原標題：股債蹺蹺板效應顯現！30年國債期貨逼近歷史高點，還能繼續漲嗎？

股債蹺蹺板效應顯現！30年國債期貨逼近歷史高點，還能繼續漲嗎？

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

經歷去年4季度末的強勢上漲，進入2024年國債期貨走勢出現分化，2年期和5年期國債期貨出現下跌，而30年期國債期貨仍然維持上漲走勢。1月18日，30年期國債期貨盤中創出102.820歷史新高。截至收盤，30年期國債期貨報收102.610元，10年期國債期貨報收102.855元，5年期國債期貨報收102.440元，2年期國債期貨報收101.164元。

“近期國債期貨主力合約連續上漲的主要原因在于市場的經濟悲觀預期依然較濃，雖然1月降息落空，但未來降準降息的預期依然存在，這支撐30年期國債期貨持續上行。國債與股指近期確實有蹺蹺板效應，但更多是同時反映了市場對于經濟的悲觀預期短期難以降溫的現象。”中信建投期貨分析師孫玉龍接受《華夏時報》記者采訪時表示。

股債蹺蹺板效應顯現

回顧國債期貨行情，自2023年10月25至2023年12月28日國債市場經歷了一波快速拉升行情，10年期國債收益率一度低于MLF利率，而基差水平明顯偏低。不過，當投資者意識到國債期貨價格已經偏高后，市場止盈情緒升溫，國債期貨各大合約出現下跌。

進入2024年短期內缺乏增量利多，1月上旬國債期貨出現小幅調整。在央行公布MLF操作結果后，近期國債期貨收復部分跌幅。對此，光大期貨國債研究員朱金濤接受《華夏時報》記者采訪時表示，國債期貨的強勢與貨幣寬松預期有關，1月8日央行貨幣政策司司長鄒瀾表示央行將強化逆周期和跨周期調節，從總量、結構、價格三方面發力，市場降息預期的強化導致國債收益率快速下行。

朱金濤表示，雖然1月MLF平價續作導致降息預期暫時落空，但在當前經濟弱修復格局下，一季度通過降息來推動實體融資成本下降概率仍較大，市場對于貨幣政策發力仍有較強期待，特別是1月18日午盤后大盤的強勢上漲，足以體現市場對股指觸底反彈的一種期盼。

“另一方面，資金面平穩運行。政府債發行對2023年下半年資金面造成明顯擾動。進入2024年政府債發行壓力明顯減輕，當前尚未有新增專項債發行，截至1月18日政府債凈融資額度僅有1053億元。在此背景下，即使央行開年連續兩周針對逆回購大額凈回籠，資金面整體保持平穩。”朱金濤稱。

此外，也有業內人士表示，市場對于經濟修復驟然升溫的預期較低，12月金融數據顯示社融更多的仍是政府債支撐，企業和居民融資意愿較弱。經濟數據顯示全年經濟目標如期完成的情況下，消費和投資仍需進一步改善。正是在這些利好因素推動下，國債期貨表現持續強勢。與此同時，開年后股債蹺蹺板效應明顯，股市表現持續偏弱情況下，風險偏好下降導致債市配置需求增加，也對債券收益率下行形成一定助力。

30年期國債期貨漲幅最大

據了解，2024年以來國債收益率曲線重新平坦化，國債期貨短端的二年期和五年期表現較弱，長端的十年期和三十年期表現偏強。截至1月18日收盤，國債期貨主力合約TS2403、TF2403分別較年初下跌0.17%、0.09%。T2403、TL2403較年初分別上漲0.01%、0.91%。

“對比各個品種來看，長端的國債期貨表現偏強表明進入到1月份以后，貨幣寬松預期的主邏輯開始讓位于基本面的定價，當前市場對于未來經濟修復前景并未計價快速修復的預期，弱修復仍將延續，受到風險偏好較弱的影響，長端的國債受到市場追逐，帶動三十年國債期貨表現持續強勢。”朱金濤稱。

相較于其他國債期貨，孫玉龍表示，2023年至今30年國債期貨漲幅無疑是最大的，主要反映的是對經濟長期復蘇乏力的擔憂情緒，當然由于經濟下行壓力不減，貨幣進一步寬松的預期也因此升溫，這與最近公布的步入負區間的CPI和PPI不無關聯，通脹數據負值加劇通縮擔憂，將強化貨幣寬松預期。

據記者了解，自2013年五年期國債期貨上市以來，國債期貨活躍度呈現穩步上漲的特征。特別是2019年引入做市商，2020年允許銀行和保險機構入市，顯著提升國債期貨的活躍度。當前最活躍的十年期國債單日交易量7萬手/日左右，新上市不久的三十年期國債期貨交易量也已逐步提升至2萬手/日左右。

“目前國債期貨的參與者與現券市場的參與者逐步保持一致，隨著銀行、保險機構的入市，作為最大的持有現券主體，運用國債期貨進行利率風險管理已經越來越流行。此外，公募基金參與國債期貨，主要是空頭套期為主。券商自營部門、私募參與國債期貨的方式較為靈活。”朱金濤稱。

機構稱短期或存回調風險

有業內人士表示，從投資工具的角度來看，30年期國債期貨上市也完善了我國國債期貨品種體系，覆蓋了“短—中—長—超長”國債收益率曲線。因此，在長期以及超長期現券受到追捧的當下，機構可以通過參與30年期國債期貨進行拉長久期、多頭替代的操作，對固收類產品形成增厚收益的效果。

隨著國債期貨價格進一步走高，孫玉龍表示，接下來需要關注政府是否提升財政刺激力度，比如加大政府債發行以刺激經濟復蘇。若有相關政策出臺，會抑制國債期貨的漲勢。另外需要關注降準降息是否落地，一旦兌現，警惕止盈盤帶動國債期貨調整。

“目前四大國債期貨的走勢基本是一致的，我們認為在降準降息兌現前，國債期貨后市仍以上漲為主，需要警惕降準降息兌現后止盈盤帶來國債期貨調整。故上漲之路依然坎坷，有較大概率呈現出創新高后再度調整的局面。”孫玉龍稱。

“結合2023年12月制造業PMI及物價走勢看，一季度降準降息仍可期。此外，在政策‘平滑信貸投放節奏’以及‘防空轉’要求下，信貸增速預計放緩，銀行等機構的配置需求增強，資產荒行情有望延續，也將對債市收益率進一步下行起到推動作用。”期貨市場交易員李欣接受《華夏時報》記者采訪時表示。

“從整體上來看，我們也認為，短期內國債期貨繼續上漲的空間較為有限。一是市場博弈貨幣政策寬松預期時間較久，市場已充分消化此利好。經濟修復偏弱也是當前市場共識。在無新增利好因素出現的情況下，國債期貨再創新高動力不足。”朱金濤稱。

朱金濤表示，分品種來看，當前國債收益率曲線再度回到極度平坦化的態勢，考慮到10年期國債收益率下行至2.5%，與MLF利率基本保持一致，收益率曲線平坦化更多的是短期國債收益率有所高估，未來短端的兩年期及五年期國債期貨有望相對偏強。

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總結

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