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文|陳選濱

來(lái)源|螳螂財(cái)經(jīng)

北京時(shí)間6月26日午，“國(guó)內(nèi)羽絨服第一品牌”波司登發(fā)布了2018/19財(cái)年年度財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)顯著，對(duì)近兩日的“沽空事件”予以強(qiáng)力回應(yīng)。

此前，國(guó)外沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思（Bonitas）陸續(xù)發(fā)布兩份沽空?qǐng)?bào)告，明言波司登股價(jià)一文不值。前一份于24日發(fā)布，狙擊效果顯著，一度讓波司登股價(jià)大跌24.78%，并于盤中停牌。后一份于26日上午，即波司登財(cái)年度財(cái)報(bào)發(fā)布前，再次指責(zé)波司登的多方問題。

此間，波司登三次予以公告回應(yīng)，一一疏解博力達(dá)思（Bonitas）的質(zhì)疑，態(tài)度強(qiáng)勢(shì)，獲多家券商力挺。

沽空事件目前發(fā)展如此，后期發(fā)酵有待觀察。然而，比起沽空機(jī)構(gòu)存在偏見性的沽空?qǐng)?bào)告，波司登的年度財(cái)報(bào)更具有說(shuō)服力，值得行業(yè)關(guān)注。

2018/19財(cái)年報(bào)告：總營(yíng)收破百億，主品牌貢獻(xiàn)率逾2/3

截止2019年3月31止，波司登的年度總營(yíng)收同比上升16.9%至約為103.84億元人民幣，毛利約為55.14億元人民幣，毛利率同比上升6.7個(gè)百分點(diǎn)至53.1%，遠(yuǎn)高于目前服裝制造業(yè)的毛利率中值水平24.2%。

2019財(cái)年的銷售成本約為48.70億元人民幣，同比上升2.35%。可見，波司登不僅在營(yíng)收方面有所突破，在銷售成本控制上依然具有較好的把控能力。

年度凈利潤(rùn)約為10.06億元人民幣，計(jì)算凈利率為9.69%，高于行業(yè)中值水平，但因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)極差較大，以此判斷波司登的稅后利潤(rùn)一般。

2019財(cái)年的流動(dòng)資產(chǎn)總額為111.38億元人民幣，其中主要份額在于存貨、其他金融資產(chǎn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額為17.54億元人民幣，流動(dòng)資產(chǎn)為63.42億元人民幣，短期內(nèi)公司具有較好的風(fēng)險(xiǎn)把控能力，資金周轉(zhuǎn)較靈活。

在本年度，波司登的品牌羽絨服業(yè)務(wù)營(yíng)收約為76.58億元人民幣，占總收入的73.7%，依舊是公司最大的收入來(lái)源。貼牌加工管理業(yè)務(wù)營(yíng)收13.68億元人民幣，占比為13.2%。女裝業(yè)務(wù)為12.02億元人民幣，占比為11.6%。多元化服裝，即家居服裝、男裝等，大幅度收縮，占比為1.5%。

波司登的四大業(yè)務(wù)模塊，主品牌羽絨服業(yè)績(jī)顯著，占比逾2/3，在圍繞“全球熱售的羽絨服專家”的品牌定位和“多品牌策略”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，該業(yè)務(wù)仍具有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＰ聲x品牌雪中飛與冰潔具有一定的成長(zhǎng)空間。

聚焦鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的中端品牌雪中飛與主打性價(jià)比，聚焦年輕市場(chǎng)的時(shí)尚品牌冰潔，在戰(zhàn)略層面來(lái)看，方向上沒有太多爭(zhēng)議，主要還得看戰(zhàn)術(shù)上的打法。由財(cái)報(bào)披露，在羽絨服品牌這一條主線上，波司登已經(jīng)伸展出多條分支。

除了多品牌策略延伸的雪中飛、冰潔等子品牌，還在新品系列上進(jìn)行二次重點(diǎn)打造，其中包括高端戶外系列、設(shè)計(jì)師系列、漫威系列等等，如此多維度的品牌打造十分考驗(yàn)波司登的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力。

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從目前公司的模塊業(yè)務(wù)來(lái)看，波司登在多元化運(yùn)營(yíng)的能力上并沒有太多顯著成績(jī)，雖然同是羽絨服品牌，但對(duì)于產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)而言多維度的品牌塑造無(wú)疑是增加了難度與復(fù)制性，能否協(xié)同發(fā)展還待觀察。

在多元化服裝業(yè)務(wù)上，本年度的營(yíng)收約為1.56億元人民幣，較去年同期大幅度減少86.3%。除了公司層面的戰(zhàn)略“聚焦主航道，收縮多元化”的影響，也讓人對(duì)于波司登在多元化產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的把控上存在疑慮，故此才會(huì)對(duì)羽絨服主品多元戰(zhàn)略發(fā)出疑問。

