核心觀點(diǎn)：

通脹影響所有資產(chǎn)價(jià)格，目前市場(chǎng)對(duì)通脹走勢(shì)相對(duì)一致，但對(duì)其橫向結(jié)構(gòu)和縱向時(shí)間的預(yù)期卻相對(duì)模糊。本文運(yùn)用3種方法對(duì)我國(guó)通脹做全面的解析。

一，成分合成法，主要分析對(duì)CPI走勢(shì)牽引最大的分項(xiàng)，通過(guò)各分項(xiàng)預(yù)測(cè)總體走勢(shì)。食品項(xiàng)和交通運(yùn)輸項(xiàng)對(duì)CPI的影響最大。其中食品項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)力與CPI走勢(shì)基本一致。食品項(xiàng)中，豬價(jià)和菜價(jià)對(duì)CPI影響最大，值得注意的是，2017年后菜價(jià)相對(duì)于豬價(jià)來(lái)說(shuō)，與食品項(xiàng)的同步性更強(qiáng)，影響力度更大。未來(lái)豬價(jià)會(huì)隨著豬周期上揚(yáng)而上揚(yáng)，菜價(jià)或依然延續(xù)其季節(jié)性規(guī)律。根據(jù)測(cè)算，2019年CPI整體呈上行趨勢(shì)，9-10月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)(2.9%左右)，CPI在11-12月或季節(jié)性下降。

二，環(huán)比均值法，運(yùn)用CPI環(huán)比數(shù)據(jù)的季節(jié)性性特征推測(cè)總體。CPI呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)規(guī)律：1-2月CPI環(huán)比增速較高，3月大幅回落，4月小幅上升，5月環(huán)比下滑，6-9月逐漸上升，10-11月環(huán)比增速回落，12月有所反彈。首先運(yùn)用環(huán)比和同比的關(guān)系推測(cè)下月CPI數(shù)據(jù)，之后在本月基礎(chǔ)上外推下月，可以得到2019年全年的CPI預(yù)測(cè)值。根據(jù)預(yù)測(cè)，今年8-10月CPI同比將會(huì)大概率上漲。

三，向量自回歸模型，CPI與豬肉、鮮菜、油價(jià)、M1增速和CPI做五變量向量自回歸模型來(lái)擬合與估計(jì)CPI同比走勢(shì)。其中，油價(jià)用進(jìn)口價(jià)格指數(shù)代替。根據(jù)模型，計(jì)算CPI下月數(shù)據(jù)，之后逐步外推。

值得注意的是，環(huán)比均值法和向量自回歸模型參考?xì)v史數(shù)據(jù)程度較大，而隨著歷史參考性減弱，預(yù)測(cè)參考性下降。

從需求端來(lái)看，受到未來(lái)全球通脹下行以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，中國(guó)并不具備持續(xù)高通脹的基礎(chǔ)。

綜合以上三種方法，5月CPI在2.65%-2.7%左右，9-10月為全年高點(diǎn)，11-12月季節(jié)性下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：模型失效風(fēng)險(xiǎn)

目 錄

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通脹影響所有資產(chǎn)價(jià)格，目前市場(chǎng)對(duì)通脹走勢(shì)相對(duì)一致，但對(duì)其橫向結(jié)構(gòu)和縱向時(shí)間的預(yù)期卻相對(duì)模糊。本文運(yùn)用3種方法對(duì)我國(guó)通脹做全面的解析。

第一，成分合成法，主要分析對(duì)CPI走勢(shì)牽引最大的分項(xiàng)，通過(guò)各分項(xiàng)預(yù)測(cè)總體走勢(shì)。食品項(xiàng)和交通運(yùn)輸項(xiàng)對(duì)CPI的影響最大。其中食品項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)力與CPI走勢(shì)基本一致。食品項(xiàng)中，豬價(jià)和菜價(jià)對(duì)CPI影響最大，值得注意的是，2017年后菜價(jià)相對(duì)于豬價(jià)來(lái)說(shuō)，與食品項(xiàng)的同步性更強(qiáng)，影響力度更大。未來(lái)豬價(jià)會(huì)隨著豬周期上揚(yáng)而上揚(yáng)，菜價(jià)或依然延續(xù)其季節(jié)性規(guī)律。根據(jù)測(cè)算，2019年CPI整體呈上行趨勢(shì)，9-10月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)(2.9%左右)，CPI在11-12月或季節(jié)性下降。

