文/趙磊

　　來源：燃財經（ID：rancaijing）

　　在過去很長一段時間里，“BAT”即百度、阿里、騰訊代表著中國互聯網的三大巨頭。但馬云并不滿足如此，他曾在內部提及過“ATM”的概念，“AT”指的是阿里和騰訊，很顯然，馬云希望那個“M”是螞蟻集團。

　　2008 年，馬云放出豪言：“如果銀行不改變，我們改變銀行。”承擔這一使命的支付寶從 2004 年一步步走來，終于要用上市來標記這一歷史性的革命勝利。

　　8 月 25 日，支付寶母公司螞蟻集團（以下簡稱“螞蟻”）同時向科創板、港交所遞交了招股書，尋求“A+H”股同時上市，總計發行不低于 30 億股新股，但螞蟻并未在招股書中披露其每股發行價格和目標融資額，業內普遍預計，螞蟻估值將超 2000 億美元，成為近年全球最大規模 IPO 之一。

　　2011 年，馬云將支付寶從阿里巴巴集團剝離一事，曾引發很大爭議。去年，美團創始人王興在接受《彭博商業周刊》采訪時，還提及此事。但現在看來，這個“不完美但正確的決定”換來了光明前景。螞蟻的招股書也再次明確，“我們脫胎于阿里巴巴集團，從 2011 年起獨立運營，與阿里巴巴集團的淵源和連結，是我們力量和初心的來源”。

　　關于阿里與螞蟻的關系，螞蟻董事長井賢棟曾經有個生動的比喻，那就是“夫妻關系”。雖然擁有共同的使命和價值觀，但螞蟻一直把自己作為一家獨立的公司，而不是阿里體系的一部分，它瞄準的是更廣闊的市場，更遠大的未來，即成為未來經濟的數字化基礎設施，從另一個層面“讓天下沒有難做的生意”。

　　一張圖來看看螞蟻宏大愿景的基石。

　　除第一項外，其他均截至 2020 年 6 月 30 日或當月

　　10 億用戶背后，是互聯網金融科技十幾年來對中國人生活方方面面的改變，也讓小小的螞蟻成為須彌般的龐然大物。目前市場預期，螞蟻估值將超越 2000 億美元，如果市場預期估值成真，螞蟻將力壓工農中建四大銀行、人壽平安兩大保險、京東美團等互聯網權貴，成為阿里、騰訊、茅臺之后的中國第四大上市公司，也將改變互聯網的格局。

　　時至今日，阿里和騰訊的總市值分別為 7784 億美元 6818 億美元，穩坐了“AT”的位置。在此之前，對于“M”的位置，外界認為，小米、美團都有機會。不過，小米的總市值尙不足 600 億美元，與美團 2000 億美元左右的總市值不可同日而語。螞蟻目前的估值已經與美團相當，上市后，螞蟻的市值超越美團幾乎沒有懸念。

　　BAT 的時代早已過去，隨著螞蟻上市，“ATM”時代真的要來了。而馬云，則成了最大的贏家，在“ATM”里獨占兩家。

　　巨頭的誕生

　　幾億人都在用支付寶，然而少有人知道螞蟻真實的業務情況，本次招股書揭開了螞蟻的神秘面紗。

　　首先是營收，螞蟻 2020 年上半年收入 725.28 億元。在已上市互聯網公司中，這一收入僅次于阿里的 1537.51 億元、騰訊的 2229.48 億元，和小米的 1032 億元；而美團 2020 年上半年收入則為 414.76 億元。

　　在 2017 年度、2018 年度、2019 年度，螞蟻分別實現營收 653.96 億元、857.22 億元、1206.18 億元，年均復合增長率為 35.81%。

來源 / 視覺中國

　　螞蟻的收入分三塊，分別是“數字支付與商家服務”、“數字金融科技平臺”以及“創新業務及其他”。簡單來說，就是支付寶的支付業務，以及以螞蟻花唄、借唄和余額寶為代表的金融業務，包括微貸、理財和保險，以上業務加起來貢獻了螞蟻 99% 以上的收入，創新業務至今還沒有大規模變現。

