文/IPO 頻道

　　來源：節點財經（ID：jiedian2018）

　　距離理想汽車登陸納斯達克剛過去不足兩周時間，小鵬汽車正式向美國證監會提交 IPO 文件，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼為“XPEV”，承銷商包括美銀證券、瑞信、摩根大通等。

　　伴隨小鵬招股書的披露，中國造車新勢力進入三強爭霸賽。這場對決，不僅取決于李斌、李想和何小鵬的造車大賽，更是背后超過 1000 億資本的豪賭，其中參賽者不僅有紅杉、IDG、高瓴等頭部 VC、PE，還有百度、騰訊、美團等互聯網巨頭。

　　支持者不少，但也有人看衰。

　　早在 2019 年，基石資本董事長張維曾直言：“中國沒有一家造車新勢力值得投資。”當時，何小鵬在朋友圈回應，吉利、長城、特斯拉更苦更難都熬過來了，他們面對的嘲諷更多，而“今天新造車企業只是在重復他們當年的故事”。

　　這也是張維最不認同的一點。他指出，特斯拉是從 0 到1，而今天國內的造車新勢力，都是從 1 到2，換言之是在“造空調”。在目前三家造車新勢力中，小鵬汽車電子電氣架構最接近特斯拉。業內有質疑的聲音，將自己放在特斯拉的射程范圍內，小鵬有防彈衣嗎？

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　　融資力度：

　　10 輪、155 億

　　2018 年 8 月，小鵬汽車在廣州召開發布會，一句“智能汽車的核心在于運營，而不是制造”震驚四座。業內有人直言，何小鵬的這句話是有預謀的炒作自己和小鵬汽車這一品牌。目的就是迎合投資人對運營能力的看重，以便于吸引投資人出資。

　　對于造車新勢力而言，在交付車輛產生盈利前，需要大量的資金投入。何小鵬也曾說，“進入造車行業發現 200 億都不夠。”東吳證券 7 月 28 日發布的數據顯示，蔚來、小鵬、理想的融資額分別為 331 億、155 億、127 億元。

數據來源：招股書

　　從一級市場的融資能力看，蔚來是絕對的領頭羊。在蔚來汽車成立后不足半年，就完成了高瓴資本、騰訊、京東數科、易車網和順為資本的A輪融資。此后，每年進行最少一輪融資。而小鵬汽車，成立近 2 年才完成 Pre-A 輪融資。

　　在估值方面，2018 初，小鵬完成 3 億人民幣戰略融資時，估值為 102.04 億人民幣。而在此一年前，蔚來汽車完成百度、騰訊投資的 6 億美元后，估值就已達到 200 億人民幣。市場對兩家的歡迎程度一見高下。

　　不完全統計，小鵬汽車已經累計拿到 10 輪融資，投資方包括高瓴資本、紅杉資本、晨興資本、小米集團、經緯中國、中金資本、阿里巴巴、IDG 資本、云鋒基金、順為資本、昆仲資本等 30 余家投資機構。

　　一級市場的錢燒到一定地步，就要到二級市場融資。蔚來和理想已分別于 2018 年 9 月和 2020 年 7 月在美上市，截至 8 月 15 日，蔚來汽車市值為 155 億美元，理想市值為 122 億美元。蔚來和理想的上市，讓小鵬緊張起來。

　　2020 年上半年，小鵬汽車支付的現金及其等價物呈現斷崖式下降，2019 年為 14.87 億元，但今年只有 2.27 億元，可用的流通資金縮水 12.6 億，這表明，小鵬汽車的資金流正處于高度緊張的狀態。為此，小鵬在近一個月內完成C+ 輪和 C++ 輪融資，融資金額超 9.47 億美元，阿里巴巴、高瓴、紅杉等均參與其中。

　　根據招股書顯示，截至 2020 年第二季度，小鵬汽車賬上有現金類資產合計 21.183 億元。加上最近的兩輪融資，IPO 前，小鵬汽車預計合計持有現金類資產超過人民幣 80 億元，上市前的火速融資，不僅讓小鵬汽車的現金儲備優于蔚來汽車和理想汽車 IPO 前的情況，還能讓其在資本市場獲得更高的估值。

　　必須說明的是，小鵬汽車的 IPO 還沒定價，融資額度也未確認，目前的 1 億美金也是占位符，不代表本次 IPO 實際融資額。具體資本市場能給予怎樣價格，小鵬能做的就是盡量講好一個交付的故事。

