【译】Analyzing Token Sale Models
注：我提到了下面各種項(xiàng)目的名稱，只是為了比較和比較它們的令牌銷售機(jī)制; 這不應(yīng)被視為對整個(gè)任何具體項(xiàng)目的認(rèn)可或批評。 對于任何給定的項(xiàng)目來說，完全有可能是整個(gè)垃圾，但仍然有令人敬畏的令牌銷售模式。
過去幾個(gè)月，令牌銷售模式的創(chuàng)新數(shù)量不斷增加。 兩年前，這個(gè)空間很簡單：銷售有限，銷售固定數(shù)量的代幣，因此以固定價(jià)格出售，因此價(jià)值固定，并且通常會很快賣出，并且銷量不受限制，銷售量與人們一樣多愿意購買。 現(xiàn)在，我們已經(jīng)看到了對理論調(diào)查以及在許多情況下實(shí)際實(shí)施方面的混合上限銷售，反向荷蘭拍賣，維克瑞拍賣，比例退款以及許多其他機(jī)制的興趣。
許多這些機(jī)制已經(jīng)作為對以前設(shè)計(jì)中感知到的失敗的回應(yīng)而出現(xiàn)。 幾乎所有的重大銷售，包括Brave的基本注意代幣，Gnosis，即將推出的銷售如Bancor，以及Maidsafe之類的舊產(chǎn)品，甚至Ethereum銷售本身都遭到了大量的批評，所有這些都表明了一個(gè)簡單的事實(shí)：到目前為止，我們還沒有發(fā)現(xiàn)一種具有我們所希望的全部或者甚至大部分屬性的機(jī)制。
讓我們回顧幾個(gè)例子。
Maidsafe
</ IMG>分散的互聯(lián)網(wǎng)平臺 在五個(gè)小時(shí)內(nèi)籌集了700萬美元。 然而，他們犯了兩種貨幣（BTC和MSC）付款的錯(cuò)誤，并給予MSC買家好評。 這導(dǎo)致 MSC價(jià)格暫時(shí)上漲2倍，因?yàn)橛脩艏娂娨暂^優(yōu)惠的價(jià)格買入MSC參與出售，但此后價(jià)格在銷售結(jié)束后大幅下降。 許多用戶將他們的BTC轉(zhuǎn)換為MSC參與銷售，但之后他們的銷售過快關(guān)閉，導(dǎo)致他們陷入約30％的損失。
這次出售以及其他幾次（咳嗽咳嗽WeTrust ， TokenCard ）之后的這次 交易顯示了一個(gè)教訓(xùn)，該教訓(xùn)現(xiàn)在應(yīng)該是沒有爭議的：以固定匯率進(jìn)行接受多種貨幣的出售是危險(xiǎn)和不利的。 不要這樣做。
復(fù)仇
以太坊出售不封頂，并跑了42天。 第一個(gè)14天的銷售價(jià)格為1 BTC的2000 ETH，然后開始線性增長，在1 BTC的1337 ETH時(shí)結(jié)束。
</ IMG>幾乎所有無限量銷售都被批評為“貪婪”（我對此有重大保留的批評，但我們稍后會回到這一點(diǎn)），盡管對這些銷售還有另一個(gè)更有趣的批評：它們給參與者帶來高度不確定性他們正在購買的估值 。 以一個(gè)尚未開始的銷售為例，可能有很多人愿意為一堆Bancor代幣支付10,000美元，如果他們知道這個(gè)代表現(xiàn)存所有Bancor代幣的1％的事實(shí)，但如果他們購買一堆5000 Bancor代幣，他們中的許多人會變得非常擔(dān)心，他們不知道總供應(yīng)量是5萬，5萬或5億。
在Ethereum銷售中，真正關(guān)心估值可預(yù)測性的買家通常在第14天買入，推斷這是全部折扣期的最后一天，所以這一天它們具有最大可預(yù)測性和全部折扣，但是模式以上幾乎不是經(jīng)濟(jì)上最佳的行為; 這種均衡就像每個(gè)人在第14天的最后一個(gè)小時(shí)買進(jìn)的東西一樣，在估價(jià)的確定性和獲得1.5％的利潤之間進(jìn)行私人折衷（或者，如果確定性非常重要，購買可能會蔓延到第15天，第16天和后來的日子）。 因此，該模型當(dāng)然有一些相當(dāng)奇怪的經(jīng)濟(jì)屬性，如果有方便的方法，我們真的很想避免這種屬性。
