他們又總是受當前刺激因素的影響。他們就像被風暴卷起的樹葉，向著每個方向飛舞，然后又落在地上”。

《風險規(guī)則》

《謀事在人》

《銀元時代生活史》

　　內地有關行為金融學的書不多，以編譯居多。我比較偏愛兩本書，一本是《風險規(guī)則》，是由前高盛公司的風險專家羅恩·頓波與《經濟學家》編輯安德魯·弗里曼合作寫成的。我之所以對目前內地坊間的行為金融學著作不滿，是因為他們大多寫得干枯無味，毫無趣味。而在投資學或金融學中，還有哪門研究比行為金融學更有趣呢？當然，《風險規(guī)則》寫得未必很有趣，但它內容豐富、富有生機，而且實用。頓波與弗里曼在書中主要利用了Upside（賺錢的可能）、Downside（虧錢的可能）和Regret等核心概念，結合模擬具體場景來計量風險，更重要的是，算法和思路都相當簡單和日常化。如Regret就是個人人皆知的心理常識，它反映出人們在發(fā)生糟糕的事情時所產生的挫折感或絕望感，例如，你每天習慣于走大路回家，有一天，你突發(fā)奇想，選擇沿著另一條小路回家，結果出了車禍，這時你肯定會懊悔不迭。但如果你是在以前每天都走的大路上出的車禍呢？兩相對照，因為改變了習慣而產生的那部分額外的挫折感就是Regret。

　　知難，行更不易。《風險規(guī)則》的后記舉了本書的作者之一在1994年年底作出的一個非常錯誤的決策，給他帶來了巨大的Regret。他在家人的反對下，賣掉了英國的房子，因為他住在紐約，房子出租的錢不足以彌補應支付的分期付款，而且英國經濟增長緩慢，80年代末的房產泡沫已破滅，等等。這個決策到1996上半年都是對的，可是其后那個地方的房價突然狂漲，到1997年底，一幢原本值10萬美元的房子已經漲到17萬美元。如果他這時才出售的話，收益將是原本的4倍。于是，他反省自己從未考慮過潛在的Upside（收益），只是計算Upside（損失），而結果是收益是潛在損失的7倍。

　　問題是，此書寫于2000年之前，如果在英國房價又狂漲了一輪后，作者又有何感想呢？他在1997年底為什么不追漲呢？也就是說，他應該不斤斤計較于賣錯了房，而是再去買房。唉，又是一個巨大的Regret。

　　比《風險規(guī)則》更有趣的是《謀事在人》，我已在《牛人啟示錄》（2005年1月《Value》封面故事）中對它作了重點介紹。這本書真是非常非常好玩，作者塔勒波的寫法已完全是小說化了，尤其是后記的寫法讓人想到了米蘭·昆德拉。也許《謀事在人》中幾乎所有的觀點都很對我的胃口，才讓我對它如此喜歡哩。有的讀者可以不喜歡塔勒波的略帶玩世不恭的口氣與寫法，可是書中揭示的行為金融學等研究都是未來的市場投資的主要方向之一。

　　我原本還想推薦彼得·德魯克的《旁觀者》（海南出版社）、《明茨博格論管理》（中國勞動社會保障出版社）和邁克爾·波特的《競爭優(yōu)勢》（華夏出版社），這些都屬于管理類經典著作，對投資當然大有幫助。與那些靠營銷起家的湯姆斯·彼得（《追求卓越》）、吉姆·柯林斯（《基業(yè)長青》）、邁克爾·哈默（《公司再造》）等管理學家相比，這三位尤其是德魯克和明茨博格是有思想有智慧的人，他們不會因思潮的變化而過時。但我思來想去，還是把它們列入參考書目中去吧，畢竟它們與投資理財經典著作的范圍有點不合。

　　讀者可能已經注意到，直到目前推薦的書目中，除了史振邦編譯的《國際九大投資基金經理訪談錄》，沒有一本是中國人原著的，這也讓我隱隱不安。最后（也確實在最后），我將陳存仁的《銀元時代生活史》列入55本書中，這本書及其作者可能是大多數(shù)人聽都沒聽到過的。此書在2000年出版時，我瀏覽了一番，以為又是寫舊上海軼聞趣事的，而且題目古怪，沒有買。幾年后，見有人引述作家阿城對此書的評價——“老上海書，這一本最好”，頗感好奇，趕緊從書店里購得一本細看，果不其然。接著又買了一本續(xù)篇《抗戰(zhàn)時代生活史》，比前書稍有遜色。

　　陳存仁是舊上海的名醫(yī)，接觸了社會各界名流，其中不乏有生意頭腦的杰出人士，50年代后，陳存仁定居香港，寫了以上兩本書。我們應該把它們視為有關舊上海乃至中國的貨幣史、經濟史和生活史，當然從中也可以讀出很多理財?shù)拈T道。例如，陳存仁是如何在名師丁翁的指點下購置上海地皮的。現(xiàn)今的上海愚園路是市中心的黃金地段，可當年還是荒野一片，陳存仁用5200銀元買了那兒的三畝七分地，隔了3年，地價飛漲到3萬銀元，被人買走。此前，陳存仁曾請教丁翁應否出手，后者的回答是：“照短線而論，你做得很對，賣掉也就算了，以后的漲跌，你從此不要放在心上”。事隔多年后，地價已漲到10萬以上，陳存仁卻沒有如上述《風險規(guī)則》的作者產生巨大的Regret，而是“講求心理衛(wèi)生，置若罔聞”。陳存仁并不是故作姿態(tài)，他多次提及“心理衛(wèi)生”，這名詞似乎又土又新奇，若仔細玩味，對包括投資、事業(yè)在內的人生觀大有裨益。

　　至此，我的這次投資經典巡閱結束。在寫作過程中，讓我體會到過去寫小說的感受，自己也在不斷探險，與過去的那些老朋友重逢，又從他們那兒得到新知。如果有朋友真正跟隨了此次冒險，應該會有所斬獲。
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轉載于:https://www.cnblogs.com/bluespot/archive/2008/06/21/1227168.html

總結

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