本文來自微信公眾號“燃財經”（ID:rancaijing），作者黎明，編輯阿倫

　　騰訊正在陷入中年危機，這家 21 歲的巨頭公司已不再年輕，不再像少年一樣飛速奔跑。

　　它的營收增速，已經降至 20%，而它最大的對手阿里巴巴，依然保持著 40% 的增長速度。8 歲的字節跳動，則將這個數字提升至 200%，并在信息流、短視頻、游戲，甚至社交領域不斷討伐，日活用戶已經僅次于它。

　　2019 年的四個季度，騰訊的財務數據，沒有一個季度完全符合市場預期。收入和凈利潤，總有一個無法達標。2019 年整年，騰訊收入 3773 億元，達到市場預期，但凈利潤 933 億元，不及預期。

　　2019 年騰訊財務情況和市場預期對比

　　它跟阿里巴巴的市值，差距越來越大。截止 3 月 18 日，騰訊市值 4107 億美元，阿里巴巴 4829 億美元。

　　唯一的安慰是，它投資的拼多多和美團，正在電商和本地生活這兩個阿里最看重的領域，形成日益強大的堡壘，并對阿里構成牽制。但同時，它并不希望別人稱它為一家投資公司。

　　騰訊試圖登上產業互聯網這片新大陸，依托它在消費互聯網時代積累的近 12 億用戶，再一次獲得奔跑的速度。2019 年，它特意在財報中陳列的“金融科技及企業服務”收入，占到總收入的 27%，成為游戲之外的第二大收入來源。

　　騰訊能逃脫中年危機嗎？

　　昨天下午，騰訊發布了 2019 年第四季度及全年財報。我們翻開這份財報，為它把一把脈。

　　老對手阿里巴巴

　　不只是騰訊一家公司遭遇了中年危機。

　　和騰訊同時代的那些老牌互聯網公司，正在集體步入一個“佛系”增長時代。

　　老牌互聯網公司 2019 年營收增速

　　從圖中可以看到，騰訊、百度、京東、網易，這些成立 20 年左右的老巨頭們，在 2019 年各季度的營收增速，已經全部降至 30% 以下。而在過去，他們的營收增速可以達到 50% 以上。

　　這意味著，增速下滑不是某一個公司的問題，而是行業的問題。經過 20 年的高速發展，中國互聯網的流量紅利，已經見頂了。

　　對于那些不思進取的公司而言，下滑就下滑，沒什么大不了，但騰訊不能。因為騰訊的對面，站著阿里，那是過去跟它平起平坐的老對手。

　　實際上，騰訊的危機，是從跟阿里拉開差距開始的。以上五家老牌巨頭中，只有阿里保持了 30% 以上的季度營收增速。

　　轉折點發生在 2018 年。這一年，受到游戲版號停發影響，《絕地求生》等爆款游戲無法商業化變現，以游戲為現金牛的騰訊，收入和利潤增速開始雙雙下滑。

　　騰訊和阿里過去 8 個季度的營收增速

　　2017 年底，騰訊的營收增速還有 51%，到了 2018 年底，這個數字已經降至 28%。但是，同期阿里的增速分別為 56% 和 41%，均要遠遠高于騰訊。

　　而在營收規模上，也是在 2018 年二季度，阿里正式超越騰訊，并從此七個季度都高于騰訊。2019 年，阿里的收入比騰訊高出 1116 億元，整整多出來一個百度（百度 2019 年的營收規模是 1074 億元）。

　　在賺錢能力上，騰訊和阿里也漸行漸遠。

　　2019 年之前，騰訊的凈利潤要高于阿里。但在 2018 年二季度，騰訊的凈利潤增速同比下滑2%，出現過去 13 年歷史上首次負增長。接著在 2018 年四季度和 2019 年三季度，騰訊再次出現凈利潤同比下滑。但阿里在 2019 年各季度的凈利潤增速平均維持在 177%，全年凈利潤是騰訊的 1.8 倍。