第二，環(huán)比均值法，運(yùn)用CPI環(huán)比數(shù)據(jù)的季節(jié)性性特征推測(cè)總體。CPI呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)規(guī)律：1-2月為CPI環(huán)比增速較高，3月大幅回落，4月小幅上升，5月環(huán)比下滑，6-9月逐漸上升，10-11月環(huán)比增速回落，12月有所反彈。運(yùn)用環(huán)比和同比的關(guān)系推測(cè)下月CPI數(shù)據(jù)，之后將在本月基礎(chǔ)上外推下月，可以得到2019年全年的CPI預(yù)測(cè)值。根據(jù)預(yù)測(cè)，今年8-10月CPI同比將會(huì)大概率上漲。

第三，向量自回歸模型，CPI與豬肉、鮮菜、油價(jià)、M1增速和CPI做五變量向量自回歸模型來(lái)擬合與估計(jì)CPI同比走勢(shì)。其中，油價(jià)用進(jìn)口價(jià)格指數(shù)代替。根據(jù)模型，計(jì)算CPI下月數(shù)據(jù)，之后逐步外推。

綜合三種方法，5月CPI或?yàn)?.65%-2.7%左右，9-10月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)，達(dá)到2.9%左右，11-12月或季節(jié)性下降。值得注意的是，由于環(huán)比均值法和向量自回歸模型參考?xì)v史數(shù)據(jù)程度較大，而隨著歷史參考性減弱，預(yù)測(cè)參考性下降。因此，成分合成法相對(duì)其他方法可信度高。

此外，從需求角度來(lái)看，受到未來(lái)全球通脹下行以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，中國(guó)并不具備持續(xù)高通脹的基礎(chǔ)。

一、成分合成法

(一)CPI最大牽引項(xiàng)：食品項(xiàng)和交通項(xiàng)

從CPI結(jié)構(gòu)來(lái)看，CPI主要由八大項(xiàng)組成，2016年統(tǒng)計(jì)局重新調(diào)整CPI權(quán)重，其中，食品煙酒(30%左右)和居住(22%左右)二者占比50%以上，其他權(quán)重項(xiàng)為教育文化和娛樂(lè)(12.5%)、交通和通信(10.4%)、醫(yī)療保健(10.3%)。

從CPI的拉動(dòng)項(xiàng)來(lái)看，食品、居住、醫(yī)療、教育和交通是主要拉動(dòng)項(xiàng)，其他拉動(dòng)力較小。因居住、醫(yī)療和教育拉動(dòng)力較為穩(wěn)定，食品和交通項(xiàng)波動(dòng)較大(如下表)，所以CPI主要受到食品和交通項(xiàng)的牽引，二者走勢(shì)與CPI走勢(shì)基本同步。

(二)食品項(xiàng)：2017年后菜價(jià)對(duì)食品項(xiàng)的影響超過(guò)豬價(jià)

1、2017年后菜價(jià)影響超過(guò)豬價(jià)

2013年之前，豬價(jià)波動(dòng)較大且與CPI相關(guān)性較強(qiáng)，2013-2016年豬價(jià)波動(dòng)幅度減小，對(duì)應(yīng)CPI相對(duì)穩(wěn)定。2017年豬價(jià)大幅下行，但CPI并未出現(xiàn)大幅下行趨勢(shì)，而是相對(duì)穩(wěn)定，這背后主要受到菜價(jià)的影響。如下圖，2017年，后菜價(jià)相對(duì)于豬價(jià)來(lái)說(shuō)，與食品項(xiàng)的同步性更強(qiáng)，影響力度更大。

2、未來(lái)豬周期崛起&菜價(jià)依然季節(jié)性波動(dòng)

