原標題：特斯拉值 3000 億美元嗎？

　　文/周繼鳳　　

　　來源：燃財經（ID:rancaijing）

　　北京時間 7 月 23 日凌晨 4 點，特斯拉發布了 2020 財年第二季度財報。很少有企業像特斯拉一樣，在季度財報發布前，空頭和多頭都在狂歡。

　　在這一季業績發布前，華爾街的各大分析師紛紛磨拳擦掌，對特斯拉的預測從調整后的每股虧損 2.53 美元到每股盈利 1.79 美元不等，收入預測范圍在 28 億美元至 62 億美元之間。數字差距之大，以至于華爾街日報對此評價道：“這是至少自 2007 年以來，分析師的預期收益差異最大的一次。”

　　不過也不甚稀奇，如同老板埃隆·馬斯克（Elon Musk）一樣，特斯拉難以用常規的方式去定義和預判。

　　去年同期，也就是 2019 年 Q2，特斯拉質疑纏身，當季虧損了 4.08 億美元，而巨額債務償還即將到來，股價應聲暴跌 14％。美國著名的對沖基金“綠光資本”這樣點評：由于需求不足，大幅度降價以及裁員等負面因素，已經徘徊在“崩潰”的邊緣。

　　僅僅一年后，特斯拉逆風翻盤，不僅成功實現三個季度盈利，還一口氣還清了債務。隨后，2020 年上半年，在美股陷入史詩級暴跌、各行各業受疫情重挫的境況下，特斯拉股價以不可思議的速度飛漲，短短半年時間暴漲 300%，市值一度沖破 3000 億美元大關，甩開豐田坐上了全球市值最高的車企寶座。

　　而 2020 年 Q2 季度也就成了最關鍵的一個季度——如果連續四個季度盈利，特斯拉將成功加入巨頭企業家俱樂部——標準普爾 500 股指；如果失敗，則高估值所形成的泡沫將會迅速被戳破……

　　美股研究社指出，特斯拉現在還有 200 多億美元的空頭倉位，如果財報遠超市場預期，那特斯拉將確定進入標普 500 指數，短時間內必然會上演史詩級別的軋空大戰，特斯拉有直接沖擊 2500 美元的潛力；如果未能盈利，那空頭估計會讓多頭哭起來，跌破 1000 并非沒有可能。

　　如今，靴子終于落地——特斯拉 Q2 營收 60.36 億美元，凈利潤為 1.04 億美元，調整后的每股收益為 2.18 美元，按公認會計原則（GAAP）計算，每股收益 50 美分。也就是說，特斯拉成功連續四個季度盈利，半只腳已經邁入標準普爾 500 股指。

　　馬斯克這個男人再次兌現了他的諾言。

　　截至美東時間 22 日收盤，特斯拉報收 1592.33 美元/股，微漲 1.53%，市值達 2953 億美元。受財報利好影響，盤后股價一度大漲6%。

　　能打敗特斯拉的只有特斯拉

　　特斯拉的近況，用“瘋狂”、“傳奇”這些詞匯都不足以形容。

　　盡管 3 月份美股遭遇史詩級暴跌，但特斯拉從未陷入低谷，反而以不可思議的速度迎來大漲，2020 年年初至今已經爆漲近 300%，市值最高點達到 3045 億美元。

資料來源 / choice

　　特斯拉 6 個月里平均市值達到 1000 億美元，股價連續四個月上漲。斐然的成績讓創始人馬斯克在 5 月解鎖了第一筆股權獎勵。

　　按照與公司的約定，馬斯克本人并不直接領薪水，只拿期權，特斯拉股東大會以 1000 億美元為起點、500 億美元為單位，設定了 12 個市值門檻。每達到一個市值門檻，馬斯克就能獲得一次期權獎勵。

　　7 月起特斯拉股價再次坐上了火箭。

　　7 月 3 日收盤，特斯拉迎來里程碑式的一天，股價報收于 1120 美元的歷史高位，創下 2080 億美元市值，位居全球汽車企業之首，當天豐田市值 1774 億美元。