其次，沽空機(jī)構(gòu)做空波司登的關(guān)鍵點(diǎn)便在于波司登曾花費(fèi)較大的金額收購(gòu)了多家女裝品牌，但目前而言，女裝業(yè)務(wù)的營(yíng)收似乎并沒有太多亮眼的地方，足以撐起波司登更大的盈利空間。

當(dāng)前波司登的戰(zhàn)略方向又是“重建羽絨服品牌效應(yīng)”，將公司的焦點(diǎn)放在羽絨服品牌上，冷卻了其他業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，顯得之前的行動(dòng)似乎是做了無(wú)用功？！

在目前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力和市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜化的情況下，波司登需要轉(zhuǎn)型，是一件必要且極具風(fēng)險(xiǎn)的舉措。沽空機(jī)構(gòu)半空狙擊，溜了空子，不難看出國(guó)際對(duì)于波司登的關(guān)注。目前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還是相對(duì)較出色的情況下，更應(yīng)該關(guān)注一下波司登未來(lái)的舉措。

傳統(tǒng)的服裝廠商要轉(zhuǎn)型，能往哪個(gè)方向走得更遠(yuǎn)？

半空受狙，波司登未來(lái)到底值不值得關(guān)注？

在日漸激烈的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)沖擊下，傳統(tǒng)廠商的轉(zhuǎn)型與試錯(cuò)是常態(tài)。波司登由羽絨服品牌到多元化發(fā)展，再回到羽絨服品牌的反復(fù)過(guò)程無(wú)疑是一個(gè)試錯(cuò)的周期。

在這個(gè)周期中，對(duì)于沽空機(jī)構(gòu)而言，是一個(gè)非常值得利用的“半空期”，往往能一擊中的。本次波司登的沽空事件，已經(jīng)發(fā)展近4天時(shí)間，雖然前期股價(jià)閃崩，但截至北京時(shí)間27日15點(diǎn)，波司登的股價(jià)已經(jīng)回漲至每股2.09元，情勢(shì)見好。

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當(dāng)然，比起沽空機(jī)構(gòu)的半空狙擊事件，波司登未來(lái)的舉措更值得行業(yè)關(guān)注，繼續(xù)解讀2018/19財(cái)年年度財(cái)報(bào)，“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得討論。

IP聯(lián)合

在IP聯(lián)合上，波司登曾有兩次非常成功的案例，一次是迪士尼系列，另一次是2018年度的漫威系列。在兩個(gè)國(guó)際大IP上踩對(duì)了點(diǎn)，讓波司登的熱度在國(guó)際上迅速增長(zhǎng)，完成了一次IP+商業(yè)的勝利。

IP的成功利用是一次雙贏的過(guò)程，對(duì)于傳統(tǒng)廠商而言，更是一次進(jìn)入大眾視野，點(diǎn)燃社會(huì)話題的機(jī)會(huì)。服裝與影視IP更有與文化聯(lián)動(dòng)的天然性，在這方面的合作非常值得期待。

對(duì)于波司登而言，一方面是與國(guó)際市場(chǎng)接軌的商業(yè)使命，另一方面則是作為民族品牌的文化屬性，在財(cái)報(bào)中闡述的IP聯(lián)合內(nèi)容，更讓“螳螂財(cái)經(jīng)”期待波司登未來(lái)在民族文化與國(guó)際市場(chǎng)上的鏈接作用。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前波司登品牌無(wú)提示第一提及率為66%，凈推薦率為49%，在中國(guó)消費(fèi)者的認(rèn)知度為97%，數(shù)據(jù)板面比較漂亮，在行業(yè)居于領(lǐng)先。在這份數(shù)據(jù)的支撐下，基于IP聯(lián)合的商業(yè)模式是一條可見爆發(fā)力的道路。

拉式供應(yīng)

作為一家傳統(tǒng)實(shí)業(yè)廠商，或許沒有什么比供應(yīng)鏈更值得關(guān)注和解讀。在財(cái)報(bào)中多次提及的拉式下單、生產(chǎn)、鋪貨應(yīng)是本次年度財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)。

相比推式供應(yīng)鏈，拉式供應(yīng)鏈的優(yōu)點(diǎn)在于消費(fèi)者需求導(dǎo)向，由供應(yīng)鏈的終端消費(fèi)需求來(lái)決定上游制造商的產(chǎn)出。什么時(shí)候需要貨，什么地方需要貨，都有詳細(xì)的數(shù)據(jù)支撐，門店“賣多少則產(chǎn)多少”，而不是傳統(tǒng)的“產(chǎn)多少再賣多少”。