經(jīng)濟(jì)周期影響豬周期而不是相反。豬價(jià)和CPI和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系應(yīng)該是被動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)周期影響豬價(jià)波動(dòng)，本輪超長(zhǎng)豬周期也是受到超長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期的影響。2015年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期受到房地產(chǎn)周期厚尾現(xiàn)象的影響，形成超長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期和豬周期。豬價(jià)和經(jīng)濟(jì)周期先行指標(biāo)(房地產(chǎn)銷售)相對(duì)同步，2016年房地產(chǎn)去庫(kù)存和棚改貨幣化導(dǎo)致三四線及以下城市銷售出現(xiàn)厚尾現(xiàn)象，考慮到三四線及以下城市商品房銷售占全國(guó)65%-70%，因此導(dǎo)致整個(gè)房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)厚尾現(xiàn)象。

目前豬周期已經(jīng)開啟，加之受到非洲豬瘟和基數(shù)較低等因素影響，本輪豬周期豬價(jià)的增速或相對(duì)較高。2009年-2018年有3輪完整豬周期，鑒于2012年豬周期并不明顯，因此本輪豬周期可以參考2010年和2015年的豬周期走勢(shì)。

蔬菜價(jià)格存在明顯季節(jié)性規(guī)律。由于菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)公布時(shí)間序列數(shù)據(jù)相對(duì)較短，從前海農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)和28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜批發(fā)價(jià)格來(lái)看，菜價(jià)一般在1-5月有上行趨勢(shì)，6月大幅下行，7-10月明顯上行，9月達(dá)到高點(diǎn)，11-12月再次回落。

(三)交通項(xiàng)：略滯后于油價(jià)

交通項(xiàng)主要受到油價(jià)影響，交通項(xiàng)同比一般滯后油價(jià)同比2個(gè)月左右。

(四)除食品項(xiàng)和交通項(xiàng)：拉動(dòng)力相對(duì)穩(wěn)定

衣著、生活用品和其他用品三項(xiàng)拉動(dòng)力較小且波動(dòng)較小，三者對(duì)CPI的拉動(dòng)力之和一般在0.2-0.24個(gè)百分點(diǎn)之間。由上文可知，三者拉動(dòng)力的方差分別為0.02、0.02和0.04。我們假設(shè)未來(lái)這三項(xiàng)的拉動(dòng)力維持在[0.2,0.24]區(qū)間。

居住、教育和醫(yī)療三項(xiàng)拉動(dòng)力較大，但是波動(dòng)較低，其中居住和教育項(xiàng)拉動(dòng)力相對(duì)穩(wěn)定，醫(yī)療項(xiàng)拉動(dòng)力波動(dòng)相對(duì)略大。由上文可知，三者拉動(dòng)力的方差分別為0.1、0.07和0.15， 而相比食品項(xiàng)拉動(dòng)力方差為0.62。因此，我們假設(shè)居住和教育維持歷史拉動(dòng)力水平。

醫(yī)療項(xiàng)未來(lái)或呈緩慢上升趨勢(shì)。醫(yī)療主要分為西藥、中藥和醫(yī)療保健，西藥由于受到政策因素影響，全國(guó)招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)明顯回落。中藥有緩慢上升趨勢(shì)。醫(yī)療保健未來(lái)仍呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但漲勢(shì)或相對(duì)平緩。

(五)預(yù)測(cè)CPI：成分合成法

如上文所述，CPI主要受到食品項(xiàng)和交通項(xiàng)牽引，食品項(xiàng)主要受到菜價(jià)和豬價(jià)影響，交通項(xiàng)主要受油價(jià)影響。CPI預(yù)測(cè)方法按照以上思路，食品項(xiàng)中，豬價(jià)跟隨豬周期向上，菜價(jià)走勢(shì)符合季節(jié)性。未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，交通項(xiàng)或跟隨油價(jià)下行。