　　整個 7 月份，特斯拉股價上漲了 50%。7 月 21 日，也就是第二季度財報發布前期，特斯拉股價出現小幅下跌，但市值還在 2907.29 億美元。這也就意味著特斯拉在過去 6 個月里平均市值首次達到 1500 億美元，馬斯克也因此在 5 月份后的兩個月里，迅速解鎖了價值 21 億美元的第二筆期權獎勵。

　　短短幾個月的時間里，馬斯克身價暴漲。據《福布斯》，截至 7 月 20 日，年僅 49 歲的馬斯克的凈資產已經超過 740 億美元，成為全球第五大富翁。

資料來源 / Refinitiv

　　易觀分析師宋謹對燃財經分析，特斯拉股票上漲，與美聯儲不設額度上限的量化寬松政策有關，向市場投放了流動性。

　　除宏觀經濟環境外，特斯拉在疫情影響下的第一季度和第二季度，交付規模均超預期。這一點也確實是讓諸多見多識廣的分析師大吃一驚。

　　在加利福尼亞州的生產工廠停產六周，美國整體汽車銷售下降 34% 的情況下，特斯拉 2020 年第二季度生產 8.2 萬輛新車，交付 9.1 萬輛新車。其中 Model 3 和 Model Y 兩款是主力軍，交付量超 8 萬。這一表現，遠高于 FactSet 跟蹤的最高估計數 8.6 萬輛。再加上第一季度的數據，特斯拉上半年已交付 17.9 萬輛車。

資料來源 /財報、公司官網制圖 /燃財經

　　其中，中國區顯然助力頗多。宋謹認為，特斯拉國產化能夠大幅拉升其銷量，因為在過去幾年里，中國新能源汽車銷量占全球一半以上，特斯拉 2019 年在中國的銷量相比上一年增加了 160%，隨著 2019 年 10 月上海工廠開工量產，也會進一步主推今年它在中國區的市場表現。

　　“除此之外，多國政府加強了新能源汽車的激勵，如德國、奧地利、希臘等強化了電動車補貼政策，中國將今年年底到期的新能源汽車購置補貼政策延長兩年。這些也都進一步推動了特斯拉股價的增長。”宋謹告訴燃財經。

　　中國汽車流通協會常務理事、行業分析師賈新光則從另一個方面解讀特斯拉：特斯拉的股市運行與國內不太一樣，它使用美股的概念——高潛力。比如蘋果，亞馬遜等高科技企業的高市值主要看潛力。

　　他還提到，很多特斯拉股票持有者的觀點是，馬斯克就是下一個喬布斯，特斯拉能漲到 1 萬億美元的市值。馬斯克與特斯拉深度綁定，特斯拉的市值直接決定了他本人的收益，另外，馬斯克同樣任太空探索技術公司 SpaceX CEO，這不但成了特斯拉的“助攻”，甚至有很多特斯拉技術難題都是 SpaceX 的專家幫著搞定的。

　　特斯拉為何能值 3000 億美元？

　　“往人群中扔一只鞋子，至少能砸中十個特斯拉的股民。”作為散戶最看好的美股科技股，特斯拉的鼓吹者不在少數。

　　特斯拉市值剛剛突破 2000 億美元時，巴倫資本創始人羅恩·巴倫感慨稱，特斯拉股價未來“還有 10 倍的路要走”。華爾街券商 Wedbush 分析師 Dan Ives 則預言，特斯拉在 10 年內能成為市值萬億美元的公司。

　　資本與市場都在看好特斯拉什么？

　　事實上，除了實打實的交付量，連續四個季度實現盈利的特斯拉，在財報業績方面并不弱。

資料來源 /財報、公司官網制圖/燃財經

　　特斯拉第二季度營收達到 60.36 億美元，高于預期，較上個季度微增1%，但與去年同期相比下跌了5%。這也與交付量掛鉤，本季度交付量 9.1 萬，去年同期的數字是 9.6 萬。當然，也與大環境有關，新冠疫情一度重挫了汽車行業。

