LME的數(shù)據(jù)并不公布客戶名稱，但市場盛傳瑞士大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可（LSE：GLEN）和青山控股即為多空雙方。這其中，嘉能可數(shù)月來持續(xù)增持鎳期貨合約，成為巨大的多頭方；而青山控股，因持有一定量的空頭倉位，面臨極為兇險(xiǎn)的爆倉局面。

總部位于浙江溫州的青山控股極其低調(diào)，其不銹鋼產(chǎn)能總計(jì)900萬噸，主要布局在福建、浙江和廣東，另外還有三分之一的產(chǎn)能位于印尼。公司在印尼建有青山工業(yè)園區(qū)，并擁有當(dāng)?shù)刎S富的鎳資源。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2020年青山集團(tuán)擁有全球18%的鎳市場份額。

由于青山集團(tuán)生產(chǎn)的高冰鎳，不是LME鎳交割品種，這意味著若青山控股是空頭頭寸持有者，其選擇交割的可能性并不大，因?yàn)楦弑囀怯糜谏a(chǎn)電解鎳的原料，且只有高冰鎳價(jià)格低于電解鎳價(jià)格，該轉(zhuǎn)化路徑才有經(jīng)濟(jì)性。

3月8日，多位鎳行業(yè)研究員告訴財(cái)聯(lián)社記者，“由于今年的降息加上高冰鎳投產(chǎn)，前期青山控股看空鎳價(jià)其實(shí)是比較正確的，但是俄烏戰(zhàn)爭局勢驟變，成為當(dāng)前大宗市場的共同導(dǎo)火索，市場擔(dān)憂俄羅斯鎳出口受限，從而影響全球鎳供應(yīng)，從而導(dǎo)致LME鎳交割品數(shù)量下滑，這是促使鎳價(jià)近期強(qiáng)勢的原發(fā)性因素。”

期貨價(jià)格暴漲，空頭頭寸急需追加保證金，進(jìn)入交割月時(shí)可選擇交割，或?qū)⒑霞s展期，后者需要大量現(xiàn)金流投入，多位期貨業(yè)資深人士向財(cái)聯(lián)社記者分析稱，“若所需補(bǔ)充資金過多，無力追加，則會被交易所強(qiáng)制平倉，承擔(dān)巨額虧損。若以青山20萬噸空頭來計(jì)算的話，如果價(jià)格維持在8萬美元，青山控股要花160億美元。

LME是要交12.5%的保證金，也就是說青山控股交了20億美元的保證金，如果被強(qiáng)制平倉交不了貨的話，這20億美元就沒了，那樣青山的虧損是20億美元?，F(xiàn)在的規(guī)則是可以延期，也就是說青山控股不會被強(qiáng)制平倉。但就算延期三個(gè)月的話，甚至半年，青山也生產(chǎn)不了20萬噸鎳，但這段時(shí)間的價(jià)格波動就誰也說不準(zhǔn)了。也就是說青山，最終可能會選擇被強(qiáng)制平倉。如果做空成本在2萬美元每噸的話，一旦強(qiáng)制平倉可能最多得虧120億美元。”

同日，有資深行業(yè)人士向財(cái)聯(lián)社記者透露，“目前聽說是3月9號交割，嘉能可提出和解條件是出讓青山在印尼鎳礦相當(dāng)比例（60%）的股權(quán)，但該消息還沒有得到證實(shí)。”

3月8日下午，財(cái)聯(lián)社記者實(shí)地走訪青山控股溫州總部，兩幢辦公樓在陽光下煜煜生輝，園區(qū)內(nèi)出入最頻繁的是外賣小哥，鎳市場輿論中心的青山控股，平靜外表下暗潮洶涌。在登記個(gè)人信息后，青山控股工作人員要求必須有聯(lián)系人接應(yīng)才能放行，并拒絕記者進(jìn)公司進(jìn)一步探訪。