蝙蝠
在整個(gè)2016年和2017年初，封頂銷售設(shè)計(jì)最受歡迎。 封閉式銷售的屬性很可能是利息超額認(rèn)購，所以首先有很大的動機(jī)。 最初，銷售需要幾個(gè)小時(shí)才能完成。 然而，不久，速度開始加速。 第一滴血在兩分鐘內(nèi)完成了550萬美元的銷售，從而產(chǎn)生了很多新聞 - 而對以太坊區(qū)塊鏈的主動拒絕服務(wù)攻擊正在發(fā)生 。 然而，直到上個(gè)月英美煙草公司出售時(shí)，這場競賽至納什均衡的典范才得以實(shí)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)由于該項(xiàng)目的大量興趣， 在30秒內(nèi)完成了3500萬美元的銷售 。
</ IMG>銷售不僅在兩個(gè)街區(qū)之內(nèi)完成，而且還包括：
- 支付的交易費(fèi)用總額為70.15 ETH （> 15,000美元），最高的單筆費(fèi)用為6,600美元
- 185次購買成功，超過10,000次失敗
- 銷售開始后，以太坊區(qū)塊鏈的容量已滿3小時(shí)
因此，我們開始看到限制銷售的方式是他們的自然平衡：人們試圖超越彼此的交易費(fèi)用，直到可能將數(shù)百萬美元的盈余燒到礦工手中。 這就是下一個(gè)階段開始之前的事情：大型采礦池碰到線路的起始點(diǎn)，只是在任何人都可以之前自己購買所有的令牌。
直覺
Gnosis出售試圖用一種新機(jī)制來緩解這些問題：反向荷蘭拍賣。 這些術(shù)語的簡化形式如下。 有一個(gè)上限的銷售，上限為1250萬美元。 然而，實(shí)際上給予購買者的那部分代幣依賴于銷售完成的時(shí)間。 如果它在第一天完成，那么只有約5％的代幣將分配給購買者，其余的則由Gnosis團(tuán)隊(duì)分配; 如果它在第二天完成，那將是?10％，等等。
這樣做的目的是創(chuàng)建一個(gè)計(jì)劃，如果您在時(shí)間T買入，那么您保證以至多1 / T的估值進(jìn)行買入。
</ IMG>目標(biāo)是創(chuàng)建一個(gè)最佳策略簡單的機(jī)制。 首先，您親自決定您愿意購買什么樣的最高估值（稱為V）。 然后，當(dāng)銷售開始時(shí)，你不立即購買; 而是等到估值下降到低于該水平，然后發(fā)送您的交易。
有兩種可能的結(jié)果：
然而，許多人預(yù)測，由于“害怕失蹤”（FOMO），許多人在第一天就會“非理性地”買入，甚至沒有看到估值。 這正是發(fā)生的事情：銷售在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)完成，其結(jié)果是銷售達(dá)到了1250萬美元的上限，因?yàn)樗讳N售了將存在的所有代幣的5％ - 隱含價(jià)值超過300美元百萬 。
所有這些當(dāng)然會成為證明市場完全不合理的敘述的絕好證據(jù)，人們在投入大量資金之前并不清楚（通常作為潛臺詞，整個(gè)空間需要某種程度上被壓制以防止進(jìn)一步繁榮），如果它不是一個(gè)不方便的事實(shí)： 買入買賣的交易者是正確的 。
</ IMG>即使在ETH條件下，盡管ETH價(jià)格大幅上漲，1 GNO的價(jià)格已從約0.6 ETH增加到約0.8 ETH。