　　騰訊和阿里過去 8 個季度凈利潤（單位/億元）

　　這一切都體現在市值上。

　　2019 年 1 月 2 日，騰訊的市值是 3760 億美元，阿里是 3534 億美元。騰訊是當時中國第一大互聯網公司。

　　但從 2 月開始，阿里開始迎頭趕上，并隨后經歷了長達 7 個月的互不相讓。直到 2019 年 8 月，阿里開始在市值上超越騰訊，并一直將領先優勢保持至今。

　　2019 年騰訊和阿里市值對比數據來源 /東方財富 Choice 數據

　　顯然，騰訊已經結束了高速增長的階段，開始放慢腳步。

　　但騰訊有它的獨門秘籍來對抗阿里。流量+投資，這是 3Q 大戰后，騰訊確立的集團戰略。沿著這個戰略，騰訊投資了京東、拼多多、美團等一票小巨頭，從各個維度來圍剿阿里。

　　2015 年，騰訊徹底放棄電商，戰略投資了京東，支持京東去跟阿里打。后來京東日漸勢微，于是騰訊又投資了拼多多，從貓狗大戰升級到貓拼狗的三國殺。阿里不得不重啟聚劃算，也搞了個百億補貼去硬剛。

　　但拼多多不承認是騰訊的干兒子，不僅在微信洗了大量的用戶到自己的 App，還挖了不少騰訊的人。要牽制阿里，光靠拼多多還不夠。

　　在本地生活戰場，騰訊是美團的第一大機構股東。美團領先餓了么，在外賣領域占據超過 60% 的市場份額。阿里鉚足了勁要跟美團打一仗，在今年初進行架構調整，讓螞蟻金服 CEO 胡曉明接手餓了么口碑，打通內部資源遏制美團。

　　戰場不再是當年的戰場，但對手還是當年的對手。

　　新敵人字節跳動

　　更大的焦慮，來自新敵人字節跳動。

　　盡管旗下擁有微信和 QQ 這些十億用戶級別的超級應用，騰訊還是在信息流領域遭遇了字節跳動的跨界攻擊。事實上，在信息流戰場，騰訊的保衛戰一直未停止。

　　天天快報、QQ 看點、QQ 瀏覽器、微信看一看，這些騰訊旗下的產品線，都曾不同程度參與到與字節跳動的信息流大戰中。在 2019 年底，這些產品被騰訊整合成“騰訊看點”，繼續下注信息流。在不停的整合重組中，騰訊始終沒有找到一個能遏制住字節跳動的方法。

　　相反，在今日頭條之外，字節跳動又孵化了抖音，在短視頻領域點燃了新的戰火。根據抖音發布的《2019 抖音數據報告》，截至 2020 年 1 月 5 日，抖音日活躍用戶數已經突破 4 億，一年增長了 1.5 億。

　　騰訊曾試圖利用 yoo 視頻和微視形成產品組合對抗抖音，后 yoo 視頻團隊被裁撤，業務整合至騰訊視頻，微視在投入了大量集團資源后，也未能對抖音造成實質威脅。而在這個過程里，快手已經悄無聲息突破了 3 億日活。于是，騰訊投資了快手。

　　在今年 1 月的微信公開課上，張小龍特意提到“短內容”，說這是未來微信要重點發力的方向。沒過多久，微信的視頻號就上場了。但目前還在灰度測試階段的視頻號，大部分時候，是一些中年人在自拍里指點江山。

　　騰訊的焦慮，來自字節跳動旗下這些刷屏級產品，對用戶注意力的爭奪。雖然屬于跨界競爭，但終歸爭奪的是同一撥用戶，騰訊不能缺席，更不能輸。

　　在收入結構上，2019 年騰訊的廣告收入是 684 億元，在總收入中的占比為 18%，比不上游戲和企業服務。根據未證實的數據，字節跳動 2019 年的總收入是 1400 億元（大部分是廣告收入）。