　　以支付起家的螞蟻也一度以支付為生，在 2004 年電商行業的發展初期，商家希望消費者先付款，消費者希望商家先發貨，為了解決這種信任問題，支付寶應運而生，也找到了一個盈利的辦法，即向商家收取手續費，還能獲取消費者從付款到確認收貨中的時間差沉淀下來的資金存款利息。

　　這一層面上的支付寶，依然是阿里巴巴體系內的一種工具，本身并不具備平臺功能，但隨著電子支付的普及，支付寶的用戶規模越來越大，同時不斷拓展支付場景，支付業務快速發展起來。

　　截至 6 月 30 日，支付寶已經坐擁超 10 億用戶和超 8000 萬月活商家，覆蓋超 200 個國家，一個恐怖的數字是，通過公司平臺完成的中國內地總支付交易規模達到 118 萬億元，超過中國 2019 年 GDP 總值（99 萬億元），接近當年社會消費品總額的三倍。

　　通過向商家和平臺收取交易服務費、向金融交易及個人交易如轉賬、信用卡還款等收取手續費，螞蟻在成長道路上獲得源源不斷的推動力，螞蟻支付 2017 年、2018 年及 2019 年的收入分別為 358.9 億元、443.61 億元與 519.05 億元，營收貢獻占比分別達 54.9%、51.8% 與 43%，早期更相當于唯一收入來源。

　　近年，雖然支付寶在小額支付領域逐漸被微信支付超越，對整體營收的貢獻也在下降，但是這么多年下來，支付業務發揮了“入口”的作用，不斷拓展支付場景，強化了獲客和留存，也為其他業務打下了堅實基礎，發揮了引流、數據沉淀、用戶畫像的巨大作用，為微貸、理財等金融業務開辟了道路。

　　如果說 To C 的支付利潤低、靠量取勝，獲客更合適的話，那將客戶和場景轉手提供給龐大的金融機構，用變現的邏輯做 To B 的生意，就是螞蟻目前及可見未來最重要的支柱。

　　花唄和借唄，不僅改變了一代年輕人的消費習慣，也成就了這只小小的螞蟻。招股書顯示，螞蟻旗下數字金融科技平臺的微貸業務今年上半年收入 285.86 億元，占總營收的 39.41%，超過支付成為螞蟻最核心的收入來源。

　　所謂微貸業務，螞蟻就相當于“金融中介”，促成銀行等金融機構與以前并不具備貸款資質的個人和小微企業之間的信貸，早前披露的數據顯示，花唄用戶中有 70% 以上原先沒有信用卡，而網商銀行服務的小微企業中，80% 不是傳統銀行的客戶。

　　螞蟻微貸讓這些草根人群也能獲得金融服務，這既是螞蟻“讓天下沒有難做的生意”的使命，也在不經意間改變了傳統銀行業，發揮出互聯網的力量。招股書顯示，截至 2020 年 6 月的 12 個月內，螞蟻促成的貸款余額達到 2.1 萬億元，其中消費信貸 1.7 萬億元，小微企業經營信貸 0.4 萬億元，花唄和借唄服務 5 億個人用戶，網商銀行服務超 2000 萬小微企業。

　　微貸業務中，螞蟻可以按照合作的金融機構獲得相應利息收入的一定百分比收取“技術服務費”，因此收入與其促成的信貸規模息息相關，從功能上說，螞蟻微貸并不是放貸人也不是擔保人，主要負責產品設計等技術問題，以及催收，而獨立風控、放貸并收取利息都由其背后的銀行等持牌機構負責，這就解決了自身信貸規模和風險問題。

　　除了微貸業務外，螞蟻數字金融科技平臺還有理財和保險業務，今年上半年，理財收入 112.83 億元，占比 15.6%；保險收入 61.04 億元，占比 8.4%，整體來看，向合作機構收取技術服務費，是螞蟻支付、小貸、理財與保險這些核心金融業務的主要變現方式，因此成本不高，利潤率維持在一個較高水平。