值得注意的是，青山控股的大股東為上海鼎信投資集團(tuán)（下稱“上海鼎信”），溫州籍商人項(xiàng)光達(dá)持有前者71.5%的股份。青山控股在印尼的鎳礦投資即通過上海鼎信。2009年，上海鼎信與印尼本土八星集團(tuán)合資成立印尼蘇拉威西礦業(yè)投資有限公司，青山集團(tuán)持有該合資企業(yè)50.35%股權(quán)。

3月8日下午，財(cái)聯(lián)社記者走訪了位于上海市浦東新區(qū)金海路的上海鼎信投資集團(tuán)，但在記者表明來意后，被公司工作人員以需有聯(lián)系人對接為由拒絕入內(nèi)。對于近期的風(fēng)波僅表示“不清楚”、“不了解”。

8日下午，青山控股相關(guān)人士回應(yīng)財(cái)聯(lián)社稱， “公司今天持續(xù)在開會，正在整理相關(guān)資料和內(nèi)容，屆時(shí)將會統(tǒng)一作公開回應(yīng)，今天能不能回應(yīng)，目前還不確定。截至發(fā)稿，財(cái)聯(lián)社記者尚未能獲得青山控股的正面回應(yīng)。青山控股是否會繼續(xù)與多頭一爭高下，還是會平掉空頭頭寸，未有定數(shù)。

青山控股的實(shí)控人為溫州籍商人項(xiàng)光達(dá)，在《2021胡潤全球富豪榜》上，項(xiàng)光達(dá)以215億元的資產(chǎn)，穩(wěn)坐溫州首席富豪的位置，亦被外界視為是浙江最神秘、低調(diào)的富豪之一。

青山控股目前尚未上市，游離于資本市場之外，有著家族企業(yè)的風(fēng)格。一位浙商研究人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，“除創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)外，項(xiàng)光達(dá)弟弟項(xiàng)光通、以及項(xiàng)氏家族成員項(xiàng)秉雪、項(xiàng)炳和、項(xiàng)炳慶、項(xiàng)海燕等均分布在青山系各大板塊。”

印度尼西亞是全球鎳儲備量最多的國家。作為全球最大的鎳生產(chǎn)國，印尼早已成為全球礦業(yè)巨頭的必爭之地，目前當(dāng)?shù)劓囆袠I(yè)呈現(xiàn)出印尼本土企業(yè)、西方礦企和中資企業(yè)三分天下的局面。印尼本土企業(yè)以國企安塔姆、民企哈利達(dá)集團(tuán)為代表，西方礦業(yè)則以巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷為代表。

中資企業(yè)的代表即為青山控股，目前青山已經(jīng)建成“原礦—鎳鐵—不銹鋼”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2009年，青山控股首次投資印尼，開發(fā)紅土鎳礦，后面陸續(xù)布局印度、美國、津巴布韋等海外生產(chǎn)基地。2017年，青山控股進(jìn)軍到新能源行業(yè)，成立了瑞浦能源，并且僅用了三年時(shí)間就躋身中國鋰電池裝機(jī)量前五。而據(jù)《溫州日報(bào)》報(bào)道，2019年6月，青山實(shí)業(yè)董事局主席項(xiàng)光達(dá)在公開場合表示，截至2018年，青山莫羅瓦利工業(yè)園已完成投資80億美元。

2021年12月9日，青山控股宣布其在印尼建設(shè)的大型電池用高冰鎳項(xiàng)目投產(chǎn)。按計(jì)劃，該項(xiàng)目將在一年內(nèi)向國內(nèi)礦企華友鈷業(yè)和正極材料生產(chǎn)商中偉股份分別提供高冰鎳6萬噸和4萬噸。

該項(xiàng)目位于印尼青山工業(yè)園區(qū)，該工業(yè)園坐落于中蘇拉威西省莫羅瓦利縣，周邊人口不到1萬人，小鎮(zhèn)臨近深海，此前基礎(chǔ)設(shè)施相對落后。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前園區(qū)內(nèi)現(xiàn)已建有大型碼頭、燃煤電廠和機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施。

