圖片來(lái)源@視覺中國(guó)

文美股研究社

　　北京時(shí)間 3 月 17 日，騰訊音樂對(duì)外公布 2019 年第四季度及全年業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂娛樂集團(tuán)本季度不少核心指標(biāo)均超市場(chǎng)預(yù)期，整體表現(xiàn)都還不錯(cuò)。因財(cái)報(bào)好于預(yù)期，財(cái)報(bào)公布后，騰訊音樂娛樂集團(tuán)的股價(jià)盤后逆勢(shì)上漲4%。

　　從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，騰訊音樂娛樂集團(tuán)本季度的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)還是獲得不少投資者的認(rèn)可。回顧騰訊音樂去年一年的發(fā)展，其在股價(jià)表現(xiàn)上并不是很理想，目前股價(jià)較上市之初還是有縮水，整體表現(xiàn)下跌的趨勢(shì)居多。

　　在本季度，騰訊音樂在哪些核心數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)尚可？這次財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊音樂能否在股價(jià)上有更大的突破？隨著網(wǎng)易云音樂實(shí)力大增，背后又有網(wǎng)易、阿里、百度給它撐腰，它在在線音樂市場(chǎng)的布局動(dòng)作在加速，這對(duì)騰訊音樂又會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？

　　營(yíng)收同比增長(zhǎng) 35.1%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.5%

　　財(cái)報(bào)顯示，2019 年第四季度，騰訊音樂娛樂集團(tuán)總營(yíng)收同比增長(zhǎng) 35.1% 至人民幣 72.9 億元（10.5 億美元）；歸屬于公司股東凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)至人民幣 10.4 億元（1.5 億美元），非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下（Non-IFRS）歸屬于公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 46.5％ 至人民幣 13.4 億元（1.93 億美元）。

　　截止文章發(fā)稿，騰訊音樂盤后股價(jià)為 11.50 美元，盤后漲幅為 4.07%，市值為 180.68 億美元。

　　在業(yè)務(wù)營(yíng)收上，來(lái)自于在線音樂服務(wù)的營(yíng)收為人民幣 21.4 億元，同比增長(zhǎng) 40.7%；來(lái)自于社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為人民幣 51.5 億元，同比增長(zhǎng) 32.9%

　　2019 年全年總營(yíng)收人民幣 254.3 億元（36.5 億美元），同比增長(zhǎng) 34.0%；歸屬于公司股東凈利潤(rùn)人民幣 39.8 億元（5.72 億美元），同比增長(zhǎng) 117.2%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下（Non-IFRS）歸屬于公司股東凈利潤(rùn)人民幣 49.1 億元（7.05 億美元），同比增長(zhǎng) 17.6%。

　　2019 年全年來(lái)自于在線音樂服務(wù)的營(yíng)收為人民幣 71.5 億元，同比增長(zhǎng) 29.2%；來(lái)自于社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為人民幣 182.8 億元，同比增長(zhǎng) 35.9%。

　　截至 2019 年 12 月 31 日，騰訊音樂持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物總額為人民幣 229.3 億元（約合 32.9 億美元），相比之下截至 2018 年 9 月 30 日為人民幣 211.4 億元。

　　從騰訊音樂的這份財(cái)報(bào)來(lái)看，不少核心數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)還是超過之前的預(yù)期，這也成為股價(jià)盤后上漲的重要?jiǎng)恿Α?duì)比之前的數(shù)據(jù)來(lái)看，增長(zhǎng)層面就不是很理想，尤其是在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上都出現(xiàn)下滑的問題。回歸到財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上，我們來(lái)看看騰訊音樂的表現(xiàn)有哪些值得肯定的地方又有哪些不足的點(diǎn)。

　　付費(fèi)用戶增至 450 萬(wàn)高于前三季度，騰訊音樂用戶付費(fèi)價(jià)值仍不及 Spotify

　　作為在線音樂平臺(tái)，付費(fèi)用戶總體規(guī)模跟增長(zhǎng)表現(xiàn)是投資者看重其商業(yè)增長(zhǎng)價(jià)值的重要數(shù)據(jù)。

　　在本季度，騰訊音樂在線音樂付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng) 47.8% 至3,990 萬(wàn)，在線音樂付費(fèi)用戶凈增量增至 450 萬(wàn)，高于 2019 年第三季度的 440 萬(wàn)、第二季度的 260 萬(wàn)和第一季度的 140 萬(wàn)。其中在線音樂 ARPPU 同比增長(zhǎng) 8.1％。盡管騰訊音樂在本季度的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)數(shù)量并不差，但增速還不夠快。