發(fā)生了什么？ 銷售開始前幾周，面對公眾批評，如果他們最終持有大部分的硬幣，他們將像中央銀行一樣有能力嚴(yán)格操縱GNO價(jià)格，Gnosis團(tuán)隊(duì)同意持有90％的硬幣那是一年沒有售出的。 從交易者的角度來看，長期鎖定的硬幣是不會影響市場的硬幣，因此在短期內(nèi)分析可能不存在。 這是最初在去年7月份將Steem支撐到如此高的估值以及Zcash在每個(gè)硬幣的價(jià)格超過1,000美元的早期時(shí)刻。
現(xiàn)在，一年時(shí)間并不長，一年鎖定硬幣遠(yuǎn)不及永久鎖定硬幣。 然而，推理更進(jìn)一步。 即使在一年的持有時(shí)間到期后，你也可以爭辯說，如果Gnosis團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這樣做會使價(jià)格上漲，那么只有釋放鎖定的硬幣是有利的，所以如果你相信Gnosis團(tuán)隊(duì)的判斷，這意味著他們會做一些至少和GNO價(jià)格一樣好的東西，就像永遠(yuǎn)鎖定硬幣一樣 。 因此，實(shí)際上，GNO的銷售實(shí)際上更像是一個(gè)上限銷售，上限為1250萬美元，估值為3750萬美元。 而參與此次拍賣的交易商恰如其分地做出了反應(yīng)，讓數(shù)十名互聯(lián)網(wǎng)評論員不知道發(fā)生了什么。
關(guān)于加密資產(chǎn)當(dāng)然有一種奇怪的冒泡， 各種雜牌資產(chǎn)達(dá)到了1-1億美元的市值（包括截至撰寫本文時(shí)為止的BitBean為1200萬美元， PotCoin為2200萬美元， PepeCash為1300萬美元， SmileyCoin僅為1470萬美元）。 但是，有一個(gè)很好的例子是， 在銷售階段的參與者在許多情況下沒有做錯(cuò)任何事，至少對于他們自己來說是這樣; 相反，從2015年開始（并且可以說，自2010年初以來），購買銷售的交易者只是（正確）預(yù)測持續(xù)泡沫的存在已經(jīng)醞釀。
更重要的是，除了泡沫行為之外，還有對Gnosis銷售的另一個(gè)合法批評：盡管他們的1年無銷售承諾，最終他們將獲得他們的全部硬幣，他們將在一定程度上能夠像中央銀行一樣能夠嚴(yán)重操縱GNO價(jià)格，交易者將不得不應(yīng)對所有這些所帶來的貨幣政策不確定性。
指定問題
那么一個(gè)好的銷售機(jī)制會是什么樣子？ 我們可以從頭開始的一種方式是查看我們已經(jīng)看到的現(xiàn)有銷售模式的批評，并提出所需特性的列表。
讓我們這樣做。 一些自然特性包括：
聽起來合理嗎？
好吧，這里不是那么有趣的部分。
- （1）和（2）不能完全同時(shí)滿足。
- （3），（4）和（5）至少不采用非常聰明的技巧，不能同時(shí)滿足。
這些可以被稱為“第一令牌銷售難題”和“第二令牌銷售難題”。
第一個(gè)難題的證明很簡單：假設(shè)您有一筆銷售額，可以為用戶提供1億美元估值的確定性。 現(xiàn)在，假設(shè)用戶試圖將1.01億美元投入銷售。 至少有一些會失敗。 第二個(gè)難題的證明是一個(gè)簡單的供求論據(jù)。 如果你滿足（4），那么你賣出的是所有或者一些固定的很大比例的代幣，所以你賣出的估值與你賣出的價(jià)格成正比。 如果你滿足（3），那么你正在為價(jià)格設(shè)置一個(gè)上限。 然而，這意味著您銷售數(shù)量的均衡價(jià)格可能超過您設(shè)定的價(jià)格上限，因此您會產(chǎn)生短缺，這不可避免地導(dǎo)致（i）數(shù)字相當(dāng)于排隊(duì)等待4小時(shí)一個(gè)非常受歡迎的餐廳，或者（ii）票據(jù)倒賣的數(shù)字等價(jià)物 - 都是大量的死亡損失，與之矛盾（5）。