此外，衣著+生活用品+其他用品三項(xiàng)對(duì)CPI拉動(dòng)比較穩(wěn)定，保持在0.2-0.24區(qū)間內(nèi)。居住+教育+醫(yī)療三項(xiàng)對(duì)CPI拉動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，其中，居住和教育穩(wěn)定性高，醫(yī)療根據(jù)分項(xiàng)來(lái)看，未來(lái)中藥和醫(yī)療保健價(jià)格呈緩慢上升趨勢(shì)，西藥價(jià)格有一定下降空間。

根據(jù)以上方法計(jì)算CPI各分項(xiàng)對(duì)CPI的拉動(dòng)力，預(yù)測(cè)2019年CPI走勢(shì)。

2019年CPI整體呈上行趨勢(shì)，9-10月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)(2.9%左右)，主要受到菜價(jià)季節(jié)性上行和豬價(jià)整體上行影響。CPI在11-12月或季節(jié)性下降。

二、環(huán)比均值法

CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)具有顯著的季節(jié)性特征。CPI結(jié)構(gòu)中權(quán)重較高的食品價(jià)格受到天氣、養(yǎng)殖周期、節(jié)假日等因素影響呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)規(guī)律，從近幾年數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI環(huán)比大致呈現(xiàn)以下規(guī)律：1-2月為CPI環(huán)比增速較高，3月大幅回落，4月小幅上升，5月環(huán)比下滑，6-9月逐漸上升，10-11月環(huán)比增速回落，12月有所反彈。

值得注意的是，近來(lái)環(huán)比均值法的歷史參考性走弱。近幾年CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)顯著的季節(jié)性特征可能取決于近年來(lái)相對(duì)較為穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境，鑒于近期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及豬肉、蔬菜、水果對(duì)CPI影響較大的商品市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)較大波動(dòng)，此方法對(duì)CPI的預(yù)測(cè)會(huì)有一定偏差。

以2013-2018年各月CPI的月度環(huán)比均值作為2019年CPI月度環(huán)比的預(yù)測(cè)值，通過(guò)CPI同比與環(huán)比數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，可以計(jì)算出2019年各月CPI同比預(yù)測(cè)值。2013-2018年CPI五月的環(huán)比均值為-0.23%，設(shè)2018年4月CPI指數(shù)為100，則2018年5月CPI指數(shù)為99.8，2019年4月CPI指數(shù)為102.5，2019年五月CPI預(yù)測(cè)指數(shù)為102.5*(100-0.23)%=102.26，2019年5月CPI同比上漲應(yīng)為102.26/99.8-1=2.47%

按照此方法預(yù)測(cè)，2019年5月CPI約為2.5%，考慮到今年5月豬價(jià)、菜價(jià)以及鮮果價(jià)格同比均大幅上漲的反常情況，本方法或?qū)PI有一定低估。之后將在本月基礎(chǔ)上外推下月，可以得到2019年全年的CPI預(yù)測(cè)值。

預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，2019年5-7月CPI同比將繼續(xù)保持在2.3%以上，并在8-10月份下降。通過(guò)對(duì)比往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2018年8-10月CPI環(huán)比為近十年來(lái)最高值，因而使用近幾年CPI環(huán)比均值作為今年CPI環(huán)比預(yù)測(cè)值可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)今年8-10月CPI同比的低估。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，2018年8-10月食品項(xiàng)中波動(dòng)最大的豬價(jià)同比大幅下跌，同時(shí)菜價(jià)同比與往年相差不大，鑒于今年三月豬價(jià)已開始止跌回升，菜價(jià)受到季節(jié)性因素影響今年8-10月也將上漲，綜上所述，今年8-10月CPI同比將會(huì)大概率上漲。

三、向量自回歸模型

CPI不僅與豬肉、鮮菜價(jià)格高度相關(guān)，而且受到油價(jià)與M1增速的影響，據(jù)此可建立五變量向量自回歸模型來(lái)擬合與估計(jì)CPI同比走勢(shì)。