　　2019 年初，騰訊將微信朋友圈人均單日最高廣告曝光量，由兩條增加至三天，并在年底開始測試第四條，加大廣告變現率。

　　字節跳動 8 歲，騰訊 21 歲，后起之秀沒有過來拜碼頭，反而來了一個下馬威。

　　如果說信息流和短視頻是未來之戰，還可以假以時日慢慢應對。那么在游戲和社交領域，字節跳動已經打到了騰訊的大本營。

　　今年 3 月，有消息稱字節跳動原戰略投資負責人嚴授，已在 2 月初正式轉崗，全面負責游戲業務。嚴授最主要的工作是帶領游戲自研和獨家代理業務實現突破。

　　伽馬數據顯示，2020 年 1 月，中國移動游戲市場下載榜前十中，有六款為頭條系的產品，而騰訊系僅有三名。雖然業務體量雖小，但跟今日頭條和抖音一樣，頭條游戲的起盤速度讓人驚訝。

　　社交是騰訊的根基，字節跳動卻早就盯上了這塊蛋糕。2019 年 1 月，字節跳動發布了一款名為“多閃”的視頻社交 App，但不久就被騰訊應用寶屏蔽；5 月，字節跳動又上線另一款社交產品“飛聊”。雖然這些產品暫時未成氣候，但時不時蹦出來一下，總是能刺激到騰訊的神經。而雙方的口水戰，往往集中在字節跳動控訴騰訊封殺其產品。

　　對于騰訊這個龐大的帝國而言，字節跳動的體量并不足以構成實質威脅。但這家公司就像是一個 App 工廠，總是能鼓搗出一些刷屏的應用，怎能讓騰訊安心呢？

　　騰訊的轉型之路

　　騰訊的轉型之路還是很明確的，就是扎根消費互聯網，擁抱產業互聯網。

　　2018 年 9 月，騰訊進行歷史上第三次大型架構調整，新成立云與智慧產業事業群（CSIG），全面向產業互聯網轉型。在調整的那個季度，騰訊首次公開騰訊云業務的收入數據。

　　從 2019 年一季度開始，騰訊在財報的收入欄目里，新增了一個“金融科技及企業服務”，把之前打包放在“其他”欄目里的支付、騰訊云、toB 業務收入，拆分單獨陳列。這意味著 toB 類的企業服務業務，已經走過了孵化培育期，開始擔當起支撐騰訊營收的重任。

　　金融科技及企業服務收入情況（單位/億元）

　　2019 年四季度，金融科技及企業服務收入在騰訊總營收中的比重，已經提高到 28%，超越廣告收入成為僅次于增值服務的第二大收入來源。其中，騰訊云在 2019 年實現了超過 170 億元的收入。

　　此前，騰訊一直被視為一家游戲公司。事實上，游戲是騰訊所有業務中，毛利率最高的業務，也是過去騰訊增長的引擎。但就像游戲能讓人上癮，如果長期靠游戲變現，騰訊將喪失創新能力，在未來成為一家賺錢但沒有太大想象空間的公司。

　　騰訊正在不斷降低游戲收入在總收入中的占比。包含游戲收入的增值服務，在騰訊營收中的比重，在 2019 年四季度首次降至 50% 以下。

　　除此之外，騰訊寄希望于海外市場。

　　在今年 1 月的的微信公開課上，微信方面透露，2019 年微信支付在境外的筆數和用戶分別同比增長 76% 和 70%，商戶總數和機構總數分別同比增長 235% 和 37%。

　　在 2019 年四季度的財報中，騰訊特意提到，海外游戲收入同比增長超過一倍，占網絡游戲收入的比例達到 23%。國信證券稱，海外游戲將有望成為騰訊新的增長點。

　　在組織架構上，騰訊在 2019 年初，進行了一次較大規模的中層裁撤，調整比例約為 10%，其中很多都是司齡十幾年的老騰訊人。這場悄無聲息的人事調整背后，是騰訊試圖給這個日益龐大且老化的組織，注入新鮮血液，以保持熱血和年輕。

　　無論如何，騰訊已經邁出了轉型的第一步。2019 年的財報，是騰訊轉型的一次數據化檢閱。或許，危機才是最好的鞭策，激勵那些超過 20 歲的老巨頭們，繼續保持活力。

總結

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