第一個(gè)困境是無法克服的; 一些估價(jià)不確定性或參與不確定性是不可避免的，但是當(dāng)選擇存在時(shí)，試圖選擇參與不確定性而不是估值不確定性似乎更好。 我們可以來的最接近的是妥協(xié)的全面參與，以保證部分參與。 這可以通過按比例退款來完成（例如，如果以1.0億美元的估值購買1.01億美元，那么每個(gè)人都可以獲得1％的退款）。 我們也可以將這種機(jī)制看作是無限制的銷售，其中部分付款是以鎖定資本而不是花錢的形式出現(xiàn)的; 但從這個(gè)觀點(diǎn)來看，顯然鎖定資本的要求是效率損失，所以這種機(jī)制不能滿足（5）。 如果乙醚持有量不夠好，那么它可以通過支持富有的利益相關(guān)者來損害公平。
第二個(gè)難題難以克服，許多克服困難的嘗試很容易失敗或適得其反。 例如，Bancor出售正在考慮將購買交易的天然氣價(jià)格限制在50美元（相當(dāng)于普通天然氣價(jià)格的12倍）。 然而，現(xiàn)在這意味著買方的最佳策略是建立大量的賬戶，并從這些賬戶中的每一個(gè)發(fā)送觸發(fā)合約的交易，然后嘗試購買（間接是為了使它買方不可能意外地購買超過他們想要的數(shù)額，并減少資本要求）。 買方設(shè)置的賬戶越多，他們進(jìn)入的可能性就越大。因此，在均衡狀態(tài)下，這可能導(dǎo)致以太坊區(qū)塊鏈更多地被堵塞，而不是英美煙草式的銷售，其中至少6600美元的費(fèi)用用于單一事務(wù)而不是整個(gè)網(wǎng)絡(luò)上的拒絕服務(wù)攻擊。 此外，任何形式的鏈上交易垃圾郵件比賽都會嚴(yán)重?fù)p害公平性，因?yàn)閰⒓颖荣惖某杀臼遣蛔兊?#xff0c;而獎(jiǎng)勵(lì)與您擁有多少錢成正比，因此結(jié)果不成比例地有利于富有的利益相關(guān)者。
向前進(jìn)
還有三件更聰明的事情可以做。 首先，您可以像Gnosis一樣進(jìn)行反向荷蘭拍賣，但有一個(gè)變化：與其持有未售出的令牌，不如將其用于某種公共物品。 簡單的例子包括：（i）空投（即重新分配給所有ETH持有者），（ii）捐贈給以太坊基金會 ，（iii）捐贈給Parity ， Brainbot ， Smartpool或其他公司和個(gè)人獨(dú)立建設(shè)以太坊空間的基礎(chǔ)設(shè)施，或（iv）所有三者的某種組合，可能以令牌買家投票的比例。
其次，您可以保留未售出的令牌，但通過承諾完全自動化計(jì)劃來解決“中央銀行”問題。 這里的推理類似于為什么許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對基于規(guī)則的貨幣政策感興趣的原因：即使一個(gè)集權(quán)的實(shí)體對強(qiáng)大的資源擁有大量的控制權(quán)，但是如果實(shí)體可信地減少了結(jié)果的大部分政治不確定性承諾按照一套程序化規(guī)則來應(yīng)用它們。 例如，未售出的令牌可以投入到一個(gè)做市商的任務(wù)中，該任務(wù)的任務(wù)是維護(hù)令牌的價(jià)格穩(wěn)定性。
第三，你可以進(jìn)行封頂式銷售，限制每個(gè)人可以購買的金額。 有效地做這件事需要一個(gè)KYC過程，但好的是KYC實(shí)體可以這樣做一次，在確認(rèn)地址代表一個(gè)獨(dú)特的個(gè)人后，將用戶的地址列入白名單，然后可以重復(fù)使用這些地址作為每個(gè)令牌銷售，以及其他應(yīng)用程序可以從像阿卡沙的 二次投票那樣的每人sybil抵抗中受益。 這里仍然存在無謂損失（即效率低下），因?yàn)檫@會導(dǎo)致沒有個(gè)人興趣的代幣參與銷售，因?yàn)樗麄冎浪麄兡軌蚩焖賹⑵渫度胧袌鲆垣@取利潤。 然而，這可以說并不是那么糟糕：它創(chuàng)造了一種加密的普遍基本收入 ，如果像稟賦效應(yīng)這樣的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)更加真實(shí)，它也將成功實(shí)現(xiàn)確保廣泛分配所有權(quán)的目標(biāo)。