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　　造車速度：

　　兩年半、兩款車、2 萬輛

　　小鵬的首款產品在 2018 年上線。兩年半中，小鵬共有 SUV 小鵬 G3、轎車小鵬 P7 兩款車型在售。截至今年 7 月底，G3 總交付量為 18741 輛，P7 交付量為 1966 輛。小鵬汽車整體交付量達到 20707 輛。

　　2020 年上半年，蔚來、理想和小鵬的交付量分別為 14169、9500、5174 輛。以 2020 年 7 月為例，蔚來交付車輛共 3533 臺，其中 ES8 交付 923 臺，ES6 交付 2610 臺；理想 ONE 銷量為 2516 輛；小鵬 P7 交付 1641 輛新車。（小鵬未公布 G3 銷量）。整體而言，蔚來保持領先，理想隨后，小鵬已經落后。

數據來源：招股書

　　細看小鵬兩款車型，G3 為 SUV 車型，是目前市場上最受歡迎的新能源車型，蔚來的 ES8、ES6 以及理想 ONE 都屬于 SUV 車型。但在定價方面，小鵬 G3 悅享版起售價格為 13.8 萬；蔚來實現量產的兩款車型 ES8 及 ES6，起售價分別為 46.8 萬元（七座簽名版起售價 55.8 萬）及 35.8 萬元（性能版起售價 39.8 萬）；理想汽車售價為 29.0 萬元（補貼后）。

　　而車輛的定價直接導致了小鵬的營收情況。小鵬 2019 全年實現營收 23.2 億元人民幣，其中整車銷售營收為 21.7 億元人民幣，占比 93.5%；2020 上半年小鵬實現營收 10 億元人民幣，其中整車銷售營收為 9.1 億元人民幣，占比 91.1%。

　　按照車輛交付的數量和定價，小鵬都是三家中交付數量最低的，在一定程度上，這也制約了小鵬的營收。

圖片來源：招股書

　　而蔚來汽車 2019 全年實現營收 78.25 億元人民幣，2020 年一季度，實現營收 13.7 億元人民幣；理想 2019 全年實現營收 2.8 億元人民幣，2020 年一季度實現營收 8.4 億元人民幣。對比之下，小鵬有些相形見絀。

　　更值得注意的是，小鵬有高額的負債。招股書顯示，2018 年、2019 年，小鵬汽車負債總額分別為 28.8 億元、63.9 億元，2020 年上半年負債總額為 62.2 億元。

數據來源：招股書

　　高負債的原因與小鵬的重資產模式相關，小鵬從成立之初就表示要自建廠房。一般而言，大多數造車新勢力為了節省成本會選擇代工，亦或是自建+代工兩條腿走路。2018 年 2 月，蔚來曾宣布將工廠落戶在上海嘉定，但因虧損等問題此舉已經徹底泡湯。理想汽車方面，在 2019 年完成了常州制造基地的建設。

　　目前，小鵬汽車有兩大生產基地，一是位于河南省鄭州市的合作商海馬汽車有限公司，一是小鵬汽車自建的肇慶工廠，前者每年可生產 15 萬輛汽車，后者每年可生產 10 萬輛汽車。

　　招股書也證實了這一點，2018 年，2019 年以及 2020 年上半年，小鵬的資本支出分別為 10.094 億元、20.984 億元、5.230 億元，這其中，最主要的資本支出就是建設肇慶工廠。

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　　營收維度：

　　凈虧損收窄但不敵“理想”

　　在虧損方面，2018 年、2019 年及 2020 年上半年，小鵬汽車凈虧損分別為 13.99 億元、36.92 億元、7.96 億元，也就是說，在兩年半的時間里，小鵬汽車約虧損 58.86 億元。盡管虧損幅度進一步收窄，但小鵬要盈利依然有很長的路要走。

　　造成小鵬虧損的主要費用為兩部分：銷售成本和營業費用。

　　其中，銷售成本中的銷售、一般及行政費用為 26.06 億元；營業費用主要分為研究開發費用和銷售管理等費用，報告期內，研發費用數額分別達 10.51 億、20.7 億、6.3 億元，合計 37.51 億元。2019 年的研發費用占公司當期總營收比重達到 89.2%。

圖片來源：招股書

　　對比蔚來和理想。2018 年至 2020 年 3 月底，蔚來用于研發的費用達 89.3 億元。同一時間段內，理想研發費用為 21.53 億元。從研發投入看，小鵬的手筆最大。而這種持續的研發投入讓小鵬虧損也在擴大，不過，對于量產不足 3 年造車新勢力，虧損是意料之中，企業質地如何，要看毛利率。