向量自回歸(VAR)模型是一種常用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，該模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。VAR模型被廣泛用于多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測(cè)，此方法通過(guò)對(duì)多個(gè)變量的回歸分析可以較好的擬合歷史數(shù)據(jù)，增加變量個(gè)數(shù)或樣本時(shí)間跨度時(shí)能夠顯著提高擬合精確度。然而隨著擬合精確度的提高，模型對(duì)于異常情況的預(yù)測(cè)能力會(huì)有所下降，甚至產(chǎn)生過(guò)擬合情況。

選擇對(duì)CPI影響更明顯的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比替代油價(jià)，以CPI同比、豬肉價(jià)格同比(PIG)，鮮菜價(jià)格同比(VEG)、進(jìn)口價(jià)格同比(IPT)和M1同比增速構(gòu)建五變量的向量自回歸模型，假設(shè)這五個(gè)變量中的每一個(gè)都是全部變量2階滯后值的線性函數(shù)，可以得到每個(gè)變量的函數(shù)表達(dá)式。以CPI和豬肉價(jià)格同比(PIG)為例，其表達(dá)式分別為：

即下月CPI同比、豬肉價(jià)格同比(PIG)等指標(biāo)均為本月和上月CPI同比、豬肉價(jià)格同比(PIG)、鮮菜價(jià)格同比(VEG)、進(jìn)口價(jià)格同比(IPT)以及M1增速的線性函數(shù)。以2005年1月至2019年4月數(shù)據(jù)為樣本，將五個(gè)線性回歸方程進(jìn)行聯(lián)立估計(jì)，可以得到A₁、B₁等參數(shù)的估計(jì)值，進(jìn)而可以對(duì)CPI進(jìn)行估計(jì)與預(yù)測(cè)。

使用該模型對(duì)CPI進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果顯示CPI序列的R²值為0.942，表明模型對(duì)CPI的擬合程度較高，用2019年3、4月的CPI同比、豬肉價(jià)格同比、鮮菜價(jià)格同比、進(jìn)口價(jià)格同比以及M1增速分別乘以模型估計(jì)出的系數(shù)并加總，可以進(jìn)一步估計(jì)2019年5月CPI同比增速在2.3%左右。由于本模型樣本時(shí)間跨度較長(zhǎng)且歷史參考性減弱，因而實(shí)際CPI同比可能會(huì)與2.3%的預(yù)測(cè)值有一定差距。

四、CPI的基本面支撐

短期來(lái)看，中國(guó)CPI同比或?qū)⒕S持在2.5%以上較高水平，但從長(zhǎng)期來(lái)看卻并不具備持續(xù)高通脹的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

全球角度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)不支撐中國(guó)通脹大幅上行。中國(guó)通脹趨勢(shì)與世界上幾大主要經(jīng)濟(jì)體的通脹趨勢(shì)相關(guān)性較高。在未來(lái)全球通脹下行的大環(huán)境影響下，中國(guó)也難以維持長(zhǎng)期的高通脹水平，如油價(jià)下跌則交通通信項(xiàng)則拖累CPI。

國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力扔在。根據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)周期模型，本輪經(jīng)濟(jì)周期或?qū)⒂?strong>3季度末或者4季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)或在低增長(zhǎng)區(qū)間。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力并未消除，總需求放緩也難以支撐長(zhǎng)期的高通脹。

五、CPI預(yù)測(cè)結(jié)論

綜合以上三種方法，運(yùn)用成分合成法預(yù)測(cè)CPI的可信度較高。成分合成法參考最新豬價(jià)、菜價(jià)和油價(jià)等權(quán)重指標(biāo)變化，能夠“與時(shí)俱進(jìn)”的預(yù)測(cè)下期通脹走勢(shì)。環(huán)比均值法和向量自回歸模型參考?xì)v史數(shù)據(jù)程度較大，隨著時(shí)間跨度增加，這兩種方法預(yù)測(cè)參考性下降。后兩種方法有助于理解歷史走勢(shì)，以及分析最新走勢(shì)背后的邏輯。

綜上，5月CPI約為2.65%-2.7%左右，9-10月或?yàn)槿旮唿c(diǎn)，達(dá)到2.9%左右，11-12月季節(jié)性下降。

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的2019年财政收支分析_2019年CPI走势预测与分析的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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