單輪銷售甚至好嗎？
讓我們回到“貪婪”的話題。 我認(rèn)為并不是很多人原則上反對開發(fā)團(tuán)隊(duì)的想法，這些開發(fā)團(tuán)隊(duì)能夠花費(fèi)5億美元來創(chuàng)建一個(gè)獲得5億美元的非常棒的項(xiàng)目。 相反，人們反對的是（i）全新的，未經(jīng)測試的開發(fā)團(tuán)隊(duì)同時(shí)獲得5,000萬美元的想法，以及（ii）更重要的是， 開發(fā)人員的獎(jiǎng)勵(lì)和令牌買家的興趣之間的時(shí)間不匹配 。 在一輪的銷售中，開發(fā)商只有一次機(jī)會來獲得資金來開發(fā)項(xiàng)目，而這接近開發(fā)過程的開始。 沒有任何反饋機(jī)制，球隊(duì)首先獲得小額資金證明自己，然后隨著時(shí)間的推移獲得越來越多的資金，因?yàn)樗麄冏C明自己是可靠和成功的。 在銷售過程中，很少有信息要過濾好的開發(fā)團(tuán)隊(duì)和壞的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，一旦完成銷售，與傳統(tǒng)公司相比，開發(fā)人員繼續(xù)工作的動力相對較低。 “貪婪”并不是為了獲得大量的資金，而是為了獲得大量的資金，而沒有努力地展示自己能夠明智地花錢。
如果我們想要解決這個(gè)問題的核心，我們將如何解決它？ 我會說答案很簡單：開始轉(zhuǎn)向單輪銷售以外的其他機(jī)制。
我可以提供幾個(gè)例子作為靈感：
- Angelshares - 這個(gè)項(xiàng)目在2014年進(jìn)行了銷售，每天在幾個(gè)月內(nèi)出售所有AGS的固定比例。 在每一天中，人們可以無限量地投入到眾包中，并且當(dāng)天的AGS分配將在所有貢獻(xiàn)者中分配。 基本上，這就好比在一年的大部分時(shí)間里有一百次“無限上限”的銷量限制; 我會聲稱銷售的持續(xù)時(shí)間可能會進(jìn)一步延長。
- Mysterium在大型展會前六個(gè)月舉辦了一場引人注目的 微銷售活動 。
- Bancor 最近同意將所有超過上限的資金轉(zhuǎn)化為做市商，這將維持價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)保持0.01 ETH的價(jià)格底線。 這些資金在兩年內(nèi)不能從做市商那里取消。
看起來很難看出Bancor的策略與解決時(shí)間不匹配激勵(lì)之間的關(guān)系，但解決方案的一個(gè)元素就在那里。 為了明白為什么，考慮兩種情況。 作為第一種情況，假設(shè)銷售額提高了3000萬美元，上限為1000萬美元，但在一年之后，每個(gè)人都認(rèn)為該項(xiàng)目是失敗的。 在這種情況下，價(jià)格會試圖降至0.01 ETH以下，做市商將失去全部資金以維持價(jià)格底線，因此該團(tuán)隊(duì)只需要1000萬美元的合作。 作為第二種情況，假設(shè)銷售額增加3000萬美元，上限為1000萬美元，兩年后每個(gè)人都對該項(xiàng)目感到滿意。 在這種情況下，做市商不會被觸發(fā)，團(tuán)隊(duì)可以獲得全部3000萬美元。
一個(gè)相關(guān)的建議是Vlad Zamfir的“ 安全令牌銷售機(jī)制 ”。 這個(gè)概念是一個(gè)非常廣泛的概念，可以通過很多方式進(jìn)行參數(shù)化，但參數(shù)化的一種方法是以最高限價(jià)出售硬幣，然后將價(jià)格底限稍低于該上限，然后讓兩者隨時(shí)間發(fā)散，如果價(jià)格保持不變，隨著時(shí)間的推移釋放資本用于發(fā)展。