　　付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)表現(xiàn)則直接影響到騰訊音樂的在線音樂收入增長(zhǎng)。在騰訊的業(yè)務(wù)營(yíng)收中，音樂訂閱收入同比增長(zhǎng) 60.1％ 至人民幣 11.1 億元（1.6 億美元），影響到該業(yè)務(wù)營(yíng)收的重要因素還是在于付費(fèi)用戶規(guī)模。四季度，在線音樂 ARPPU 環(huán)比上升 4.5%，同比增長(zhǎng) 8.1％。本季度 ARPPU 有一定上漲，這也成為音樂訂閱收入增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。

　　盡管付費(fèi)用戶跟 ARPPU 表現(xiàn)還可以，隨著整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新增用戶數(shù)減少，在線音樂業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)也將面臨增速放緩的挑戰(zhàn)。一方面盡管國(guó)內(nèi)付費(fèi)環(huán)境在往好的方向發(fā)展，用戶付費(fèi)聽歌意識(shí)在提高，但短期難實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，付費(fèi)聽歌的需求并不是很剛需。同時(shí)影響到騰訊音樂在線音樂收入增長(zhǎng)不快的另一個(gè)因素則是 ARPU 值不高，騰訊音樂在對(duì)待付費(fèi)行為的態(tài)度還是很謹(jǐn)慎，培育市場(chǎng)需要時(shí)間，提高價(jià)格恐引起用戶不滿，但這也說明騰訊音樂產(chǎn)品吸引力還不夠，漲價(jià)怕造成用戶流失。

　　另一方面外部競(jìng)爭(zhēng)壓力也開始對(duì)騰訊音樂產(chǎn)生一些威脅，網(wǎng)易云音樂、抖音、快手等，也都在快馬加鞭，企圖在逐年增長(zhǎng)的音樂付費(fèi)市場(chǎng)大潮中，取得一席之地。這些產(chǎn)品已成為了在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中不可忽視的力量，短視頻在視頻、社交、音樂等領(lǐng)域占據(jù)了用戶越來(lái)越長(zhǎng)的時(shí)間。

　　騰訊音樂付費(fèi)用戶增長(zhǎng)不夠快，對(duì)比對(duì)比音樂流媒體巨頭 Spotify 的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)更能看出它的不足。截至 2019 年 Q4 季度,Spotify 月活躍用戶數(shù)量為 2.71 億人，付費(fèi)用戶總數(shù)來(lái)到 1.24 億。通過對(duì)比兩個(gè)平臺(tái)的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)，在投資者眼中誰(shuí)更具有增長(zhǎng)價(jià)值，恐怕心里也有一個(gè)結(jié)論，這也是為何目前 Spotify 市值會(huì)比騰訊音樂多幾十個(gè)億美元。

　　在有對(duì)標(biāo)音樂流媒體的壓力下，騰訊音樂還未能向投資者證明它在國(guó)內(nèi)付費(fèi)用戶增長(zhǎng)上具有較高的增長(zhǎng)價(jià)值。除了付費(fèi)用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)不夠之外，騰訊音樂在版權(quán)上的支出也是一個(gè)難以言說的痛。

　　音樂版權(quán)費(fèi)用仍然在上漲，高額支出下影響利潤(rùn)增長(zhǎng)空間

　　四季度成本為 48.1 億元（約 6.9 億美元），較上年同期的 35.6 億元增長(zhǎng) 34.9%。在 2019Q1 到 Q3 季度，騰訊音樂的成本支出分別為 37.03 億元、39.57 億元、42.96 億元，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看騰訊音樂在成本上的支出一個(gè)季度比一個(gè)季度多。其中，四季度銷售與市場(chǎng)費(fèi)用為 6.71 億元，較上年同期的 5.42 億元增長(zhǎng) 23.8%

　　圖源雷帝網(wǎng)

　　對(duì)于騰訊音樂來(lái)說，要想吸引用戶付費(fèi)聽歌，源源不斷的獨(dú)家曲庫(kù)資源這是樹立它在國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)的重要武器。不夸張的說，騰訊音樂把國(guó)內(nèi)外的歌曲都買下來(lái)了，財(cái)大氣粗還是可以形容它。

　　在本季度，騰訊音樂在營(yíng)業(yè)成本上的支出仍然是個(gè)大頭。營(yíng)收成本為人民幣 43.0 億元，與上年同期的人民幣 30.1 億元相比增長(zhǎng) 42.9%，主要由于內(nèi)容費(fèi)用和收入分成費(fèi)用增長(zhǎng)。對(duì)比之前幾個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊音樂在這個(gè)板塊上的支出一直沒有縮水。那到底騰訊音樂在音樂版權(quán)費(fèi)用上要花多少錢呢？

