作者：安然

　　北京時間 4 月 14 日晚，做空機構 Citron Research（香櫞）發布針對跟誰學的做空報告，報告指出，公司收入被夸大了 70%、跟誰學的課堂中存在“假學生”等問題。香櫞報告還指出新東方、好未來的營收增速均在雙位數，而跟誰學去年增速超過 400%，在如此高的增長之下，香櫞稱，跟誰學在各種針對在線教育行業的媒體報道、行業研究報告中的存在感極低。

　　《深網》研究 Citron Research 報告全文發現，香櫞指控跟誰學主要表現在以下幾方面：

　　1）通過調查跟誰學超過 20% 的課程估算該公司 2019 年的收入被夸大了 70%；

　　2）我們調查的數據表明，正如跟誰學聲稱的那樣，公司大多數學生都不是來自一二線城市。一家一二線城市父母從沒聽說過的教育公司，為何能增長如此迅速？

　　3）2020 年第一季度武漢和周邊地區貢獻了 50% 的學員，這進一步支持了我們的論點，跟誰學不可能擁有強大的多元化學生群體，并且以前的銷售收入在很大程度上被夸大了；

　　4）重復班級（即多次計數）可能是收入增加的一種方式；

　　5）GSX 管理層用難以令人信服的解釋來轉移批評，這些解釋表明，相對于運營來說，他們更想保護其股票價格，而且其備案中充斥著可疑交易。

　　對此，跟誰學創始人兼 CEO 陳向東在微信朋友圈回應稱：“如此無恥的報告，我們真的無語了。”

　　4 月 15 日凌晨，跟誰學發布聲明回擊，做空機構 Citron Research 的做空報告“污蔑中概股大多為造假公司，刻意曲解及污名化中國上市公司。Citron 的做空報告，有大量重復此前灰熊做空報告，已經被管理層澄清并舉證的內容，此外，該做空報告完全不知曉公司 K12 課外輔導收入的主要來源為跟誰學旗下品牌高途課堂，其對公司業務運營的無知令人發指，其試圖誤導投資者和公眾的意圖昭然若揭。”

　　2 月 15 日9:49，陳向東再次發朋友圈表示，做空機構 Citron 總不能傲慢和無知到“高途課堂”是跟誰學旗下 K12 品牌都不知道吧？

　　美國時間 2 月 25 日，GRIZZLY REPORTS 發布了針對跟誰學的做空報告，指控該公司有夸大財務數據且可能存在刷單現象等眾多問題。對此，陳向東于 4 月 8 日在媒體溝通會上一一回應做空報告中指出的問題。

　　4 月 9 日，跟誰學又舉行針對投資者的溝通會，跟誰學 CFO 沈楠稱，2019 年跟誰學的現金收入已經達到 33.58 億，“在如此大的體量下，我們相信唯有真實，才能經得起內部及外部審計師的核驗。”

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　　做空跟誰學，香櫞發現這五大證據

　　來自鳳凰網科技

　　北京時間 4 月 15 日消息，中概股近來遭遇多米諾骨牌效應，繼瑞幸咖啡、愛奇藝后，跟隨學遭到做空機構香櫞突襲。香櫞 4 月 14 日晚發布一份報告，做空跟隨學，稱后者“多達 70% 營收是虛構的”，應當暫停其股票交易，進行調查。

　　跟誰學去年 6 月 IPO，發行價為 10.5 美元。不到 6 個月后，獻售股東以 14 美元的發行價，在二次發行中圈錢 2.5 億美元。跟誰學稱，上市前一年增長率為 432%，毛利率為 75%，令人不可思議的是，上市時中美沒有一家媒體贊揚其令人驚愕的增速。

跟誰學與業內同行的橫向比較

　　與好未來、新東方、新東方在線進行橫向比較，更能顯示出跟誰學的“厲害”。

《中國消費者報》調查不包含跟誰學

　　讓人感到不可思議的是，增速如此高的跟誰學，在業內居然默默無聞。《中國消費者報》曾通過問卷形式對主要網絡教育公司進行調查，其中包括好未來、新東方等，但跟誰學不在其中；《中國消費者報》上個月發布的有關網絡教育市場的調查報告，跟誰學依舊缺席。

跟誰學缺席《光明日報》的網絡教育市場調查

　　此外，《光明日報》、艾瑞的類似市場調查，也沒有納入跟誰學。

QuestMobile 未將跟誰學列為一流網絡教育平臺

　　即使是跟誰學向投資者推薦的 QuestMobile（貴士信息），也沒有將它列為一流網絡教育平臺。

　　跟誰學對未來增長率的預期明顯高于頭部公司

　　與新東方、好未來等業內頭部公司相比，跟誰學對未來增長率的預期，也要高得多。

　　1. 分析

　　香櫞跟蹤逾 20% 的跟誰學課程后估計，后者 2019 年營收中逾 70% 是虛構的；數據表明，與跟誰學說法截然相反的是，大多數學生并非來自較小城市；

　　在跟誰學 2010 年第一季度的學生中，武漢及周邊地區占到約 50%，鑒于疫情期間多家網絡教育平臺向這一地區學生提供大量免費課程，更表明其營收存在虛構。

　　跟誰學虛構營收的途徑之一是重復計算課程。

　　2. 系統虛構營收

18 種課程招收 34726 名學生

　　香櫞在跟蹤的 18 個課程中“發現”34726 個學號，其中 27558 個學號是不重復的，來自這些學生的總營收約為 7090 萬元。

Q1 營收環比跌 60%

　　由此推算出第一季度跟誰學K-12 業務營收為 3.16 億元，比去年第四季度的 7.73 億元低 60%。考慮到過去 4 個季度跟誰學營收翻番的增速，香櫞估計 2019 年營收中的水分高達 70%。

　　K-12 業務占到跟誰學營收的逾 80%，從中可以推測出其總營收中的“水分”。

　　3. 小學課程是造假重災區

　　香櫞懷疑跟誰學通過重復課程造假，并主要在小學課程上做手腳，而它在報告中稱小學課程是增長最快的業務。

香櫞調查的跟誰學小學課程

　　跟誰學提供 100 個小學課程，其中免費課程為 24 個，暑期課程為 10 個，重復課程為 46 個，這意味著付費課程只有 100-46-10-24=20 個。

　　4. 管理層涉嫌多種金融欺詐

跟誰學中美報告的差異

　　在解釋中國信用報告和提交給美國證券交易委員會的報告之間的差異時，跟誰學稱這是由中美會計準則的差異造成的。

　　香櫞通過仔細分析兩份報告，并結合其他信息，得出的結論是，跟誰學管理層在撒謊。

　　5. 另一個問題：虛假學生

明顯的虛假用戶

　　有報告指責跟誰學通過在微信中“隱藏”學生用戶，夸大收入。這些虛假學生對課程的評價過于正面，而且頻繁地發表幾乎完全相同的評論。

　　香櫞在報告中還指出，跟誰學的審計方是德勤，與東南融通和中國高速頻道為同一家審計公司。之前，香櫞已曝光這兩家公司（東南融通和中國高速頻道）的欺詐行為，“我們并不是說，德勤所有客戶都存在欺詐行為，但千萬不要因為跟誰學審計方位居‘四大審計所’之列，就認為它是清白的”。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的陈向东两度回应香橼做空：傲慢到不知道K12收入主要来自高途课堂的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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