可以說，以上三種都不足以說明問題。 我們希望銷售能夠在更長的時(shí)間內(nèi)分散開來，讓我們有更多的時(shí)間去看看哪些開發(fā)團(tuán)隊(duì)在向他們提供大部分資金之前是最有價(jià)值的。 但是，這似乎是探索最具生產(chǎn)力的方向。
走出困境
從上面可以看出，雖然沒有辦法抵制前進(jìn)的困境和三難問題，但是有辦法通過跳出框框而忽略邊緣，并且從簡單化的角度來看不明顯的變量的問題。 我們可以稍微保證參與的保證，通過使用時(shí)間作為第三維來減輕影響：如果您在第N輪時(shí)沒有進(jìn)入，您可以等到第N + 1輪，這將在一周內(nèi)，并且價(jià)格可能不會有那么不同。
我們可以有一個(gè)整體上不封頂?shù)匿N售，但是由不同的期限構(gòu)成，每個(gè)期限內(nèi)的銷售都是封頂?shù)? 這樣一來，團(tuán)隊(duì)不會要求大量的資金，而無需證明他們能夠首先處理較小的回合。 我們可以一次性出售令牌供應(yīng)的小部分，通過將剩余供應(yīng)合并成合約，并根據(jù)預(yù)先規(guī)定的公式自動銷售，從而消除了這種需求帶來的政治不確定性。
以下是一些遵循上述觀點(diǎn)精神的可能機(jī)制：
- 舉辦一場低限度的Gnosis風(fēng)格的反向荷蘭式拍賣（例如100萬美元）。 如果拍賣出售的令牌供應(yīng)量低于100％，則在兩個(gè)月后自動將剩余資金投入另一次拍賣，并將上限提高30％。 重復(fù)，直到整個(gè)令牌供應(yīng)出售。
- 以$ X的價(jià)格出售無限數(shù)量的代幣，并將所得收益的90％投入到智能合約中，以保證價(jià)格底線為$ 0.9 * X.價(jià)格上限是雙曲線趨向無窮大，價(jià)格底線線性下降在五年的時(shí)間內(nèi)達(dá)到零。
- 做與AngelShares完全一樣的東西，雖然伸展了5年而不是幾個(gè)月。
- 舉辦一場Gnosis風(fēng)格的反向荷蘭拍賣會。 如果拍賣出售的令牌供應(yīng)量低于100％，則將剩余資金投入自動做市商，試圖確保令牌的價(jià)格穩(wěn)定性（請注意，如果價(jià)格繼續(xù)上漲，那么做市商將賣出代幣，并且其中一些收入可以提供給開發(fā)團(tuán)隊(duì)）。
- 立即將所有代幣放入一個(gè)市場參與者，參數(shù)+變量X（最低價(jià)格），s（所有令牌已售出的部分），t（開始銷售后的時(shí)間），T（預(yù)計(jì)銷售時(shí)間，例如5年）價(jià)格為k / (t/T - s)代幣（這個(gè)代碼很奇怪，可能需要更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究）。
請注意，還有其他機(jī)制應(yīng)該嘗試解決令牌銷售的其他問題; 例如，收入進(jìn)入多重策展人，只有在達(dá)到里程碑時(shí)才分配資金，這是一個(gè)非常有趣的想法，應(yīng)該做得更多。 然而，設(shè)計(jì)空間是高度多維的，還有更多的東西可以嘗試。
https://vitalik.ca/general/2017/06/09/sales.html
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的【译】Analyzing Token Sale Models的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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