　　而特斯拉已經證明自己的盈利能力——其他造車新勢力還在生死邊緣掙扎，賣一輛車虧一輛車，特斯拉已經連續四個月實現公認會計原則（GAAP）盈利。

　　具體而言，盡管特斯拉此前常年虧損，但是經歷過“生產地獄”期，也就是無法規模化量產的時期。“如今，一年生產十輛車，跟一年生產十萬輛車的成本是不一樣的，規模越大，成本越低，在一定規模下，就會有盈利的機會。”賈新亮分析道。

　　因而，特斯拉毛利始終保持在穩定狀態。公司整體的毛利率一直維持在 20% 以上，汽車銷售的毛利率從 2019 年第一季度的 2.5% 逐漸提升到這一季度的 25.4%?，F在特斯拉基本處于盈虧平衡狀態，凈利率僅為1% 左右。隨著未來銷售額進一步提升、生產規模進一步擴大，可以預見特斯拉將會進一步釋放盈利空間。

資料來源 /財報、公司官網制圖/燃財經

　　除了賣車外，特斯拉一個不容忽略的要素在于它的軟件系統。

　　安信證券在其研報中稱，其實特斯拉一大隱秘收入是軟件收入。事實上，特斯拉也在財報中明確，此次盈利的主要原因是降低了員工的薪資開支、政府信貸以及 4800 萬美元的“全自動駕駛”技術的預付訂單。

　　特斯拉軟件業務主要包括：Autopilot FSD 完全自動駕駛選裝包、OTA 付費升級以及高級車聯網功能。其中，FSD 是特斯拉最核心的應用軟件，也是其現階段軟件收入的主要來源。

　　特斯拉在財報里并不直接披露這部分的業績數據，但是公司 CFO Zachary Kirkhorn 在 2020 年第一季度業績說明會上公開了軟件“遞延收入”的概念，并詳細介紹了 FSD 收入的財務確認規則：當消費者選擇激活 FSD 套件后，特斯拉能獲得 6000 美元（現已上漲至 8000 美元）的現金，公司會將其中一半確認為當期收入，另一半記為遞延收入。

　　按照他的說法，截至 2020 年第一季度，特斯拉的 FSD 遞延收入已經超過 6 億美元?？梢?，特斯拉賣車之外的軟件收入，利潤豐厚。

　　事實上，要想實現量產、獲得市場認可，并非易事。

　　特斯拉的核心競爭力首先是產品創新，并且總是能超出人們的預期。賈新光對燃財經分析，特斯拉是單純做電動車的企業，之前并沒有傳統汽車制造的經驗，有很多概念與傳統車企不同，如大顯示屏、純電驅動、智能駕駛等。

　　知名投資人 Benedict Evans 在博客中指出了關鍵——由于以電驅動，特斯拉讓電池代替了燃油箱，而電動機將改變整個汽車結構、生產方式和供應鏈結構。

　　除此之外，造車新勢力與傳統車企最大的差別是軟件控制一切，硬件提供性能，而要達到這一點，需要有集成技術，也就是說可以在一個中央控制板上將這些組件的控制器、傳感器、執行器等集成，并用一個較為統一的操作系統（軟件）對它們進行控制。

　　在其他新造車還在依靠 Tier 1 方面采購、東拼西湊的階段，特斯拉已經自成系統且掌握了模塊化和集成化的能力。

　　加之特斯拉的產品力，進一步打開了公司的盈利空間。2008 年，特斯拉發布雙門敞篷電動跑車 Roadster，高舉高打；隨后發布的 Model S 和 Model X 定位高收入人群；2017 年則開始推出平民產品 Model 3 和 Model Y 。

　　另外，特斯拉顛覆傳統的汽車銷售模式，直接面對消費者，省掉經銷商這一環節的成本。

　　前華爾街分析師 Gene Munster 在一份報告中直接點明了為何資本和市場偏愛特斯拉，“特斯拉之所以獲勝，是因為他們的產品比汽油和電力競爭對手都好得多。”