　　統計期內，螞蟻分別實現凈利潤 82.05 億元、21.56 億元、180.72 億元和 219.23 億元，今年上半年更是日賺 1.2 億元，成為互聯網公司中又一吸金大戶。

　　雖然小米的收入超越螞蟻，但從凈利潤來看，小米顯然遠不如螞蟻吸金。上半年，小米調整后的凈利潤僅 34 億元；而美團更不在一個級別上，上半年的凈利潤僅 6.31 億元。

　　科技而不是金融

　　今年 6 月，在使用“螞蟻金服”這個簡稱六年后，螞蟻將公司全名改為“螞蟻科技集團股份有限公司”，“金融”沒了，“科技”為先，進一步明確了自身的定位，即一家以科技輸出為主、以科技賦能金融機構的科技公司，而非金融機構。

　　在螞蟻金服完成金融業態全牌照布局后，逐步發展出銀行、保險、證券、信托、基金全類別金融服務，2019 年，使用 3 種及以上類別的用戶達 80%，使用全部 5 種類別的用戶達 40%，但是螞蟻沒有自己做，而是采用外部協同的方式，與資管機構、商業銀行、保險機構合作，向他們提供技術，向用戶推薦產品，賺取“技術服務費”。

　　撕下“金融”標簽，一方面是為了規避金融監管風險，另一方面也避免了壞賬等風險，截至 2020 年 6 月 30 日，螞蟻促成的信貸余額中，由其合作的金融機構放款或者實現資產證券化的金額比例約占 98%，這讓螞蟻能夠以很少的資金撬動巨大的杠桿。

　　“結構化增信可以讓銀行等更放心把錢放貸給支付寶上的個人用戶或網商銀行的小微企業，如果這種資產證券化產品出了壞賬等問題，先賠付的是螞蟻微貸，這個模式成功的關鍵在于螞蟻微貸的不良貸款率一定要低。”一位金融從業者對燃財經表示。

　　以個人消費貸和小微企業信貸的逾期率看，螞蟻在這方面做得還不錯，在數個統計周期內個人 30 天和 90 天逾期率都在2% 以下，企業則不超過3%。

　　《螞蟻金服：科技金融獨角獸的崛起》的作者、北京看懂研究院研研究員由曦向燃財經強調，從 Fintech 轉向 Techfin，螞蟻將自己定位為一個服務金融公司的科技公司，這將有別于一般的互聯網金融公司，因為作為一個服務金融公司的科技公司，螞蟻只是收取技術服務費，并不為金融風險兜底，兜底的風險是由吃息差的金融機構承擔。

　　未來，螞蟻做的主要還是技術的生意，一方面隨著現有業務的行業規模和市場份額提升，還有一定的增長空間，但更有想象力的是當螞蟻的支付、借貸深入到社會生活的方方面面，真正成為數字經濟的基礎設施，公司就能擁有對收費比例的定價權，在數十萬億的交易體量下，即便是一點點提升，也會有巨大的增長。

來源 /視覺中國

　　未來，螞蟻的戰略方向將集中在兩大并行的方向：技術開放讓生態場景越來越多，技術輸出讓全球移動支付發展對標中國。未來三年，螞蟻潛在普惠人口將接近 30 億，這已經為全球一半人口。

　　這兩大業務戰略方向的背后，都來自于技術的驅動。據之前流傳出螞蟻的一份融資文件中統計，因此，預計在 2021 年，螞蟻的三大收入來源中，“技術服務收入”將從現在的 30% 大幅升至 65% 以上。

　　一位螞蟻內部人士稱，技術服務收入主要是指螞蟻的核型技術能力全面開放，為各行業共創轉型支持，例如移動開發平臺 mPaaS 會為各行業共創 App 終端服務框架，12306、蘇州銀行等已接入。再如風控技術平臺蟻盾也在為醫療、共享單車、銀行等服務進行反欺詐等識別。未來這些技術將成為螞蟻的核心業務模式和最主要的收入來源。

