香帅的北大金融学课笔记11 -- 资产配置
香帥的北大金融學課筆記 – 資產配置
一、風險偏好
1、投資的真正含義
投資的兩個維度
- 生產性投資：宏觀層面的投資，國家鐵（路）公（路）機（場）建設，還有各個企業的擴大再生產。
- 金融投資：微觀層面的投資，個人、機構，決定自己的資金去向，你是把錢存在銀行，投股市，還是債市。
沒有哪篇文章會具體地告訴你，這是生產性投資，還是金融投資。但是其實它們中間的區別是很大的。
我們金融投資（儲蓄和金融投資是等價的），存在銀行，或者是去買了銀行理財產品，銀行會把它借貸出去，就是放貸，就變成了廠商、政府的資金，變成這些高樓大廈、路橋、高鐵，以及市面上流通著的各種產品。投資的股票債券也是流向了企業、機構，變成了它們的投資資金，投入到各種項目上。這意味個人、機構的金融投資是通過金融市場和金融工具變成了生產性的投資。
從整個社會的角度來看，我們的儲蓄是通過金融市場和金融工具流向了實體經濟的生產投資，而金融市場和工具就是完成了將儲蓄配置到生產項目的過程。一個好的金融市場，能夠更有效、更合理地完成配置，把我們的儲蓄引導到那些回報更高、更有潛力的行業和企業去。金融投資決策，就把我們個人和整個社會，把現在和未來連接起來，形成了一個巨大的循環體。個人的金融投資決策，既是你的個體家庭未來財務狀況的決定因素，也是一個國家和社會未來增長的映射。
金融投資決策
- 投什么：包括大類資產配置和單個資產選擇。大類資產配置怎樣配置股票、債券、房地產。單個資產就是在大類資產里面去挑選那些優質的資產，比如選好的股票、好的債券、挑選那些升值潛力大的房子等。
- 投多少：投資組合的問題。我們通常會選擇好幾種資產進行組合配置。那么每一種資產上面應該配置多少資金，能夠使得我們收益最大，風險最小呢？
- 何時投：選擇入場和退場的時機。同樣一個資產，在不同的時間段，它的表現是完全不一樣的。宏觀的周期波動，資產的輪動，投資中的人性，都會影響到資產的定價。市場上還有牛熊轉換，還有單個企業自己本身經營上的波動，都會使得同樣一個資產在不同的時間段表現完全不一樣。
投資無處不在：不投資也是一種投資
- 銀行儲蓄也是投資，不過是一個比較消極的投資決策而已。
- 持有現金也是投資，因為現金和現金等價物就是一種資產，持有現金其實也是一種投資，只不過它是最被動的投資而已。市場下行的時候，大家都說現金為王。
- 儲蓄和投資是等價的，只要有消費，就沒辦法逃避儲蓄，就避免不了儲蓄和投資的決策，只不過是看我們做的投資決策是好還是壞，是聰明還是消極。
2、風險偏好
實驗
玩一個游戲。第一個選項，你贏了這個游戲就給你100塊錢，輸了就什么都沒有，那輸贏的概率都是50%。第二個選項就是你不參加游戲，直接給你50塊錢。這兩個選項的預期收益都是50，你會選哪個？
實驗的結果發現，絕大多數人都會選第二種，就是不玩這個游戲，直接拿50塊錢走人，因為預期收益都是50。如果把第一個選項，改為贏了有200塊錢，輸了則沒錢。很多人會選第一種，因為這個時候的期望回報是100塊錢。
風險溢價
承擔風險得到的補償叫“風險溢價”（risk premium）。風險越大，風險溢價越高。
“高風險、高回報”的金融邏輯
以股票為例，現在有兩只股票，一只股票的價格波動一直很小，不確定性小、風險也小。另外一只股票上下起伏波動很大，不確定性大、風險也大。如果兩只股票預期回報一樣通常我們會選擇穩定的股票；如果那波動大的股票，你預期它未來的回報率會遠遠地高出那個穩定的股票，你就可能會愿意持有了。因為如果它沒有給你足夠高的回報的話，那市場上就沒有人去買這只股票了。沒有人去買的話，它的價格就會下跌，然后回報率就會上漲。一直漲到有人買為止。
風險偏好
- 風險厭惡：需要風險溢價越高，風險厭惡程度越高。
- 風險愛好：即使相同的預期回報，也會傾向選擇波動大的，更加關注那種小概率贏大錢的事情。
- 風險中性：只要期望回報一樣，確定的回報和不確定的回報都無所謂。
3、衡量風險
- 方差：對均值的偏離幅度叫做方差（variance），也叫“波動率”是最常見的衡量風險的測度。
- 偏度：對均值偏離的方向就叫偏度（skewness），衡量風險的方向。
- 肥尾：對均值極端偏離的可能性很高叫肥尾（fat tail risk），衡量極端風險的可能性。
