2016年9月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)公布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱）正式稿，以及一系列相關(guān)配套措施。

操作層面細(xì)化完善，核心內(nèi)容堅持保留。正式稿就征求稿進(jìn)行了細(xì)化和完善，尤其是執(zhí)行操作層面，但核心關(guān)鍵內(nèi)容基本保持一致，即使是對征求意見反映集中的“凈利潤”指標(biāo)、兜底條款，正式稿依然堅持了保留和完善。我們認(rèn)為，證監(jiān)會對于各類征求意見的取舍始終圍繞此次辦法修改的重要目標(biāo)之一——扼制殼炒作，同時也避免降低退市制度的震懾引導(dǎo)效用。監(jiān)管層對圍堵類借殼核心條款的堅持與完善，進(jìn)一步向市場傳達(dá)規(guī)范并購重組市場、促進(jìn)估值體系修復(fù)，引導(dǎo)資金脫虛就實的決心。

主動停止“冷淡期”縮短略超預(yù)期，關(guān)注并購預(yù)期強(qiáng)烈的主動終止項目。略超市場預(yù)期的是，主動終止的“冷淡期”由3個月縮短至1個月，這對目前即將主動叫停但仍有較強(qiáng)重組意愿的上市公司而言無疑是利好。但“冷淡期”的縮短僅限于主動停止項目，我們預(yù)計隨著《重組辦法》生效，會有更多預(yù)計并購重組項目過會概率不高、或因市場時機(jī)不合適的項目選擇主動停止，之后再重新籌劃。

控制權(quán)變更認(rèn)定更加嚴(yán)謹(jǐn)，60個月累計首次原則排除兩類情形。累計首次原則針對之前普遍存在的分步驟收購規(guī)避借殼的做法，而60個月的限制可看作是在全面收緊背景下，為借殼重組留的豁口，但對60個月首次累計原則適用范圍的明確則表明：借殼創(chuàng)業(yè)板、以及標(biāo)的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的借殼仍是被全面嚴(yán)格監(jiān)管的。

實控人等轉(zhuǎn)讓股份需鎖定三年，規(guī)避限售難度加大。考慮抑制炒殼的因素，正式稿采納了反饋意見中關(guān)于需要對原控股股東、原實際控制人及其關(guān)聯(lián)人在交易過程中向其他特定對象轉(zhuǎn)讓股份的鎖定期作明確規(guī)定的意見。原控股股東等常用的規(guī)避限售的途徑被堵死，鎖定期延長，風(fēng)險上升，進(jìn)而對并購交易的風(fēng)險補(bǔ)償訴求上升，因而會直接影響重組對價、支付方式和進(jìn)程的談判博弈。此外，正式稿對重組上市前相關(guān)主體涉及被調(diào)查或處罰、擅自實施重組上市的監(jiān)管措施等條款也進(jìn)行了完善表述。

非借殼類重組仍可配套募資，但用于補(bǔ)流和還貸有限制。正式稿明確配套募資安排，非借殼類重組仍可募集部分配套資金。但是6月17日公布的《配套募資問答》表明，非借殼重組配套融資所募資金僅可用于：支付現(xiàn)金對價等并購整合費用、投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項目建設(shè)。事實上，自征求意見稿公布以來，集中出現(xiàn)一年期配套融資項目修改預(yù)案，募資規(guī)模大瘦身，主要是刪減補(bǔ)流和還貸金額，以滿足監(jiān)管要求。

新老劃斷以股東大會為界。正式稿發(fā)布生效時，重組上市方案已通過股東大會表決的，原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核。實際上，借殼新規(guī)征求意見稿出臺之后，發(fā)行人在做方案時已充分考慮新規(guī)的影響，并有類借殼項目主動叫停，不排除這些項目在新規(guī)生效后再次發(fā)布重組預(yù)案的可能。

總結(jié)

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