鎳是一種銀白色金屬，因具有良好的延展性、耐高溫、在空氣中不易氧化等特性，被廣泛用于生產(chǎn)不銹鋼。隨著新能源汽車行業(yè)發(fā)展，鎳迎來新的需求增長點(diǎn)，即用于制造三元鋰電池。由于世界上可用于制造電池的硫化鎳礦儲量并不大，業(yè)內(nèi)在2018年開始研究將本用于生產(chǎn)不銹鋼的紅土鎳礦轉(zhuǎn)制成電池用鎳，研制高冰鎳即是其中一種技術(shù)路徑。

全球新能源汽車銷量持續(xù)增長，推高動力電池需求，上游原材料出現(xiàn)供需錯(cuò)配，包括鎳和鋰在內(nèi)的金屬價(jià)格暴漲，中資企業(yè)開始加入印尼投資大軍。2018年10月，華友鈷業(yè)宣布成立合資公司前往青山工業(yè)園建設(shè)電池用鎳項(xiàng)目，洛陽鉬業(yè)隨后在2019年參與到該項(xiàng)目中。進(jìn)入2021年，包括寧德時(shí)代子公司廣東邦普、億緯鋰能、三元前驅(qū)體生產(chǎn)商格林美和中偉股份均宣布在青山工業(yè)園建廠或追加投資，用于開發(fā)電池用鎳，累計(jì)投資額超30億美元。

在滿足電池制造需求上，鎳的供應(yīng)實(shí)為結(jié)構(gòu)性短缺。世界上的鎳礦分為硫化鎳礦和紅土鎳礦兩類，硫化鎳礦可通過冶煉生產(chǎn)出高冰鎳，再加工成可用于制造電池的硫酸鎳，即電池用鎳。但硫化鎳礦的儲量小，僅占全球鎳資源儲量的28%，且多年開采后儲量下降、開采難度加大。而占全球剩余72%的紅土鎳礦無法直接加工成電池用鎳，主要用于生產(chǎn)不銹鋼，印尼的鎳資源也是以紅土鎳礦為主。

隨著動力電池需求增長，電池用鎳需求大增，倒逼技術(shù)發(fā)展，業(yè)內(nèi)在2018年起開始研究從紅土鎳礦研制硫酸鎳的路徑。打通技術(shù)路線，即可解決中資布局印尼的三大壁壘之一。

安信證券曾分析稱，印尼建設(shè)電池用鎳項(xiàng)目有三大難點(diǎn)，分別是技術(shù)、資本開支周期、礦權(quán)審批。而與青山集團(tuán)合作，可以解決周期長的問題。值得注意的是，這一輪前往印尼的中資企業(yè)在當(dāng)?shù)鼗緵]有礦產(chǎn)權(quán)，一些企業(yè)選擇與青山控股簽訂供應(yīng)協(xié)議來解決供應(yīng)問題。

而與這些電池材料商合作，契合青山控股切入新能源行業(yè)的目標(biāo)。2021年9月初，青山控股副總裁李晶表示，不銹鋼業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，公司將重心轉(zhuǎn)向新能源行業(yè)，并謀求建立鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。李晶在當(dāng)時(shí)表示，在鋰電池行業(yè)，青山控股希望從縱向和橫向進(jìn)行整合?？v向整合即從產(chǎn)業(yè)鏈的兩頭往中間發(fā)展，一端是青山控股在印尼有鎳礦；另一端是青山控股團(tuán)在2017年成立的電池制造商瑞浦能源?，F(xiàn)在上下游兩頭往中間做，主要想解決青山控股的供應(yīng)鏈問題。

橫向拓展的方式為，青山控股與中國國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行合作發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)鏈。李晶舉例稱，“假設(shè)在印尼建鋰鹽廠，青山工業(yè)園區(qū)內(nèi)有自備電廠和焦化廠，能以低廉的成本解決運(yùn)營鋰鹽廠最關(guān)鍵的兩個(gè)要素——天然氣和電力；同時(shí)印尼靠近鋰礦生產(chǎn)大國澳大利亞，可以節(jié)省運(yùn)費(fèi)。”