4、投資和投機
投資和投機是偽命題
- 動機：都認為某項資產可能是被低估了，所以想在低價的時候買入，將來價格漲上去以后，再出手，所以他們的動機就是想掙錢。“這里有兩根金條，你能分清楚哪一根是高尚的，哪一根是卑鄙的嗎？”所以說，從動機上去區分投機和投資其實是個偽命題。
- 技術：投機在頻率上更短期，在方法上是利用市場的錯誤去套利賺錢。但實際上，投資大師們時時刻刻都可能進行市場投機，而投機大師好像時時刻刻在做價值分析。
無論投資和投機，都要做對四件事
- 第一，是對宏觀大勢判斷準確，在資產配置上眼光獨到。比如說這些年，看對了中國的經濟狀況，在房地產上果斷進行資產配置的人，就是做對了。
- 第二，是對投資標的把握非常精準，證券選擇正確。在過去十年間，中國表現最好的是醫藥行業，所以如果你在這個選擇上選對了的話，收益一定會非常地豐厚。
- 第三，就是入場和退場的時間把握非常準確，能夠比較精準地順應著市場牛熊的轉換。
- 第四，就是能夠克服自己在人性上的弱點，在別人貪婪的時候你恐懼，在別人恐懼的時候你要貪婪。
被稱為“投機大師”的巴魯克在臨老的時候留下了一句話，說：我在年輕的時候，人們稱呼我為投機客，現在稱呼我為銀行家、慈善家。其實，從始至終，我做的都是相同的事情。這就告訴我們，無論做什么，做對就好。
二、風險定價
1、為風險定價
系統性風險和個體風險
- 系統性風險：systematic risk，又被稱為可分散風險。宏觀經濟走勢，大盤漲跌屬于系統性風險，
- 個體風險：idiosyncratic risk，也叫做不可分散風險。個股因公司經營原因和突發事件導致的波動屬于個體風險。
系統性風險和個體性風險的數學拆解
投資組合可以降低價格的方差，即消除個體風險。通過投資組合得到的最低方差即為系統風險。個股的方差減去系統方差即為個股的個體風險。
2、風險資產
無風險資產
- 金融涉及的是未來的現金流，只要是關于未來的，就意味著有不確定性。所以純粹的無風險資產，是不存在的。用收益的不確定性和違約風險比較低的資產去當作“無風險資產”的替代品來作為風險比較的基準。
- 無風險資產，簡化風險的比較。
- 通常采用本國的國債來充當無風險資產。但是，不同的國家的國債風險其實也是不一樣的。像穆迪、標普、惠譽就是最著名的三大評級公司，它就是為全球的國家、企業來做信用評級。中國也有一個評級機構，叫中債資信。
國債的風險
- 外匯風險：從1984年到現在，美國兌全球的貨幣累計貶值了38.2%。如果一個投資者買了美國國債，啥也不干，盡管美國沒有任何違約的行為，但是實際上他也愣生生地虧了一大筆錢
- 通脹風險：1988中國通貨膨脹率接近20%，而國債利率當時只有百分之十幾。你拿著看上去這么穩妥的國債，但是實際上還是承受了巨大的損失。
股票風險：行業+經營
- 行業：行業處于上行或下行階段
- 經營：企業的經營情況
債權風險：：違約+周期
- 違約：債券最大的不確定性就是來自于違約，投資者會 面臨著血本無歸的處境。
- 經濟周期：經濟的繁榮或者衰退。央行會根據經濟情況調整市場的利率。
房地產風險：經濟+城市
- 經濟：一個國家房價的上漲，終究是由于經濟增長，所以如果經濟增長停止了，房子就不會再漲了，或者說漲速會放慢。房價上漲的最大驅動力就是一個國家或地區的經濟增長。
- 城市：衰落中的城市，房產是具有很大風險的
3、中國股市大盤：同漲跌
中國股市同漲跌的現象背后，是因為我們的股價大多數反映的是系統性風險。所以市場只要稍有風浪，好股票就會被連累，而市場略有起色，爛股票也就跟著雞犬升天。這樣一來，整個市場就失去了用價格作為信號機制，優化資源配置的作用，同時也會產生市場過度波動的風險。
中國市場對中小股東的保護很薄弱，公司/大股東的犯罪成本低。投資者自然對公司披露的信息不信任，所以只盯著大盤。大盤上漲就猛沖進去，大盤下跌就拼命往外逃，對公司基本面就會相對忽視。反而是那種政治事件，或者政策變動帶來市場的情緒變化，形成股市同漲跌的局面。所以一點點波動，都很容易引起蝴蝶效益，導致整個市場非常地脆弱。
GOOD LUCK!
總結
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