　　自 2015 年起，螞蟻先后通過戰略投資和與當地合作伙伴合資等方式，推出了 9 個本地電子錢包，這些都是螞蟻未來的發展空間。

　　螞蟻集團 CEO 胡曉明近日在接受媒體采訪時表示，今天的金融公司首先是科技公司，如果不成為一家科技公司，金融公司是沒有未來的。

　　小螞蟻的路并不好走

　　螞蟻所代表的是一種可預見的數字經濟未來，對于過去和未來經濟數字化的程度，由曦這樣向燃財經解釋：“今天的數字化程度，就像下雨，只是把這個土地上的浮土潤濕。今后十年二十年，數字化程度可能把土壤整個浸濕。在這樣一個過程中，一定會有巨大的機會和巨大的商業價值。”

　　但成為基礎設施的道路并不好走，有好幾個強勁對手擋在路上。

　　在支付層面，首先就是有微信支付加持的美團。“阿里本地生活為什么重要，因為這事關阿里和螞蟻的未來。”一位行業人士表示。

　　從招股書看，雖然螞蟻支付業務近年的增速在下降，營收占比也在下滑，但作為流量入口的支付業務在戰略意義上的重要性是幾類業務中最大的，也需要螞蟻持續不斷的支付場景拓展，而這離不開整個阿里數字經濟體的生態支持。

來源 / 中信證券研究

　　從用戶增速看，螞蟻雖然維持著較高的市場和推廣費用，但總體增速依然在下滑，月活用戶 2017 年為 4.99 億人，2018 年為 6.18 億人，2019 年為 6.59 億人，2018 年月活用戶同比增長了 24%，2019 年同比僅增長了7%。

　　今年 3 月，支付寶全面轉型升級，從支付平臺升級為數字生活開放平臺，行業內普遍認為，支付寶所在的數字支付領域天花板已現，需要尋找新的用戶增量，來支撐其在一級市場上的萬億估值。

　　從長遠看，雖然目前螞蟻成為獨立于阿里巴巴的一個巨頭公司，并且與外部合作的信貸、理財等業務成為業務支柱，但未來的發展依然要在阿里數字經濟體的大框架里，只有維持其基礎設施的地位，才能給創新的硬科技業務留下充足的發展時間。

　　螞蟻的另一個新天地是在國外。將其在國內的成功經驗搬到國外，用金融科技的方式服務更大規模的用戶，與全球經濟的細枝末節建立連接，構建一個全球網絡，將是螞蟻未來的探索重點。

　　根據螞蟻對于全球化投資方向的投資，只占募集資金的 10% 來看，看上去這似乎并不是螞蟻近期的主要目標，但其實是與現在的國際環境有關系。

　　近兩年貿易形勢的變化，美國不僅僅針對華為、字節跳動，也同樣影響了螞蟻的國際化進程。例如，2018 年，螞蟻未能完成對美國匯款公司 MoneyGram International Inc. 的收購，正是因為美國外資投資委員會（CFIUS）的阻擾，螞蟻金服還為此支付了 3 千萬美元的“分手費”。

　　盡管在 2019 年收購總部位于倫敦的英國跨境支付公司萬里匯(WorldFirst)，重新啟動了全球化進程，但是萬里匯在美國的業務不在收購范圍內。

　　綜合來看，目前的國際環境并不適合螞蟻去加快全球化的角度，螞蟻目前的重心還是在加深國內的數字經濟化程度。

　　盡管國際化道阻且長，但是總體趨勢還是不變的，只要螞蟻能夠繼續不斷的完善技術優勢，推動數字經濟化程度，螞蟻的市值可能在上市首日也只是一個新的起點，真正價值還沒有完全體現。

　　小螞蟻離成為數字經濟基礎設施的目標還有很長的路要走。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的马云的ATM梦实现了的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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