目前，青山控股已經(jīng)在印尼逐步完善其鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。2021年9月，中國鋰鹽生產(chǎn)商盛新鋰能宣布在印尼青山工業(yè)園建立年產(chǎn)6萬噸鋰鹽項(xiàng)目，總投資3.5億美元，將成為印尼首個(gè)鋰鹽廠。

“鎳小眾、數(shù)量少、玩家少，更容易受到單一玩家影響。”浙商期貨一位人士告訴財(cái)聯(lián)社記者稱。

2021年12月9日，青山控股宣布其在印尼的高冰鎳項(xiàng)目投產(chǎn)。受新冠疫情影響，該項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間比青山控股此前規(guī)劃晚約兩個(gè)月。此前的2021年3月，青山控股公告該項(xiàng)目時(shí)曾引發(fā)市場強(qiáng)震，曾引發(fā)市場供過于求預(yù)期，國內(nèi)外鎳期貨市場劇烈波動，倫鎳在當(dāng)時(shí)兩日內(nèi)跌去14%。

另一方面，市場此前曾預(yù)期，隨著青山控股印尼項(xiàng)目鎳產(chǎn)量的增長，鎳價(jià)的上漲勢頭會消退，尤其是青山控股印尼高冰鎳項(xiàng)目在2021年底投產(chǎn)后，市場因新能源產(chǎn)業(yè)興起而引發(fā)的對鎳供應(yīng)短缺的擔(dān)憂被緩解。

但俄烏沖突下，市場擔(dān)憂俄羅斯鎳出口受限，從而影響全球鎳供應(yīng)，從而導(dǎo)致LME鎳交割品數(shù)量下滑，這是促使鎳價(jià)近期強(qiáng)勢的原發(fā)性因素。

俄羅斯的諾里爾斯克鎳業(yè)是全球最大的鎳生產(chǎn)商，2021年占全球鎳供應(yīng)量7.23%。但從期貨市場交割品——電解鎳來看，諾里爾斯克鎳業(yè)在全球市場所占份額更大。據(jù)天風(fēng)期貨統(tǒng)計(jì)，2021年，該公司在俄羅斯和芬蘭兩地共生產(chǎn)16.5萬噸電解鎳，約占全球產(chǎn)量15%。

目前，倫鎳的持倉庫存比已明顯失衡，意味著逼倉局勢形成。期貨交易所的庫存目前處在歷史低位，支撐鎳價(jià)上行。數(shù)據(jù)顯示，3月7日，LME鎳庫存僅為7.68萬噸，同比下降約70%，接近兩年新低。而倫鎳持倉量為19.63萬手，一手對應(yīng)6噸，即117.78萬噸鎳。

青山集團(tuán)生產(chǎn)的高冰鎳，不是LME鎳交割品種，這意味著若青山集團(tuán)確實(shí)是空頭頭寸持有者，其選擇交割的可能性并不大，因?yàn)楦弑囀怯糜谏a(chǎn)電解鎳的原料，且只有高冰鎳價(jià)格低于電解鎳價(jià)格，該轉(zhuǎn)化路徑才有經(jīng)濟(jì)性。

前述行業(yè)資深人士分析稱，“期貨價(jià)格暴漲，空頭頭寸急需追加保證金，進(jìn)入交割月時(shí)可選擇交割，或?qū)⒑霞s展期，后者需要大量現(xiàn)金流投入。若所需補(bǔ)充資金過多，無力追加，則會被交易所強(qiáng)制平倉，承擔(dān)巨額虧損。如果以青山20萬噸空頭來計(jì)算的話，如果價(jià)格維持在8萬美元，青山控股要花160億美元。而青山的做空成本在2萬美元每噸，平倉的話可能得虧120億美元。”

總結(jié)

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