　　以支出數(shù)據(jù)來(lái)看，2017 年騰訊音樂以 3.5 億美元 +1 億美元股權(quán)的代價(jià)獲得環(huán)球音樂獨(dú)家版權(quán)。假設(shè)該版權(quán)有效期為 3 年，以匯率1:6.90 計(jì)算，騰訊音樂就環(huán)球音樂曲庫(kù)年均成本 6.21 億元，若再假設(shè)環(huán)球版權(quán)成本占總版權(quán)成本的1/3，則騰訊音樂年均版權(quán)成本高達(dá) 31.05 億元，而在線音樂 2018 年總收入僅為 55.4 億元。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，騰訊音樂投入不小。

　　除了音樂版權(quán)支出會(huì)拖累騰訊音樂在財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上的數(shù)據(jù)之外，國(guó)內(nèi)在線音樂平臺(tái)網(wǎng)易云音樂、短視頻抖音都有在加大力度購(gòu)買版權(quán)。去年 8 月抖音對(duì)外宣布，已先后與包括環(huán)球音樂、華納音樂、環(huán)球詞曲、太合音樂、華納盛世等在內(nèi)的多家唱片及詞曲版權(quán)公司達(dá)成合作，抖音獲得這些公司全曲庫(kù)音樂使用權(quán)。

　　在幾大平臺(tái)搶奪版權(quán)競(jìng)爭(zhēng)之下，未來(lái)音樂版權(quán)費(fèi)用仍然是一筆高昂的支出，騰訊音樂要想繼續(xù)維持平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，減少成本支出還是挺困難的。在未來(lái)如果騰訊音樂能夠更好的控制在音樂版權(quán)上的支出，利潤(rùn)的空間也許會(huì)更有想象力。

　　社交娛樂營(yíng)收占騰訊音樂比重高，再次出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)變難

　　在本季度，社交娛樂服務(wù)及其他業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重為 70.6%。盡管是流媒體音樂巨頭，但騰訊音樂在社交娛樂業(yè)務(wù)上賺的錢反而更多。在這個(gè)業(yè)務(wù)上賺錢也彌補(bǔ)了騰訊音樂在在線音樂業(yè)務(wù)上的燒錢，帶動(dòng)了整個(gè)公司的盈利水平，是騰訊音樂能夠盈利的關(guān)鍵所在。

　　從業(yè)務(wù)來(lái)看，騰訊音樂社交娛樂業(yè)務(wù)主要包括全民K歌，酷狗音樂、酷我音樂里的直播部分，酷狗直播、酷我直播。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，盡管社交娛樂業(yè)務(wù)在營(yíng)收上的表現(xiàn)還不錯(cuò)，但在用戶規(guī)模跟付費(fèi)率上的增長(zhǎng)都有所放緩，這意味著騰訊音樂在這個(gè)業(yè)務(wù)板塊上恐怕會(huì)面臨增長(zhǎng)困局。

　　以 ARPU 值來(lái)說，社交娛樂業(yè)務(wù)的月度 ARPU 值近三個(gè)季度來(lái)也增速緩慢，19Q1 幾乎沒有增長(zhǎng)。在在線音樂業(yè)務(wù)虧損、社交娛樂業(yè)務(wù) MAU 和付費(fèi)率水平極難提升的情況下，社交娛樂業(yè)務(wù)的 ARPPU 是主導(dǎo)騰訊音樂總營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵，提升速度將成為影響營(yíng)收增速的重要指標(biāo)。

　　在美股研究社看來(lái)，影響到騰訊音樂的社交娛樂業(yè)務(wù)增速下滑主要還是在于產(chǎn)品付費(fèi)需求有限，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)壓力也大。該業(yè)務(wù)也有很大劣勢(shì)，門檻低、直播領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，直播業(yè)務(wù)主要與虎牙、YY、斗魚競(jìng)爭(zhēng)。相對(duì)于視頻付費(fèi)看劇來(lái)說，音樂類直播由于沒有強(qiáng)互動(dòng)性和感官刺激，付費(fèi)水平難以達(dá)到其他類型直播的水平，騰訊音樂很難挖掘到更大的商業(yè)價(jià)值。

　　在經(jīng)過高速增長(zhǎng)期后，騰訊音樂的社交娛樂業(yè)務(wù)也陷入了增長(zhǎng)瓶頸，用戶增長(zhǎng)到頭，付費(fèi)比例提升緩慢，ARPU 由于音樂類直播的特性也提升空間不大等問題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，打賞和送禮物并不是剛性需求，付費(fèi)率提升有限，ARPPU 值目前已到較高水準(zhǔn)，投資者也會(huì)擔(dān)憂該業(yè)務(wù)能否撐得起騰訊音樂的市值。