　　招股書顯示，2019 年，小鵬汽車毛利率為-38.23%，2020 年上半年，毛利率為-3.6%，同比大幅收窄；但對比理想汽車，2019 年毛利率為-1.24%，2020 年第一季度為 6.85%；8 月 11 日，蔚來公布財報數據，第二季度蔚來毛利率為 8.4%，上季度為-12.2%。同一賽道的兩家企業毛利率紛紛轉正，只有小鵬一家仍在負值中徘徊。

數據來源：招股書

　　今年初，李斌在網絡流傳出的《2020，A New Beginning》蔚來內信部中寫道。“沒有合理的毛利率，我們就沒有自我造血能力。”這個道理，李斌明白，何小鵬也懂。小鵬汽車的壓力可想而知。

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　　競爭強度：

　　“三雄戰呂布”特斯拉不害怕

　　從銷量來看，蔚來、理想和小鵬汽車都處在新造車勢力的第一梯隊。但和特斯拉去年 36.8 萬輛的交付量相比，卻完全不是一個量級。

　　風投公司 Loup Ventures 的管理合伙人 Munster 曾在一篇關于特斯拉的報告中提到：“特斯拉業務奇跡的根源在于，幾年來基本是在無競爭環境下經營的。”而待小鵬汽車與蔚來、理想在美股順利集結后，或許在未來會出現“三英戰呂布”的情景，但目前看特斯拉并不害怕。

　　根據特斯拉的財報顯示，2020 年上半年，其營收達到 120 億美元（約 840 億人民幣），而蔚來汽車 2020 年上半年營收為 50 億人民幣。小鵬招股書顯示，2020 上半年營收為 10 億人民幣，在特斯拉和蔚來汽車之間，還有 80 家小鵬汽車。

　　在國內三家造車新勢力企業中，小鵬的定位與特斯拉最為相似。在招股書中，小鵬將 P7 與 Model 3 進行對比。其中，最大的優勢在于 P7 的續航里程為 706km。不僅是國內市場中電動汽車能實現的最長續航里程，也超過了 Model 3 長續航版的 668km。

　　小鵬 P7 的發布會上聲稱“P7 將成為特斯拉國內的最大對手”，雖然續航里程超過特斯拉，但從銷售結果看，消費者更愿意買單特斯拉。中國乘聯會發布了新能源乘用車國內最新的銷售數據，其中，特斯拉 Model 3 在 7 月賣出 11014 臺，銷量遙遙領先。

數據來源：乘聯會

　　4 月底，新能源補貼新政落地，補貼前售價在 30 萬元以上（含 30 萬元）的車型不再享受政策優惠。這一政策剛好將特斯拉擋在了門外。特斯拉選擇了降價應對，其 Model 3 標準續航版降到 29.1 萬，補貼后價格為 27 萬起。

　　新政出臺的當晚，理想汽車創始人李想連發兩條微博，他指出 30 萬的門檻估計是為了限制特斯拉而設計的，但是卻給了特斯拉降價的理由和必要性，反而成為了特斯拉打殘國內純電動品牌的助攻。

　　從消費者角度而言，選購新能源車的標準不外乎品牌、性能、性價比。7 月份銷量第一位特斯拉，蔚來 ES6 和理想 ONE 排名分列八、九，小鵬跌出榜單，造車新勢力上升空間仍然很大。

　　從價格看，特斯拉 Model3 價格為 27 萬，第二名廣汽埃安S補貼后價格為 14.68 萬，第三名別克微藍補貼后價格為 15.98 萬。對中國消費者而言，新能源汽車主流市場的價格區間在 15 萬左上下。瞄準中高端的造車新勢力們，存在價格壓力。

　　更強的技術能力、更強的品牌號召力以及價格優勢下，特斯拉市值已經超過 3730 億美元（8 月 20 日收盤價計算）。而蔚來的市值約 163 億美元（8 月 20 日收盤價計算），即便小鵬順利登陸美股，市值大概率不會超過蔚來汽車。若按外界傳言小鵬汽車 280 億美元估值計算，小鵬距離特斯拉之間還差了 21 個蔚來。

　　上汽集團副總工程師朱軍曾直言，“只有量足夠大，做平臺才有意義。”目前，三家企業交付規模都不高，還處在通過融資才能存活的狀態中。有網友戲稱，“造車新勢力用愛發力。”戲謔之下，也說明消費者對造車新勢力仍處在觀望中。

　　蔚來、理想和小鵬常被拿來對比，從目前的結果看，無論是營收、車輛交付數量還是毛利率小鵬汽車都不占優勢，“前有古人、后有來者”，選擇在此時上市的小鵬，更像是不掉隊的必選，而非爭第一的優選。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的亏损59亿、负债62亿的小鹏距离特斯拉，还差了21个蔚来的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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