當(dāng)然，這不僅需要波司登在信息傳遞、庫(kù)存管理和物流配送上具有更高效的反應(yīng)速度，同時(shí)也意味著成本費(fèi)用更高。完整的拉式供應(yīng)鏈意味著廠商能有足夠的能力協(xié)同上下游關(guān)系和保證兩端信息傳遞的高效性與完整性。

對(duì)此，波司登在財(cái)報(bào)中繼續(xù)披露，在物流配送上繼續(xù)優(yōu)化，設(shè)置中央配送中心，砍掉多余的配送流程，直接采用“CDC直接分發(fā)門店”的一級(jí)配送流程，達(dá)到快速響應(yīng)市場(chǎng)要求的目標(biāo)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)全國(guó)貨品共享。

比起線下門店的精簡(jiǎn)和優(yōu)化，供應(yīng)鏈上的協(xié)同更令“螳螂財(cái)經(jīng)”對(duì)波司登的行業(yè)能力加以肯定。以目前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去一年的拉式供應(yīng)鏈未對(duì)波司登的成本帶來(lái)過(guò)高的壓力，態(tài)勢(shì)發(fā)展良好，期待后期的繼續(xù)發(fā)展。

線上布局

2018/19年度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，波司登的羽絨服業(yè)務(wù)與女裝業(yè)務(wù)的線上營(yíng)收分別約為17.66億元人民幣及0.68億元人民幣，同比上升55.6%及11.8%，分別占比兩者總營(yíng)收的23.1%及5.6%。財(cái)報(bào)披露，線上合作主要是與天貓、唯品會(huì)的戰(zhàn)略合作，來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

入局線上電商，波司登不算太早，渠道也沒有擴(kuò)展的太廣太深，未來(lái)的發(fā)展仍具有較大的運(yùn)營(yíng)空間。財(cái)報(bào)顯示，波司登的羽絨服品牌零售網(wǎng)點(diǎn)為4628家，約24.3%位于一、二線城市，75.7%位于三線或以下的城市，基于波司登完善的門店布局和扎實(shí)的物流支持，進(jìn)入電商領(lǐng)域具有較大的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，如協(xié)同線上與線下的發(fā)展，波司登在新零售領(lǐng)域具有可觀的潛力。

財(cái)報(bào)披露，對(duì)于線上布局，除了與電商平臺(tái)的商業(yè)合作之外，波司登將開展與新媒體的線上合作。在戰(zhàn)略思維上，這一點(diǎn)對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)而言確實(shí)非常前衛(wèi)。不可置疑，與線上新媒體的合作，對(duì)于品牌形象、IP打造、熱點(diǎn)營(yíng)銷等等都具有十分明顯的導(dǎo)向作用。未來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)上，或許將繼續(xù)看到更多波司登的信息，這家民族品牌企業(yè)將以什么樣的面貌登上互聯(lián)網(wǎng)的舞臺(tái)，令人矚目。

結(jié)語(yǔ)

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)往往比沽空?qǐng)?bào)告更具說(shuō)服力，企業(yè)實(shí)力往往也比小道爭(zhēng)議更具信服力。繼27日波司登發(fā)布第三份公告回應(yīng)之后，沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思（Bonitas）未見繼續(xù)發(fā)布報(bào)告，或是得利離場(chǎng)，或是籌劃下回狙擊，有待觀望。

比起資本市場(chǎng)的投機(jī)行為，或許波司登實(shí)際業(yè)務(wù)更有討論的價(jià)值。面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的波司登一方面是線下市場(chǎng)的精簡(jiǎn)與協(xié)同，另一方面則是線上渠道的開拓與合作，回歸羽絨服的品牌重心，在市場(chǎng)方向與資源分配上應(yīng)更具優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，本次做空事件多少暴露出波司登在資本管理方面的短板，置身國(guó)際市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，或許波司登在轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也要協(xié)同企業(yè)管理的進(jìn)步。

下一步，或許波司登走得更穩(wěn)。

*此內(nèi)容為【螳螂財(cái)經(jīng)】原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，任何人不得以任何方式使用，包括轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制或建立鏡像。

【完】

螳螂財(cái)經(jīng)（微信ID:TanglangFin）：泛財(cái)經(jīng)新媒體，《財(cái)富生活》等多家雜志特約撰稿人。微信十萬(wàn)+曝文《京東走向“四分五裂”》創(chuàng)作者；重點(diǎn)關(guān)注：新金融、新零售、上市公司等財(cái)經(jīng)金融等領(lǐng)域。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的沽空机构两度狙击，波司登2018/19财年业绩显著，未来到底是否值得关注？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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