　　在意識(shí)到有發(fā)展瓶頸之后，騰訊音樂也在尋求新的機(jī)會(huì)。為了挖掘更多變現(xiàn)空間，2020 年第一季度，騰訊音樂與閱文集團(tuán)簽署了為期五年的戰(zhàn)略合作協(xié)議。這一動(dòng)作也意味著騰訊音樂要在長(zhǎng)音頻上有更大野心，但能否帶來(lái)很高的回報(bào)還是要看后續(xù)的市場(chǎng)反饋。

　　資本加持下網(wǎng)易云音樂動(dòng)作頻頻，與騰訊音樂正面較量戰(zhàn)火燃燒

　　從財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)上來(lái)看，騰訊音樂的核心數(shù)據(jù)增長(zhǎng)表現(xiàn)都面臨不同程度的問題，這可能也是影響到它的股價(jià)不被資本市場(chǎng)看好的重要原因。但在外界看來(lái)，騰訊音樂除了要處理好內(nèi)部問題之外，網(wǎng)易云音樂的崛起在未來(lái)很有可能會(huì)對(duì)它產(chǎn)生的威脅會(huì)加大。

　　去年 9 月，阿里巴巴宣布，作為領(lǐng)投方參與了網(wǎng)易云音樂此輪 7 億美元的融資。至此，網(wǎng)易云音樂分別獲得阿里跟百度的戰(zhàn)略投資，在網(wǎng)易內(nèi)部網(wǎng)易云音樂同時(shí)也被提到更為重要的位置，這也讓它在業(yè)務(wù)發(fā)展上也是有不少的大動(dòng)作。根據(jù)網(wǎng)易披露的 Q4 季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在網(wǎng)易云音樂營(yíng)收快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)第四季度創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到 37.2 億元，同比增長(zhǎng) 18%。

　　網(wǎng)易云音樂在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)突破，這對(duì)騰訊音樂來(lái)說就是一個(gè)隱患，這意味著它很有可能會(huì)搶奪到更多市場(chǎng)份額。而從網(wǎng)易云音樂的推出來(lái)的一系列產(chǎn)品來(lái)看，它在在線音樂市場(chǎng)上的動(dòng)作較以往更積極主動(dòng)，在資本的加持下網(wǎng)易云音樂有去嘗試的機(jī)會(huì)。

　　去年，網(wǎng)易音樂在音樂版權(quán)上投入在進(jìn)一步加大，與騰訊音樂搶奪付費(fèi)用戶的競(jìng)爭(zhēng)在升溫。最近網(wǎng)易云與吉卜力工作室達(dá)成版權(quán)合作，獲得旗下包括《龍貓》《千與千尋》《哈爾的移動(dòng)城堡》《崖上的波妞》等知名動(dòng)畫熱門音樂作品的全面授權(quán)。除了要搶奪付費(fèi)用戶帶來(lái)在線音樂服務(wù)營(yíng)收之外，網(wǎng)易云音樂也在學(xué)習(xí)騰訊音樂積極探索其他業(yè)務(wù)變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　不論是云村、以及 LOOK 直播、還是語(yǔ)音直播產(chǎn)品聲波、口碑、免費(fèi)K歌產(chǎn)品音街、從它的業(yè)務(wù)布局來(lái)看，與騰訊音樂有更多有交集的業(yè)務(wù)，這說明網(wǎng)易云音樂也試圖圍繞音樂生態(tài)展開多樣化的變現(xiàn)路徑，這跟騰訊音樂走的路徑有相似的點(diǎn)。隨著網(wǎng)易云音樂獨(dú)立融資，后續(xù)可能也有更大的目標(biāo)，這在未來(lái)對(duì)騰訊音樂市值跟股價(jià)增長(zhǎng)造成的壓力會(huì)加大。

　　結(jié)語(yǔ)

　　作為騰訊系旗下首家上市的子公司，騰訊音樂被外界寄予很高期待的期望，畢竟從它的發(fā)展模式來(lái)看，騰訊音樂在在線音樂市場(chǎng)具有不小的增長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)付費(fèi)聽歌滲透率還有很大的上漲空間，這些都是有利于騰訊音樂在未來(lái)發(fā)展的重要利好因素。

　　這次財(cái)報(bào)不是核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)高于預(yù)期，這也說明騰訊音樂有機(jī)會(huì)在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，只是未來(lái)如何在重要數(shù)據(jù)上實(shí)現(xiàn)更大突破，進(jìn)一步樹立它在付費(fèi)用戶上的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，或許是帶動(dòng)其股價(jià)迎來(lái)一波高速回漲的原動(dòng)力。

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總結(jié)

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