　　頻繁被做空背后的估值泡沫

　　如此炫目的業績和股價，市場也就不可避免地陷入分歧。有支持者自然有做空者，而且后者大有人在。

　　馬斯克甚至一度推出“做空短褲”，定價 69.42 美元，一經推出便銷售一空。

　　著名做空機構香櫞研究在推特上表示，他們相信，如果馬斯克是一名基金經理的話，他也會選擇做空這只股票。

　　摩根大通證券（JMP Securities）分析師指出，“我們仍然相信，到 2025 年，特斯拉可以成為一家市值達 1000 億美元的汽車公司，但是即使考慮到我們的基本面，也無法得出合理的理由來爭論該股票的估值應高于當前水平。”

　　連曾經的支持者，華爾街一位特斯拉的大多頭也下調了該股的評級，并對客戶發出警告：至少目前還沒有讓人信服的推動特斯拉繼續走出驚艷上漲走勢的理由。

來源 / 視覺中國

　　Miller Tabak 的首席分析師 Matt Maley 曾在雅虎財經的第一理財上指出：“當一只股票大幅上漲時，我的意思是五六天內有 43％ 的上漲，只有在股票崩盤后才會發生。特斯拉還沒有做到這一點。當大漲潮出現時，股票翻了一倍多。如果他們提出 COVID-19 疫苗，也許一家公司可以提高 43％。”

　　這話不無道理。

　　一方面是特斯拉的很多數據橫向對比確實不過硬。福特汽車公司的市值僅為特斯拉的十分之一，2019 年在華銷量已經到達了 56.79 萬輛，而市值僅為特斯拉五分之一的本田，2020 年的全球銷量目標為 1070 萬輛。對比看特斯拉，盡管成了全球市值最高的汽車制造商，但它對全球總銷量的貢獻很小，2020 年的目標也不過 50 萬銷量。

　　同時，特斯拉所對標的還有同為高潛力的科技股。摩根士丹利的分析師 Adam Jonas 在一份投資者報告中指出，投資者將特斯拉像科技股蘋果、亞馬遜一樣對待，它們在幾年前市值達到 3000 億美元之后就開始騰飛。但當特斯拉的市值達到 3000 億美元時，其收入和稅前收益卻遠低于兩家科技公司。

　　盡管本季度特斯拉的交付情況驚人，但不少分析師也看出了背后的隱憂。

　　CFRA 的汽車行業專家 Garrett Nelson 在接受媒體采訪時指出，特斯拉汽車 4 月至 6 月注冊量，在美國最大的市場加利福尼亞州下降了近一半。從 5 月下旬至今，特斯拉已經將美國地區的 Model S 和 Model X 降價了 5000 美元，將 Model 3 降價了 2000 美元，Model Y 長續航版起售價在兩次大幅降價后，已經降至 5 萬美元以內。

　　不少分析師把這視作危險的信號——特斯拉不得不降價來刺激需求。

　　更為致命的是，由于跑得太快，速度和數量一度成為特斯拉發展的優先級，結果是頻頻陷入N重“問題門”：2018 年，特斯拉的 Model X 在 Autopilot 開啟狀態下，撞上路邊匝道致駕駛員死亡；2019 年，一車主在 Autopilot 狀態下照顧后座的狗，追尾一輛警車；特斯拉發生數次自燃，2019 年 4 月 21 日，上海徐匯區裕德路泰德花苑小區地下車庫內，一輛特斯拉轎車突然冒出白煙，進而起火燃燒，火勢還殃及了周遭停泊的其他車輛，自燃過程全程被監控器記錄下來，一時間談特斯拉色變……

　　特斯拉毋庸置疑是具有顛覆性的。公司一直有新的概念、產品出來，緊跟電動化、數字化趨勢，以創新技術為導向，支撐著高市值。

　　但也如全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹此前對媒體解釋的一樣，特斯拉的泡沫風險是肯定存在的，一來估值太高，二來股價最近漲得過快，目前來看，還是希望特斯拉在發展過程中把泡沫填平。

　　*題圖來源于 Pexels。

總結

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